素有“海上風(fēng)電第一股”之稱的明陽智慧能源集團(tuán)股份公司(下稱“明陽智能”，601615.SH)再次遭遇大股東減持。

　　此次減持的是明陽智能第五大股東Jiont Hero。減持前，Joint Hero持有明陽智能5924.84萬股，占比4.29%。此次減持股份不超過1379.72萬股，約占該公司總股本的1%。

　　這并不是明陽智能大股東第一次發(fā)布減持計劃。

　　早在2月4日，明陽智能發(fā)布巨額減持計劃。第一大股東靖安洪大和第二大股東蕙富凱樂均擬通過集合競價及大宗交易方式分別減持股份不超過8278.3萬股(占總股本的6%)，合計減持股份不超過1.66億股(占總股本的12%)。

　　兩次減持計劃均導(dǎo)致明陽智能股價大跌。對這家2019年初剛上市的新股來說，首批限售股一年限售期到期并不是一個好的信號。

　　限售股解禁后被輪番減持，這或許折射出大股東對公司發(fā)展前景持有不同看法。而在去補(bǔ)貼的背景下，海上風(fēng)電會因此步入黃昏嗎?

　　海上“緊箍咒”

　　至少，明陽智能現(xiàn)時的處境稍顯尷尬。

　　明陽智能前身為廣東明陽風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱“明陽風(fēng)電”)，成立于2006年，總部位于中國廣東中山。

　　彼時，《可再生能源法》剛剛獲得通過，太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能等清潔能源迎來歷史性機(jī)遇。

　　隨著風(fēng)電整機(jī)的進(jìn)口替代與國產(chǎn)化率顯著提升，我國風(fēng)電行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2010年，明陽風(fēng)電成為中國第一家在美國紐交所上市的風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)，且募集資金3.5億美元，創(chuàng)下2010年中國公司赴美IPO募集資金之最，一時間風(fēng)光無限。

　　然而好景不長，隨著三北地區(qū)開始棄風(fēng)限電，整機(jī)和葉片銷售遇阻。曾在三北地區(qū)大肆建設(shè)葉片生產(chǎn)基地的明陽風(fēng)電經(jīng)營開始陷入困境。

　　2016年，同期創(chuàng)立的遠(yuǎn)景能源公司已全面超越明陽風(fēng)電，和金風(fēng)科技一起坐穩(wěn)中國風(fēng)機(jī)制造業(yè)的前二把交椅，且與第三名之間的差距越來越大。

　　同年11月，國家能源局發(fā)布的一項政策讓明陽風(fēng)電看到彎道超車的絕佳機(jī)會?！讹L(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》出臺，劃出四個海上風(fēng)電重點省份，廣東位列其中。

　　在海上風(fēng)電這片新戰(zhàn)場上，扎根廣東十年之久的明陽智能占據(jù)天時、地利優(yōu)勢。

　　此后，明陽風(fēng)電開始調(diào)轉(zhuǎn)航線，奮力駛向海上風(fēng)電領(lǐng)域，全力配合廣東省海上風(fēng)電布局規(guī)劃。

　　不過，相比陸上風(fēng)電而言，海上風(fēng)機(jī)技術(shù)難度大，門檻更高。為擺脫過去重資產(chǎn)布局留下的歷史包袱，給外界樹立技術(shù)型企業(yè)的形象，明陽風(fēng)電更名為明陽智慧能源集團(tuán)股份公司.。

　　2018年4月，廣東省召開全省推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)工作現(xiàn)場會，會議直接被安排在位于中山市的明陽集團(tuán)總部召開。該省省長馬興瑞出席會議并講話，要求加快推進(jìn)項目核準(zhǔn)和開工建設(shè)，按照“大、快、高”的要求進(jìn)行海上風(fēng)電建設(shè)。

　　2018年底，為享受高電價補(bǔ)貼，避免即將到來的競價，沿海各省海上風(fēng)電項目紛紛加快核準(zhǔn)。這其中，廣東省是海上風(fēng)電核準(zhǔn)最為積極的省份。

　　據(jù)統(tǒng)計，2018年前三季度，廣東省共核準(zhǔn)了285萬千瓦海上風(fēng)電項目，而在第四季度，更是突擊核準(zhǔn)2531萬千瓦海上風(fēng)電項目，其中1825萬千瓦是核準(zhǔn)前公示項目。

　　作為廣東省唯一本土制造商，明陽智能在這場廣東海上風(fēng)電“大躍進(jìn)”中是最大受益者，被稱為“海上風(fēng)電領(lǐng)導(dǎo)者”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年明陽智能海上風(fēng)電中標(biāo)157.5萬千瓦，占2018年全國公開掛網(wǎng)招標(biāo)開標(biāo)容量近一半的市場份額。

　　2019年初，明陽智能成功在上海證券交易所主板上市，隨后股價接連暴漲?；私陼r間，從美股到A股，明陽智能又一次迎來高光時刻。

　　但這種風(fēng)光時刻僅僅維持一年多。

　　2020年1月23日，財政部、國家發(fā)改委、國家能源局緊急聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》(財建〔2020〕4號)(下稱“《若干意見》)”，明確從2022年開始，中央財政不再對新建海上風(fēng)電項目進(jìn)行補(bǔ)貼。

　　新能源行業(yè)高度依賴補(bǔ)貼，海上風(fēng)電尤其如此，其對補(bǔ)貼依賴程度遠(yuǎn)高于光伏和陸上風(fēng)電。海上風(fēng)電距離平價尚遠(yuǎn)，缺乏補(bǔ)貼意味著開發(fā)商沒有開發(fā)海上風(fēng)電的動力。

　　對明陽智能來說，“海上風(fēng)電領(lǐng)導(dǎo)者”這頂帽子正變得越來越沉重。

　　“錢”景不妙

　　最沉重之處或許來自于該公司的財務(wù)狀況。

　　自中國海上風(fēng)電開始興起，海上風(fēng)電會補(bǔ)貼多久成為業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的話題。

　　中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會秘書長秦海巖曾經(jīng)預(yù)計，中國海上風(fēng)電2025年后才可實現(xiàn)平價。

　　然而已發(fā)展至萬億規(guī)模的新能源產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)貼拖欠的缺口巨大，據(jù)國家發(fā)改委能源研究所測算，截至2018年底，可再生能源補(bǔ)貼拖欠已達(dá)到2000億元，這其中2019年以后的新增補(bǔ)貼并未計算入內(nèi)。

　　海上風(fēng)電是目前度電成本最高的可再生能源之一。目前海上風(fēng)電0.85元/度的標(biāo)桿電價，約核每度電補(bǔ)貼0.4元左右，是陸上風(fēng)電度電補(bǔ)貼金額的3倍左右。

　　當(dāng)陸上風(fēng)電和光伏已邁入平價，在巨大的欠補(bǔ)壓力下，能源相關(guān)部門開始反思，中國是否需要補(bǔ)貼海上風(fēng)電這么昂貴的電源。

　　如今，錘子似乎已落地，《若干意見》來勢洶洶。中國海上風(fēng)電的未來被蒙上陰影。不過，在這個新興市場，仍然有大批制造商在穩(wěn)扎穩(wěn)打。

　　另一種市場觀點則認(rèn)為，明陽智能的遭遇或許只是表明該公司的投資者正在失去信心。

　　事實上，明陽智能的財務(wù)狀況一直備受詬病。2018年，明陽智能擬IPO時，曾有媒體質(zhì)疑其自身“造血”能力缺失，僅靠政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠長期“輸血”勉強(qiáng)生存。

　　明陽智能對此辯解稱其對稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助不存在重大依賴。理由是，2015-2017年公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為2.01億元、2.49億元、2.73億元，逐年在增長。

　　然而，根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十四條規(guī)定，發(fā)行人的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不應(yīng)該存在嚴(yán)重依賴。在實際操作中，如果稅收優(yōu)惠和補(bǔ)助占當(dāng)期利潤達(dá)到20%以上將會構(gòu)成嚴(yán)重的依賴。

　　從這家風(fēng)電巨頭的招股書中不難發(fā)現(xiàn)，這一比例已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出20%。

　　招股說明書顯示，2015-2017年公司的應(yīng)收賬款余額分別為49.21億元、51.57億元、42.78億元，當(dāng)期營業(yè)收入分別為69.40億元、65.20億元、52.98億元，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例高達(dá)73.14%、80.31%、82.04%，逐年在攀升。

　　這折射出，除了稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助以外，明陽智能高額的應(yīng)收賬款，和應(yīng)收賬款的回收緩慢導(dǎo)致公司靠大量舉債經(jīng)營，而增加的利息支出也在不斷蠶食著公司的利潤。

　　大量應(yīng)收賬款等待回收，明陽智能被迫不得不增加銀行的借款來維持日常經(jīng)營。招股書顯示，2017年明陽智能短期借款和長期借款共計42.2億元，較2015年10.6億元，大幅飆升298%，因此而產(chǎn)生的2017年利息支出高達(dá)1.69億元，占同期歸屬于母公司凈利潤49%。

　　另外，在2018年搶核準(zhǔn)和2019年搶裝潮中，明陽智能為搶占訂單，保障供應(yīng)，開始急速擴(kuò)張，為此擔(dān)負(fù)巨額擔(dān)保貸款。

　　僅2019年下半年，明陽智能多次公告向子公司提供擔(dān)保：

　　2019年7月，明陽智能已經(jīng)為明陽新能源科技向國家開發(fā)銀行廣東省分行及中國進(jìn)出口銀行廣東省分行申請人民幣貸款事項，提供擔(dān)保合計不超過人民幣11億;

　　2019年10月，明陽智能為天津瑞能向興業(yè)銀行天津分行申請授信事項提供擔(dān)保合計不超過人民幣2000萬元;

　　2019年10月，明陽智能為國電中投盈科向華潤租賃有限公司申請融資租賃事項提供擔(dān)保合計不超過人民幣3億;

　　2019年11月，明陽智能為控股子公司新疆華冉向華潤租賃有限公司申請融資租賃事項提供擔(dān)保合計不超過人民幣2.5億;

　　2019年12月，明陽智能為全資子公司河南天潤向中信金融租賃有限公司申請融資租賃事項提供擔(dān)保合計不超過人民幣8000萬元。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至目前，明陽智能及其控股子公司已簽訂對外擔(dān)保合同總額高達(dá)107.6億。而根據(jù)日常營運需求及項目建設(shè)情況，明陽智能及其控股子公司對外擔(dān)保主債務(wù)余額為66.5億，是公司2018年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的1.49倍。

　　作為資本密集型行業(yè)，良好的資金鏈狀況是保證風(fēng)電公司良性持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。巨額的擔(dān)保貸款，暴露出明陽智能面臨資金壓力難題。

　　與此同時，高比例的擔(dān)保債務(wù)比例，也為公司正常經(jīng)營與再融資埋下隱患。

　　盡管有關(guān)各省接棒地補(bǔ)傳言甚囂塵上，亦有傳言稱廣東已明確對海上風(fēng)電進(jìn)行省補(bǔ)。但事實是，廣東對地補(bǔ)問題尚無明確意見，仍處在考慮當(dāng)中。

　　如今，2022年海上風(fēng)電國補(bǔ)已明確取消，失去政府補(bǔ)助的明陽智能將何去何從?

　　對明陽智能的大股東而言，此時或許是減持套現(xiàn)的最佳時機(jī)。