兩會對固廢治理力度依然不減，“十四五”明確要求對部分城市“零填埋”，焚燒項目落地有望進(jìn)一步加速，垃圾焚燒仍有增量需求。

“十四五”期間垃圾焚燒加速發(fā)展

《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項實施方案》中明確指出生活垃圾分類及處理是補(bǔ)短板的重點任務(wù)，并設(shè)置2023年作為考核年，并提出在生活垃圾日清運(yùn)量超過300噸的地區(qū)，加快發(fā)展以焚燒為主的垃圾處理方式，到2023年基本實現(xiàn)原生生活垃圾“零填埋”。“十四五”規(guī)劃文件再度要求城市生活垃圾日清運(yùn)量超300噸地區(qū)實現(xiàn)原生垃圾零填埋，措辭上“實現(xiàn)”替換“基本實現(xiàn)”。

按住建部城市統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2019年全國垃圾焚燒處理率為50.29%，當(dāng)前區(qū)域間差距仍較大，江蘇、浙江、山東、上海等地垃圾焚燒處理率較高，但仍有20省垃圾焚燒處理率在50%以下，其中9省在40%以下，垃圾焚燒增量空間仍在。

生活垃圾日清運(yùn)量在300噸以上城市的2019年填埋總量為9659.85萬噸，我們以2019年統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行估計，這一部分轉(zhuǎn)化為垃圾焚燒處理量之后，焚燒處理率可達(dá)到90.20%。

電價補(bǔ)貼政策落地+存量補(bǔ)貼政策加碼，著重看公司項目前期布局、在手產(chǎn)能以及發(fā)電效率

補(bǔ)貼退坡靴子落地：國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補(bǔ)充通知，明確生物質(zhì)發(fā)電項目（包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項目）全生命周期合理利用小時數(shù)滿82500小時，將不再享受國家補(bǔ)貼。國補(bǔ)退坡政策明確后，不確定性降低，此外，此前垃圾焚燒企業(yè)前期長期低迷的股價行情也較好地消化了國補(bǔ)退坡對行業(yè)的影響。

存量補(bǔ)貼政策加碼：《關(guān)于引導(dǎo)加大金融支持力度促進(jìn)風(fēng)電和光伏發(fā)電等行業(yè)健康有序發(fā)展的通知》推出多項舉措解決可再生能源電價補(bǔ)貼拖欠問題，重點措施是已納入補(bǔ)貼清單的可再生能源項目所在企業(yè)可申請補(bǔ)貼確權(quán)貸款，有望改善垃圾焚燒電價補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致的發(fā)電企業(yè)利潤與現(xiàn)金流不匹配狀況。

著重看公司項目前期布局、在手產(chǎn)能以及發(fā)電效率：

1）區(qū)域競爭加劇，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍在產(chǎn)能擴(kuò)張，各地區(qū)中長期發(fā)展規(guī)劃明確了垃圾焚燒產(chǎn)能新增空間，隨著前期業(yè)務(wù)的布局，2021年將迎來垃圾焚燒企業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)，看重前期布局及在建規(guī)模/已投運(yùn)規(guī)模帶來的持續(xù)盈利及增長空間；

2）未來垃圾焚燒步入運(yùn)營時代，項目運(yùn)營能力要求提升。隨著密集期在手項目的后續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)工程建造收入/運(yùn)營收入比例會下降，運(yùn)營屬性會更加拉大企業(yè)間的盈利差距。在退補(bǔ)背景下，中長期省補(bǔ)、垃圾處理費、發(fā)電效率等提升空間或?qū)⒀a(bǔ)足當(dāng)前補(bǔ)貼缺口。企業(yè)在垃圾處理費方面的議價能力也有助于緩沖退補(bǔ)壓力。而未來新增項目的競價上網(wǎng)，對企業(yè)的發(fā)電成本同樣是較大考驗。

垃圾發(fā)電有望通過CCER獲得額外利潤

CCER（自愿減排量交易）是我國碳市場建設(shè)過程中重要的嘗試機(jī)制，垃圾焚燒發(fā)電作為允許申請的項目類型企業(yè)可以參與到CCER交易中來。此前考慮到《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》施行中存在交易量小、個別項目不夠規(guī)范等問題，2017年國家發(fā)改委宣布暫緩受理CCER。在已減排量備案的287個項目中，掛網(wǎng)公示254個，從項目類別看，生物質(zhì)發(fā)電簽發(fā)項目相對較少，項目備案數(shù)及減排量均占CCER備案項目的5%左右。

目前全國碳市場交易系統(tǒng)已基本建設(shè)完成，相關(guān)規(guī)則制度也已完備，此前生態(tài)環(huán)境部表露預(yù)計6 月底前將要正式啟動。CCER作為碳交易市場中價格機(jī)制的重要環(huán)節(jié)，也有望重啟，我們測算CCER對垃圾焚燒發(fā)電的盈利貢獻(xiàn)：

假設(shè)項目產(chǎn)能1000t/d，單噸垃圾碳減排量行業(yè)均值為0.25 噸，噸垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量300kwh；燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價0.37元/kwh，當(dāng)前上網(wǎng)電價為0.65元/kwh（其中省補(bǔ)0.1元、可再生能源基金補(bǔ)貼部分為0.18元），參考此前碳交易試點交易價格情況，按成交價30元/噸計算，該項目通過碳交易可額外增加273.75萬元收入。

對補(bǔ)貼取消、參與CCER模擬不同價格情形進(jìn)行測算，單噸發(fā)電量從300kwh提升至360kwh（增加20%），處置單價由75元/噸提升至90元/噸（增加33.33%），CCER交易價格為50元/噸時，可基本對沖可再生能源基金補(bǔ)貼退坡影響。