站穩(wěn)煤電調(diào)峰、煤炭供給側(cè)改革雙風(fēng)口的煤電一體化龍頭企業(yè)陜西能源，即將完成公開資本市場(chǎng)亮相。

　　2023年3月27日，陜西能源(001286.SZ)發(fā)布發(fā)行公告稱，公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果，綜合考慮剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量、有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)等因素，最終確定本次發(fā)行價(jià)格定為9.6元/股。

　　以公開發(fā)行后37.5億股總股本計(jì)算，陜西能源當(dāng)前市值規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了360億元，本次發(fā)行股票數(shù)量為7.5億股，預(yù)計(jì)募資資金高達(dá)72億元，扣除發(fā)行費(fèi)用的募資凈額達(dá)到了68.35億元，較公司此前預(yù)計(jì)的60億元超出近14%。

　　該資金會(huì)投入總投資規(guī)模達(dá)75.64億元的清水川能源電廠三期項(xiàng)目(2×1000MW)，剩余則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　目前看來(lái)，依托陜西及西北煤炭資源壁壘實(shí)現(xiàn)煤電一體化戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的陜西能源，已經(jīng)成為陜西龍頭型企業(yè)，并在熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)方面也取得巨大成果。公司近年來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅抬升趨勢(shì)，且毛利率水平顯著高于同類企業(yè)。

　　未來(lái)隨著深度調(diào)峰能力優(yōu)勢(shì)以及煤炭供給側(cè)改革帶來(lái)的機(jī)遇紅利，陜西能源有望維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　具備煤電一體化優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)

　　煤電總裝機(jī)量第一、煤炭產(chǎn)能第二，陜西能源是煤電一體化優(yōu)勢(shì)顯著的區(qū)域龍頭。

　　陜西是我國(guó)重要的能源基地，煤炭產(chǎn)量穩(wěn)居全國(guó)第三，煤炭資源賦存條件好、煤質(zhì)優(yōu)良。國(guó)家發(fā)改委規(guī)劃重點(diǎn)發(fā)展的全國(guó)十四個(gè)大型煤炭基地中神東、陜北、黃隴(華亭)三個(gè)基地的主體部分位于陜西，具有重要的國(guó)家能源戰(zhàn)略地位。

　　陜西能源就是陜西省煤炭資源電力轉(zhuǎn)化的龍頭企業(yè)，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委確定的第一批深化國(guó)有企業(yè)改革的“雙百企業(yè)”，主營(yíng)業(yè)務(wù)為火力發(fā)電、煤炭生產(chǎn)和銷售，依托陜西及西北煤炭資源優(yōu)勢(shì)，致力于煤炭清潔高效綠色開采，實(shí)施煤電一體化戰(zhàn)略，并開展熱電聯(lián)產(chǎn)及綜合利用業(yè)務(wù)。當(dāng)前，電力和煤炭?jī)纱髽I(yè)務(wù)合計(jì)占據(jù)公司營(yíng)收規(guī)模97%左右，為公司主要營(yíng)收來(lái)源。

　　目前公司煤炭資源豐富，下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計(jì)約41.64億噸，下屬已投產(chǎn)煤礦實(shí)際產(chǎn)能合計(jì)2200萬(wàn)噸/年，在建產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年，籌設(shè)計(jì)能力為400萬(wàn)噸/年的丈八煤礦項(xiàng)目正在辦理核準(zhǔn)，核定煤炭產(chǎn)能在省屬企業(yè)中位列第二。

　　憑借于此，公司自產(chǎn)自用布局煤電一體化業(yè)務(wù)。截至目前，公司擁有電力裝機(jī)總規(guī)模為1118萬(wàn)千瓦，其中在役電力裝機(jī)規(guī)模為918萬(wàn)千瓦，在建電力裝機(jī)規(guī)模為200萬(wàn)千瓦，參與陜西省內(nèi)電力市場(chǎng)的在役電力裝機(jī)規(guī)模586萬(wàn)千瓦，在陜西省屬企業(yè)中位列第一。

　　據(jù)了解，煤電一體化是煤、電兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，特別是煤電一體化坑口電站，通過(guò)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源共享、就地轉(zhuǎn)化，不僅減輕煤炭外銷壓力，降低煤炭運(yùn)輸成本，減少煤炭運(yùn)輸造成的污染，而且還降低了生產(chǎn)能耗和發(fā)電成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的最大化，正是國(guó)內(nèi)煤電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方向。

　　此外在熱電聯(lián)產(chǎn)方面，公司下屬渭河發(fā)電、商洛發(fā)電、麟北發(fā)電均為熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。其中，渭河發(fā)電供熱區(qū)域覆蓋西安北郊、西咸新區(qū)等地區(qū)，2021年渭河發(fā)電供熱能力達(dá)1395MW，可供熱面積達(dá)3100萬(wàn)平方米，未來(lái)供熱能力還將進(jìn)一步增加，實(shí)現(xiàn)了對(duì)周邊區(qū)域能耗高污染重的落后燃煤鍋爐的替代，是西安城北、西咸新區(qū)等地區(qū)重要的清潔熱源供應(yīng)基地，西北最大的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。

　　在煤電一體化和熱電聯(lián)產(chǎn)的綜合一體化模式下，公司具有較強(qiáng)的電煤成本控制能力，盈利能力近年來(lái)也有顯著提升。

　　全業(yè)務(wù)發(fā)力 凈利增速一度達(dá)到512%

　　全業(yè)務(wù)發(fā)力，陜西能源營(yíng)收規(guī)模連年大幅增長(zhǎng)。

　　招股資料顯示，近年來(lái)公司在建電廠逐步投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，2019-2021及2022上半年期末裝機(jī)容量分別為584萬(wàn)千瓦、786萬(wàn)千瓦、852萬(wàn)千瓦、918萬(wàn)千瓦，發(fā)電量分別達(dá)到175.04億千瓦時(shí)、284.66億千瓦時(shí)、365.04億千瓦時(shí)、200.48億千瓦時(shí)，均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上網(wǎng)率穩(wěn)定在93%左右。此背景下，陜西能源電力業(yè)務(wù)收入報(bào)告期分別達(dá)到了43.66億元、72.18億元、100.23億元和64.42億元。

　　同時(shí)，公司煤炭業(yè)務(wù)在大部分轉(zhuǎn)自用之后，其營(yíng)收規(guī)模依舊在價(jià)格推動(dòng)下由2019年的25.77億元提升至2021年的49.64億元，2022上半年達(dá)到了28.55億元，再加上公司熱力業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司2019-2021年及2022上半年?duì)I收分別達(dá)到72.68億元、97.09億元、154.77億元和96.04億元，加上2022下半年公司繼續(xù)收獲106.81億元營(yíng)收，公司2020、2021、2022年分別同比增速分別達(dá)到了33.6%、59.4%、31.7%，均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　傳導(dǎo)至利潤(rùn)端，持續(xù)大幅高于同類企業(yè)毛利率疊加煤價(jià)回暖，陜西能源歸母凈利增速一度超過(guò)了5倍。

　　招股數(shù)據(jù)顯示，在對(duì)比山西焦煤、翼中能源在內(nèi)的共計(jì)8家可比公司上市毛利率中，陜西能源2019-2021年及2022上半年電力業(yè)務(wù)毛利率分別為26.27%、29.5%、14.93%、29.18%，均大幅高于均值水平的17.51%、17.28%、14.32%、14.81%;同時(shí)，陜西能源煤炭業(yè)務(wù)毛利率各期分別為58.85%、52.31%、69.03%、71.61%，位列可比公司第一位，大幅高于均值的36.74%、31.6%、40.37%、40.13%，兩大核心業(yè)務(wù)共同推動(dòng)公司綜合毛利率分別達(dá)到38.41%、34.71%、31.81%、41.26%，拉開均值水平23.68%、21.89%、24.36%、26.26%數(shù)個(gè)身位。

　　但由于2021年市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格大幅上升，導(dǎo)致以火力發(fā)電為主業(yè)的同行業(yè)上市公司均出現(xiàn)不同程度的虧損，陜西能源同樣受到影響，因此凈利出現(xiàn)一些波動(dòng)，但是2022年該影響已經(jīng)消退，公司盈利能力大幅抬升。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司2019-2021年及2022上半年歸母凈利潤(rùn)分別為5.27億元、7.44億元、4.04億元、12.9億元，加上2022下半年11.81億元的歸母凈利潤(rùn)，陜西能源歸母凈利在2021年出現(xiàn)暫時(shí)回調(diào)后，于2022年迎來(lái)511.95%的同比大幅增長(zhǎng)。

　　并且得益于火力發(fā)電業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，煤炭業(yè)務(wù)也主要采取預(yù)收貨款模式，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況一直保持良好。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別達(dá)15.83億元、34.56億元、51.78億元、50.09億元。

　　展望未來(lái)，具備調(diào)峰能力并能享受煤炭供給側(cè)紅利的陜西能源，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

　　站穩(wěn)雙風(fēng)口 未來(lái)高增長(zhǎng)具備確定性

　　首先在煤電方面，陜西能源將深度享受調(diào)峰帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　電力商品作為一類特殊的商品，具備以光速傳播、難以大規(guī)模儲(chǔ)存的特點(diǎn)，因此電網(wǎng)的供電端和用電端必須時(shí)時(shí)保持供需平衡，以保證電網(wǎng)的穩(wěn)定和安全。

　　近年來(lái)，我國(guó)電網(wǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)電新增裝機(jī)總量持續(xù)增長(zhǎng)，其中新能源裝機(jī)增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于火電裝機(jī)的增長(zhǎng)速度，且占比呈上升趨勢(shì)，使我國(guó)電源結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架結(jié)構(gòu)等發(fā)生重大變化。

　　然而，新能源電力高比例接入電網(wǎng)，但其卻沒(méi)有提供相應(yīng)足夠多的可用裝機(jī)容量，導(dǎo)致了我國(guó)發(fā)電可用容量增長(zhǎng)速度滯后于用電負(fù)荷的增長(zhǎng)。2020年冬季以來(lái)，全國(guó)多個(gè)省份出現(xiàn)了普遍性電力短缺現(xiàn)象。

　　根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè)，2025年，國(guó)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)范圍的高峰將達(dá)到13億千瓦，最大日峰谷差率預(yù)計(jì)將增至35%，最大日峰谷差達(dá)到4.55億千瓦;其初步測(cè)算，如果僅考慮已明確的“十四五”期間投產(chǎn)電源和跨區(qū)輸電通道，2025年國(guó)網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)東中部地區(qū)高峰時(shí)段電力供應(yīng)能力將明顯不足，其中，華北、華東、華中等地區(qū)的電力缺口將分別達(dá)到2,400萬(wàn)千瓦、3,400萬(wàn)千瓦和2,800萬(wàn)千瓦。

　　因此，隨著新能源裝機(jī)的高速增長(zhǎng)，電網(wǎng)安全穩(wěn)定將面臨巨大挑戰(zhàn)，電力系統(tǒng)調(diào)峰壓力進(jìn)一步增大，峰值出力不足導(dǎo)致部分地區(qū)、部分時(shí)段電力供需矛盾日益突出。

　　這也就是為什么，2021年火電裝機(jī)容量雖然只占總裝機(jī)容量的54.56%，但發(fā)電量占比卻高達(dá)71.13%，火電的發(fā)電量占比要遠(yuǎn)高于裝機(jī)容量的占比，依然是電源結(jié)構(gòu)的主力。

　　并且，陜西省煤炭?jī)?chǔ)量全國(guó)第三，是國(guó)家重要的能源基地，是西電東送的戰(zhàn)略要地，西電東送為陜西煤電企業(yè)提供較好的發(fā)展機(jī)遇。目前陜西省外送電量持續(xù)增長(zhǎng)，外送電量由2011年的226.79億千瓦時(shí)增長(zhǎng)至2020年的537.30億千瓦時(shí)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.06%;2021年達(dá)到649.80億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.94%。陜西省外送電量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　而陜西能源在建機(jī)組和多數(shù)在役機(jī)組均處于西電東送主要通道，煤電機(jī)組具備深度調(diào)峰能力。

　　公司下屬清水川能源電廠二期調(diào)峰能力為額定出力的60%、清水川能源電廠三期項(xiàng)目2×1,000MW機(jī)組設(shè)計(jì)調(diào)峰能力為額定出力的75%;趙石畔煤電1號(hào)機(jī)組成功完成百萬(wàn)機(jī)組深度調(diào)峰試驗(yàn)，調(diào)峰能力達(dá)到機(jī)組額定出力的77%，為國(guó)內(nèi)1,000MW機(jī)組深度調(diào)峰積累了寶貴經(jīng)驗(yàn);渭河發(fā)電5號(hào)、6號(hào)機(jī)組深調(diào)能力為額定出力的70%;麟北發(fā)電調(diào)峰能力為額定出力的67.4%;商洛發(fā)電調(diào)峰能力為額定出力的75%;吉木薩爾電廠2×660MW機(jī)組調(diào)峰能力為額定出力的65%。預(yù)計(jì)在構(gòu)建新能源為主體的新型電力系統(tǒng)趨勢(shì)下，對(duì)高參數(shù)、大容量、深度可調(diào)節(jié)性的火電機(jī)組的需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　與此同時(shí)，具備煤炭富集區(qū)域優(yōu)勢(shì)的陜西能源，還能享受煤炭供給側(cè)改革紅利。

　　根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》，2021年煤炭集約開發(fā)布局進(jìn)一步優(yōu)化，煤炭生產(chǎn)重心加快向晉陜蒙新地區(qū)集中、向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。“十四五”期間，雖然煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的供給側(cè)改革將持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)全國(guó)煤礦數(shù)量減少到4,000處左右，但國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量仍將持續(xù)維持在41億噸左右，煤炭產(chǎn)能將進(jìn)一步向內(nèi)蒙、山西、陜西、新疆等地區(qū)以及大型煤炭企業(yè)集中。

　　2021年，陜西省原煤產(chǎn)量7.00億噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)3.02%，拉動(dòng)全國(guó)原煤產(chǎn)量提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，占全國(guó)總產(chǎn)量的比重為17.19%，2021年全省煤炭消費(fèi)量同比增長(zhǎng)0.50%;2022年1-6月，陜西省原煤產(chǎn)量3.66億噸，同比增長(zhǎng)7.49%。2011年以來(lái)，陜西省煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)速度均高于全國(guó)平均水平，陜西省在全國(guó)煤炭保障方面的地位不斷凸顯。像陜西能源這樣擁有陜西省豐富煤炭資源和產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，將持續(xù)受益。

　　根據(jù)陜西能源招股資料顯示，公司2019-2021年及2022上半年煤炭產(chǎn)能利用率分別97.75%、98.62%、96.17%、94.38%，產(chǎn)銷比率分別為99.63%、100.82%、98.93%、100.8%，處于滿產(chǎn)且全部能夠銷售的狀態(tài)，同樣能看出公司煤炭業(yè)務(wù)的高需求。

　　而且，受煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策的影響和下游需求帶動(dòng)，2016年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格逐步走出低谷，特別是2020年下半年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲;2021年，我國(guó)煤炭市場(chǎng)供需偏緊，煤價(jià)一度大幅波動(dòng)，為確保煤炭穩(wěn)定供應(yīng)，政府出臺(tái)多項(xiàng)保供穩(wěn)價(jià)政策，2021年11月后煤炭市場(chǎng)價(jià)格已企穩(wěn)回落，2022年1-6月保持相對(duì)穩(wěn)定，目前煤炭業(yè)務(wù)盈利性同樣有保證。

　　綜上看來(lái)，在經(jīng)歷2022年歸母凈利同增5倍之后，陜西能源在深度調(diào)峰和煤炭供給側(cè)改革背景下，依舊具備業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的穩(wěn)固基石。(全景網(wǎng))