行業(yè)迎來新機(jī)遇：行業(yè)基本面整體向好，碳中和帶動(dòng)新一輪景氣提升。2020年以來， 國(guó)家陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》等重大政策，并為環(huán)保行業(yè)提供REITs等配套金融工具，保障融資環(huán)境，同時(shí)首次提出碳中和3060目標(biāo)，推動(dòng)環(huán)保行業(yè)從末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變，行業(yè)定位轉(zhuǎn)向減污降碳協(xié)同治理，行業(yè)由此迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。

生物柴油：低碳環(huán)保，碳中和進(jìn)一步打開空間。當(dāng)前國(guó)內(nèi)生物柴油主要市場(chǎng)需求來源于歐盟，伴隨歐盟對(duì)生物柴油的原料及生產(chǎn)工藝進(jìn)行升級(jí)調(diào)整，以地溝油為原料的生物柴油迎來發(fā)展機(jī)遇。目前中國(guó)生物柴油仍處于試點(diǎn)階段，增長(zhǎng)潛力巨大，伴隨交通領(lǐng)域推廣生物柴油，可有效助力我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和長(zhǎng)期目標(biāo)，此外，碳交易市場(chǎng)啟動(dòng)可直接提升效益。重點(diǎn)推薦卓越新能。

垃圾焚燒：行業(yè)成長(zhǎng)仍有空間，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。十四五期間我國(guó)仍有24萬噸產(chǎn)能新建空間，對(duì)應(yīng)建設(shè)空間大約為1200億元，考慮行業(yè)存在約15萬噸零散產(chǎn)能有望被龍頭企業(yè)整合，市場(chǎng)仍有空間。伴隨國(guó)補(bǔ)確權(quán)加快，地方垃圾收費(fèi)制度建立，行業(yè)基本面有望進(jìn)一步改善。企業(yè)層面則向精細(xì)運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同擴(kuò)張，同時(shí)碳交易啟動(dòng)帶來額外利潤(rùn)增量，我們持續(xù)看好行業(yè)發(fā)展，尤其是龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

資源循環(huán)利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為。廢棄物資源利用覆蓋多種領(lǐng)域：1）大宗固廢量大面廣，減排特征顯著。目前國(guó)家十部門印發(fā)指導(dǎo)意見，頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)綜合利用減污降碳。2）廢鋼減碳前景最為廣闊，可通過利用廢鋼，提升電爐鋼比例，減碳6億噸。3)中國(guó)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國(guó)，通過發(fā)展再生鋁產(chǎn)業(yè)，有望減碳3億噸。4）再生銅原料來源包括多種固廢危廢，治污降碳效果顯著。5）危廢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇+標(biāo)準(zhǔn)提升，行業(yè)迎來整合期，伴隨21版名錄及危廢十條出臺(tái)，危廢資源化春天到來。6）污水資源化+十四五規(guī)劃相繼出爐，國(guó)家推動(dòng)污水資源化利用達(dá)25%。7）海淡十四五規(guī)劃產(chǎn)能增長(zhǎng)75%，膜企業(yè)迎來契機(jī)。重點(diǎn)推薦浙富控股、高能環(huán)境、德林海、金科環(huán)境。

環(huán)衛(wèi)：服務(wù)綜合化帶來新一輪集中度提升，看好設(shè)備商轉(zhuǎn)型服務(wù)以及全國(guó)性專業(yè)服務(wù)商。2015年環(huán)衛(wèi)開啟市場(chǎng)化改革，2020年因疫情加速市場(chǎng)化進(jìn)度，2020年至今環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)前十大訂單相比2019明顯擴(kuò)張。盡管行業(yè)面臨地產(chǎn)轉(zhuǎn)型、下游向上游延伸等多種新進(jìn)入者參與競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為全國(guó)拿單與精細(xì)化管理能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們看好設(shè)備轉(zhuǎn)型服務(wù)商及全國(guó)性的專業(yè)服務(wù)商，

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

1. 環(huán)保行業(yè)重要性提升，減污降碳協(xié)同治理

1.1 兩辦推動(dòng)現(xiàn)代環(huán)境治理 六部委發(fā)文支持民企發(fā)展

2020年3月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》。我們認(rèn)為，中共中央直接發(fā)文，彰顯環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展決心，政策強(qiáng)調(diào)培育環(huán)保龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)有望被優(yōu)先扶持并受益。同時(shí)，美麗中國(guó)建設(shè)指標(biāo)對(duì)空氣、水、土壤以及綜合生態(tài)修復(fù)提出了全面要求，龍頭公司通過把握美麗中國(guó)建設(shè)歷史機(jī)遇做大做強(qiáng)值得期待。

2020年6月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等6部委印發(fā)《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)節(jié)能環(huán)保企業(yè)健康發(fā)展的實(shí)施意見》，從市場(chǎng)環(huán)境、金融政策等12個(gè)方面鼓勵(lì)環(huán)保民企發(fā)展。

1.2 再融資放開，環(huán)保板塊有望開啟新一輪擴(kuò)張

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實(shí) 施細(xì)則>的決定》及《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時(shí)修訂《發(fā)行監(jiān)管 問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。

目前環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史最高位，企業(yè)加杠桿能力遇到瓶頸；而板塊營(yíng)收同比增速處于2011年以 來歷史最低位置，本輪再融資放開，有望激發(fā)環(huán)保民企新一輪擴(kuò)張式增長(zhǎng)。

1.3 REITs首批試點(diǎn)反響熱烈 助力運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)加快周轉(zhuǎn)

2020年4月，證監(jiān)會(huì)與發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，指出REITs優(yōu)先支持城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目等基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目。

2021年1月，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于建立全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項(xiàng)目庫的通知》，要求地方抓緊從嚴(yán)辦理，將入庫項(xiàng)目分為意向項(xiàng)目、儲(chǔ)備項(xiàng)目、存續(xù)項(xiàng)目3類。

2021年5月，首批9只公募水務(wù)面向公眾投資者的募集REITs公開發(fā)售，獲得市場(chǎng)熱烈反響，首鋼綠能的公眾配售比例低至1.76%，網(wǎng)下投資者認(rèn)購(gòu)配售比例為10.72%；富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT的配售比例約1.5%。首創(chuàng)上限為0.9億元，該基金僅當(dāng)日上午便獲得認(rèn)購(gòu)逾30億元；首鋼綠能募集上限為1.34億元，31日上午全渠道認(rèn)購(gòu)約46億元；

我們認(rèn)為REITs試點(diǎn)將助力優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)加快周轉(zhuǎn)，拓寬融資渠道，有望帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)類公司估值提升。

1.4 2035遠(yuǎn)景：碳達(dá)峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)

2020年10月《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》發(fā)布，提出2035年生態(tài)環(huán)保方面的目標(biāo)是：廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國(guó)建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。

1.5 末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變，減污降碳協(xié)同發(fā)展

國(guó)家將從六大方面實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰以及碳中和:1) 大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)；2）加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；3) 著力提升能源利用效率；4）加速低碳技術(shù)研發(fā)推廣；5）健全低碳發(fā)展體制機(jī)制；6) 大力增加生態(tài)碳匯。

生態(tài)環(huán)境部正抓緊制定碳達(dá)峰行動(dòng)方案，同時(shí)2021年將啟動(dòng)碳交易市場(chǎng)建設(shè)。黃潤(rùn)秋部長(zhǎng)表示，生態(tài)環(huán)境部將以降碳為總抓手，調(diào)整優(yōu)化環(huán)境治理模式，加快推動(dòng)從末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變。

全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)本月上線運(yùn)行，碳交易將有力增厚環(huán)保企業(yè)收益，直接推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

2. 生物柴油：低碳環(huán)保，碳中和打開空間

2.1 生物柴油符合低碳方向，全球已普及使用

生物柴油是一種清潔的可再生能源。性能與普通柴油相似，是優(yōu)質(zhì)的石化燃料替代品。常見的生物柴油的原料包括油料作物（大豆、棕櫚、菜籽等），地溝油，動(dòng)物脂肪等。

技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)生物柴油品質(zhì)不斷提升。第一代生物柴油（biodiesel）是通過動(dòng)植物油脂或廢棄油脂與甲醇經(jīng)酯交換反應(yīng)得到脂肪酸甲酯，第一代生物柴油含氧量高、穩(wěn)定性較差，有腐蝕發(fā)動(dòng)機(jī)的缺陷，目前第一代生物柴油使用占比約80％。第二代生物柴油（HVO）通過將動(dòng)植物油脂氫化、異構(gòu)化制得與石化柴油完全兼容的無氧烷烴，克服了以上缺點(diǎn)，具有穩(wěn)定性好、可以與石化柴油任意比例混合等優(yōu)點(diǎn)，目前第二代生物柴油常用做燃料添加劑。

2.2 生物柴油產(chǎn)量集中度高，歐盟是最活躍市場(chǎng)

生物柴油產(chǎn)量前五國(guó)家占比近60%。根據(jù)21世紀(jì)可再生能源政策網(wǎng)，2019年全球生物柴油總產(chǎn)量約3700萬噸，同比增長(zhǎng)13％，其中排名前五的國(guó)家產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量57％，印度尼西亞2019年產(chǎn)量629萬噸，位居全球第一。歐盟擁有全球最大、最活躍的生物柴油市場(chǎng)，在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，歐盟生物柴油生產(chǎn)、消費(fèi)、進(jìn)口量均遙遙領(lǐng)先。

2.3 歐盟市場(chǎng)機(jī)會(huì)來自生物柴油結(jié)構(gòu)優(yōu)化

歐盟在交通運(yùn)輸領(lǐng)域可再生能源使用份額的設(shè)定目標(biāo)為2020年10％，2030年達(dá)到14％?？紤]到先進(jìn)生物燃料（Advanced Biofuel）在計(jì)入份額時(shí)可以雙倍計(jì)算，預(yù)計(jì)2021-2030年生物柴油的年消耗量提升較為平緩，未來十年歐盟主要是對(duì)生物柴油的原料及生產(chǎn)工藝進(jìn)行升級(jí)調(diào)整，從而帶來結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2.4 歐盟廢油脂類生物柴油進(jìn)口空間巨大

我們認(rèn)為歐盟未來十年生物柴油進(jìn)口格局會(huì)逐漸由以大豆、棕櫚等農(nóng)作物為原料轉(zhuǎn)向以廢油脂為原料及第二代生物柴油，廢油脂類生物柴油未來成長(zhǎng)空間主要體現(xiàn)在兩方面：

? 1、歐盟以廢油脂為原料的生物柴油未來10年消耗量有望從2020年的270萬噸左右，增長(zhǎng)至500萬噸以上，考慮到歐盟本地廢油脂類供給受人口增長(zhǎng)及飲食習(xí)慣限制基本已經(jīng)達(dá)峰，未來增量需求有望通過進(jìn)口填補(bǔ)，進(jìn)口量有望從60萬噸左右增長(zhǎng)至290萬噸以上；

? 2、第二代生物柴油生產(chǎn)工藝先進(jìn)，技術(shù)難度大，目前歐盟HVO產(chǎn)品主要靠本地供應(yīng)，隨著國(guó)內(nèi)公司等新進(jìn)入者逐漸打通先進(jìn)工藝，未來有望通過成本優(yōu)勢(shì)逐步搶占市場(chǎng)份額。

2.5 中國(guó)生物柴油市場(chǎng)起步晚，發(fā)展?jié)摿薮?/strong>

中國(guó)生物柴油仍處于試點(diǎn)階段，原料以廢油脂為主。

交通領(lǐng)域推廣生物柴油有利于我國(guó)碳中和長(zhǎng)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

我國(guó)柴油表觀消費(fèi)量巨大，2019年達(dá)1.46億噸。假設(shè)推廣5%生物柴油摻雜比例，我國(guó)將催生約 730 萬噸生物柴油需求，基本可以解決地溝油的合理回收利用。

2.6 順應(yīng)碳中和大背景，碳排放權(quán)交易有望增厚利潤(rùn)

作為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重要手段之一，我國(guó)正在逐步建立健全碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，碳排放權(quán)交易有望為公司帶來可觀增量利潤(rùn)。

假定2023年龍頭公司生物柴油產(chǎn)量60萬噸，可減少149.5萬噸碳排放，每噸碳排放權(quán)交易價(jià)格 30元，則全年碳排放權(quán)交易額 理論值可達(dá)4485萬元。

3. 生活垃圾焚燒：Beta仍有空間，Alpha持續(xù)驗(yàn)證

3.1 垃圾發(fā)電：十四五規(guī)劃推進(jìn)24萬噸產(chǎn)能釋放

《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》提出全面推進(jìn)生活垃圾焚燒設(shè)施建設(shè)，到2025 年底，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80 萬噸/日。相比2020年的56萬噸處置產(chǎn)能，十四五期間垃圾焚燒仍有24萬噸產(chǎn)能空間，按照噸投資50萬元計(jì)算，十四五期間垃圾焚燒建設(shè)空間大約為1200億元。

持續(xù)推進(jìn)焚燒處理能力建設(shè)。生活垃圾日清運(yùn)量達(dá)到建設(shè)規(guī)模化垃圾焚燒處理設(shè)施條件的地區(qū)，可適度超前建設(shè)。不具備建設(shè)規(guī)?；贌幚碓O(shè)施條件的地區(qū)，可通過跨區(qū)域共建共享方式建設(shè)焚燒處理設(shè)施。城市建成區(qū)生活垃圾日清運(yùn)量超過300 噸的地區(qū)，

加快建設(shè)焚燒處理設(shè)施。 ? 地級(jí)城市零填埋。原則上地級(jí)及以上城市和具備焚燒處理能力或建設(shè)條件的縣城，不再規(guī)劃和新建原生垃圾填埋設(shè)施。

廚余沼渣可焚燒處理。廚余垃圾堆肥處理設(shè)施能力不足、具備焚燒處理?xiàng)l件的地區(qū)，可將沼渣預(yù)處理脫水干化后焚燒處理。

3.2 垃圾發(fā)電：多因素推動(dòng)，15萬噸零散產(chǎn)能有望整合

垃圾焚燒競(jìng)爭(zhēng)格局基本成型，CR10達(dá)51%。經(jīng)過前期的市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，目前垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已基本成型，行業(yè)前十大企業(yè)產(chǎn)能達(dá)34萬噸/天，市占率達(dá)51%。

多重因素夾擊，超25%市場(chǎng)份額的零散產(chǎn)能將向龍頭企業(yè)集中。目前市場(chǎng)仍有25%的產(chǎn)能零散分布于地方中小民營(yíng)企業(yè)和地方國(guó)企手中，大量企業(yè)只掌握個(gè)位數(shù)焚燒廠。這類企業(yè)所掌握的零散產(chǎn)能未有望在政策（國(guó)補(bǔ)退坡）、技術(shù)（垃圾熱值提升及排放指標(biāo)趨嚴(yán)）、管理（供熱及大固廢協(xié)同擴(kuò)張）、市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)激烈）等諸多因素夾擊下，被行業(yè)龍頭企業(yè)吸收合并，從而為龍頭企業(yè)進(jìn)一步釋放約15萬噸的產(chǎn)能空間。

3.3 垃圾發(fā)電：國(guó)補(bǔ)確權(quán)加快，應(yīng)收賬款有望改善

歷史國(guó)補(bǔ)存在拖欠現(xiàn)象。上網(wǎng)電價(jià)“國(guó)補(bǔ)”主要來源于可再生能源電價(jià)附加，由于可再生能源發(fā)電規(guī)?？焖贁U(kuò)張，補(bǔ)貼資金難以滿足補(bǔ)貼需求，導(dǎo)致國(guó)補(bǔ)資金存在撥付不及時(shí)、甚至拖欠現(xiàn)象。

? 國(guó)補(bǔ)確權(quán)進(jìn)程加快。2020年以來，國(guó)家陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)關(guān)于非水可再生能源國(guó)補(bǔ)政策，財(cái)政部4號(hào)文和5號(hào)文明確了國(guó)補(bǔ)基本政策“新增項(xiàng)目足額兌付，存量項(xiàng)目納入補(bǔ)貼名單確權(quán)，按序撥付資金”。自2020年7月以來，國(guó)家電網(wǎng)先后公示了18批可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼清單，涵蓋了從2016年到2020年并網(wǎng)的231個(gè)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，其中垃圾焚燒項(xiàng)目134個(gè)，農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電60個(gè)，沼氣發(fā)電37個(gè)項(xiàng)目。在政策不斷完善后，存量拖欠補(bǔ)貼發(fā)放有望得到提速。

3.4 垃圾發(fā)電：國(guó)補(bǔ)退坡，地方垃圾收費(fèi)制度建立

國(guó)補(bǔ)退坡靴子落地。2020年10月21日，財(cái)務(wù)部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知，明確生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)。生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目自并網(wǎng)之日起滿15年后，無論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金，核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。1000噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目IRR為8.51%，凈利率為37.3%。

新政施行后，一個(gè)1000噸項(xiàng)目IRR/NPV/凈利率將分別減少0.57%/16%/7.05%。若IRR保持不變，垃圾處理費(fèi)需上調(diào)8.7元/噸。

垃圾收費(fèi)制度綱領(lǐng)文件出臺(tái)。2021年5月，發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案的通知》，提出深入推進(jìn)價(jià)格改革，完善價(jià)格調(diào)控機(jī)制，包括：持續(xù)深化城鎮(zhèn)供水價(jià)格改革，進(jìn)一步完善污水處理收費(fèi)機(jī)制。推動(dòng)縣級(jí)以上地方政府建立生活垃圾處理收費(fèi)制度，合理制定調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。推行非居民餐廚垃圾計(jì)量收費(fèi)。完善危險(xiǎn)廢棄物處置收費(fèi)機(jī)制。健全鐵路貨運(yùn)與公路掛鉤的價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。清理規(guī)范海運(yùn)口岸收費(fèi)。

3.5 垃圾發(fā)電：精細(xì)運(yùn)營(yíng)+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升效益

垃圾發(fā)電企業(yè)已將產(chǎn)業(yè)鏈延伸：清運(yùn)、中轉(zhuǎn)和餐廚、污泥、滲濾液、建筑垃圾等協(xié)同配套業(yè)務(wù)，完善大固廢布局，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；

運(yùn)營(yíng)收益取決于投運(yùn)產(chǎn)能*負(fù)荷率*噸發(fā)電量。此外，設(shè)備自產(chǎn)、項(xiàng)目邊界范圍及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理等影響項(xiàng)目投資回報(bào)率，在下沉市場(chǎng)和后補(bǔ)貼時(shí)代，更考驗(yàn)運(yùn)營(yíng)和成本控制能力。

3.6 垃圾發(fā)電：CCER有望直接提升項(xiàng)目收益

垃圾焚燒可有效實(shí)現(xiàn)碳減排。碳減排原理主要基于垃圾焚燒避免了垃圾填埋產(chǎn)生的甲烷及焚燒生物質(zhì)替代化石燃料而減少溫室氣體排放。通過CCER交易，垃圾焚燒帶來的碳減排可為公司帶來額外收益，改善現(xiàn)金流。

CCER交易可有效提升主要垃圾焚燒企業(yè)收益。保守情況下，CCER=30元/t，主要垃圾焚燒企業(yè)通過碳配額交易，可提升相應(yīng)上市公司凈利潤(rùn)1%~26%，樂觀情況下，CCER=100元/t，主要垃圾焚燒企業(yè)提升凈利率3%~6%。

4. 資源循環(huán)利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為

4.1 大宗固廢：量大面廣，綜合利用減碳潛力顯著

大宗固廢主要指單一種類年產(chǎn)生量在1億噸以上的固體廢棄物，包括煤矸石、粉煤灰、尾礦、工業(yè)副產(chǎn)石膏、冶煉渣、建筑垃圾和農(nóng)作物秸稈等七個(gè)品類。

量大面廣：年產(chǎn)量超70億噸，累計(jì)堆存量約600億噸，年新增堆存量近30億噸。

減排顯著：盡管目前我國(guó)尚無大宗固廢相應(yīng)的碳核算的方法學(xué)及標(biāo)準(zhǔn)，但通過利用大宗固廢制備建材等資源化利用，能直接減少開采、運(yùn)輸、研磨、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的碳減排，效果顯著。

4.2 大宗固廢：危害突出，多部委發(fā)文推動(dòng)減污降碳

大宗固廢目前累計(jì)堆存量約600億噸，占用了大量寶貴的土地資源?！笆濉逼陂g，累計(jì)綜合利用各類大宗固廢約130億噸，減少占用土地超過100萬畝。

大宗固廢造成水-土-氣復(fù)合污染突出，成為誘發(fā)環(huán)境和安全問題的主要因素之一。據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的全國(guó)環(huán)保舉報(bào)情況顯示，2019年各類固廢舉報(bào)中，一般工業(yè)固廢（含礦渣尾礦）舉報(bào)案例超過37.3%，超過生活垃圾，成為最主要的固廢舉報(bào)類型。

十部門印發(fā)指導(dǎo)意見，頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)綜合利用減污降碳。2021年3月，國(guó)家發(fā)改委等十部門印發(fā)了《關(guān)于“十四五”大宗固體廢棄物綜合利用的指導(dǎo)意見》，是“十四五”期間推動(dòng)大宗固廢綜合利用、提高資源利用效率、降低碳排放實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的重要文件。《意見》聚焦七大主要大宗固廢，并提出了利用效率提高的路徑，要求到2025年，新增大宗固廢綜合利用率達(dá)到60%，存量大宗固廢有序減少。

4.2 廢鋼：減碳前景最為廣闊，可減碳6億噸

鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)以“長(zhǎng)流程”工藝為主，2020年行業(yè)碳排放量達(dá)16億噸左右。

若電爐鋼比例提升至50%，鋼鐵行業(yè)可減排6億噸。鋼鐵行業(yè)碳減排進(jìn)程主要取決于電爐鋼占比的變化趨勢(shì)，據(jù)我們測(cè)算，電爐噸鋼二氧化碳排放量?jī)H為0.2噸，大幅低于高爐噸鋼的1.7噸碳排放，即每噸廢鋼可減排1.5噸二氧化碳。假設(shè)我國(guó)電爐鋼比例達(dá)到50%，我國(guó)鋼鐵行業(yè)將直接減碳6億噸。

電爐鋼的發(fā)展需要充足的廢鋼資源，廢鋼綜合利用是保障。根據(jù)國(guó)際回收局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)廢鋼消費(fèi)量增長(zhǎng)15%至2.16億噸，廢鋼行業(yè)迎來快速爆發(fā)。據(jù)中國(guó)工程院預(yù)測(cè)，到2030年，我國(guó)廢鋼資源量將超3.3 億噸，按照2000元/噸的價(jià)格測(cè)算，中國(guó)廢鋼市場(chǎng)屆時(shí)將達(dá)6600億元。

4.3 再生有色金屬：節(jié)約資源，保護(hù)環(huán)境，減污降碳

發(fā)展再生有色金屬產(chǎn)業(yè)可節(jié)約資源，保護(hù)環(huán)境，是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。中國(guó)是有色金屬消費(fèi)大國(guó)，但資源相對(duì)短缺，發(fā)展再生有色金屬產(chǎn)業(yè)可解決我國(guó)有色金屬資源短缺、實(shí)現(xiàn)廢有色金屬高附加值資源轉(zhuǎn)化、節(jié)約資源并保護(hù)環(huán)境，2019年我國(guó)再生有色金屬產(chǎn)量約1437萬噸，同比增長(zhǎng)1.9%。

有色金屬冶煉是高能耗行業(yè)，約占全國(guó)碳排5%。有色金屬冶煉是從礦物原料或二次資源中分離出伴生元素從而提取高純度金屬的過程。在大多數(shù)金屬冶煉過程中，焦炭、煤等能源和電力必不可少，根據(jù)我們測(cè)算， 2019年主要有色金屬碳排放總計(jì)約5億噸，碳排放約占全國(guó)5%。

再生鋁及再生銅減排潛力最顯著。電解鋁和精煉銅能耗高，產(chǎn)量大，是有色金屬行業(yè)碳中和最主要的減排對(duì)象，與此同時(shí)，再生鋁噸碳排放僅為原生鋁的2%，再生銅碳排放為原生銅的21%。

4.4 再生鋁：最高減碳3億噸，催生市場(chǎng)空間4500億

原生鋁碳排放占全國(guó)的4%，是能耗最高的有色金屬。中國(guó)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國(guó)，2019年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量3580萬噸，經(jīng)我們測(cè)算，2019年電解鋁行業(yè)二氧化碳總排放量約為4億噸。

再生鋁碳排放量?jī)H為電解鋁碳排放量的2%，減排空間巨大。再生鋁主要工藝為熔煉，根據(jù)我們測(cè)算，相比噸原生鋁12.48噸碳排放，再生鋁碳排放量?jī)H為電解鋁碳排放量的2%。

我國(guó)再生鋁占比顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，再生鋁有望減碳3億噸，市場(chǎng)空間4500億。2019年我國(guó)再生鋁產(chǎn)量達(dá)到725萬噸，占比約20%，未來隨著我國(guó)鋁廢料大量報(bào)廢及機(jī)制完善，假設(shè)我國(guó)再生鋁產(chǎn)量達(dá)到美國(guó)同等水平（83%），則將直接減少二氧化碳排放3.3億噸，按照萬噸再生鋁產(chǎn)值1.25億測(cè)算，再生鋁市場(chǎng)空間將從2019年的900億增長(zhǎng)到4500億。

4.5 再生銅：碳排放僅原生銅的25%，治污降碳顯著

原生銅冶煉為高耗能產(chǎn)業(yè)，噸銅碳排放超4.8噸。國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)以火法冶金為主，銅精礦經(jīng)閃速/熔池熔煉-轉(zhuǎn)爐吹煉-陽極爐精煉-電解精煉過程最終產(chǎn)出陰極銅。根據(jù)我們測(cè)算，噸銅冶煉碳排放超過4.8噸，按照2019年我國(guó)精煉銅產(chǎn)量942萬噸計(jì)算，我國(guó)精煉銅行業(yè)碳排放達(dá)4587萬噸。

再生銅碳排放僅為原生銅的25%。根據(jù)有色金屬協(xié)會(huì)和再生金屬分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，生產(chǎn)再生銅的能耗為390千克煤，相比原生銅的1噸碳排放，再生銅碳排放僅為原生銅的25%。

再生銅物料來源包括多種危廢，治污降碳顯著。除了來源于廢棄含銅線纜及銅合金和進(jìn)口的再生銅原料外，再生銅物料來源還包括有色金屬冶煉、加工產(chǎn)生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物，這類含銅廢物往往屬于危險(xiǎn)廢棄物，對(duì)環(huán)境危害較大，再生銅利用可實(shí)現(xiàn)治污降碳。

原生銅冶煉為高耗能產(chǎn)業(yè)，噸銅碳排放超4.8噸。國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)以火法冶金為主，銅精礦經(jīng)閃速/熔池熔煉-轉(zhuǎn)爐吹煉-陽極爐精煉-電解精煉過程最終產(chǎn)出陰極銅。根據(jù)我們測(cè)算，噸銅冶煉碳排放超過4.8噸，按照2019年我國(guó)精煉銅產(chǎn)量942萬噸計(jì)算，我國(guó)精煉銅行業(yè)碳排放達(dá)4587萬噸。

再生銅碳排放僅為原生銅的25%。根據(jù)有色金屬協(xié)會(huì)和再生金屬分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，生產(chǎn)再生銅的能耗為390千克煤，相比原生銅的1噸碳排放，再生銅碳排放僅為原生銅的25%。

再生銅物料來源包括多種危廢，治污降碳顯著。除了來源于廢棄含銅線纜及銅合金和進(jìn)口的再生銅原料外，再生銅物料來源還包括有色金屬冶煉、加工產(chǎn)生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物，這類含銅廢物往往屬于危險(xiǎn)廢棄物，對(duì)環(huán)境危害較大，再生銅利用可實(shí)現(xiàn)治污降碳。

4.6 危廢：競(jìng)爭(zhēng)加劇+標(biāo)準(zhǔn)提升，危廢行業(yè)迎來整合期

2020年產(chǎn)能密集釋放+疫情沖擊，危廢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分量?jī)r(jià)雙殺，加速行業(yè)整合。2020年伴隨產(chǎn)能密集釋放，疊加疫情沖擊，部分地區(qū)量?jī)r(jià)雙殺，行業(yè)暴利時(shí)代結(jié)束，危廢市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供需關(guān)系適度平衡，疊加監(jiān)管及技術(shù)和管理升級(jí)，行業(yè)將逐步進(jìn)入理性、健康、正常的軌道。

時(shí)隔19年，危廢焚燒新國(guó)標(biāo)下月施行，加速低端產(chǎn)能出清。2020年12月《危險(xiǎn)廢物焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》 （GB 18484—2020）發(fā)布，距離標(biāo)準(zhǔn)首次修訂已經(jīng)有 19 年，本次修訂加嚴(yán)了顆粒物、二氧化硫、氮氧化物、重金屬等污染物排放限值，并增加了助燃、一氧化碳控制等技術(shù)要求。同時(shí)為推動(dòng)淘汰落后小型設(shè)施，不再按規(guī)模設(shè)定排放限值。此外，增加了在線自動(dòng)監(jiān)測(cè)。新國(guó)標(biāo)將于2021年7月正式施行。

4.7 危廢：新名錄+危廢十條推動(dòng)危廢資源化春天到來

21版危廢名錄正式施行，鼓勵(lì)危廢資源化利用?！秶?guó)家危險(xiǎn)廢物名錄(2021年版)》 2021年起正式施行，修訂后種類數(shù)共467 種，減少了 12 種，新增豁免16個(gè)種類危廢，累計(jì)達(dá)到32個(gè)種類，《豁免管理清單》中新增無機(jī)廢酸、廢堿、含油金屬屑、廢鐵質(zhì)油桶、鉻渣等，在部分特定利用過程，可進(jìn)行豁免管理。同時(shí)針對(duì)那些未列入《豁免管理清單》中的危廢，或利用過程不滿足本清單所列豁免條件的危險(xiǎn)廢物，鼓勵(lì)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”定向利用豁免，推動(dòng)危險(xiǎn)廢物利用。

危廢十條出臺(tái)，強(qiáng)監(jiān)督，嚴(yán)監(jiān)管，規(guī)范危廢利用，鼓勵(lì)企業(yè)做大做強(qiáng)。

4.8 污水資源化+十四五規(guī)劃出爐，資源化利用達(dá)25%

我國(guó)水資源匱乏，再生水利用率低。 2019 年我國(guó)再生水利用量為 126.17 億立方米，再生水利用率為22%，再生水生產(chǎn)能力為 4429萬米/日。

污水資源化意見+十四五規(guī)劃出臺(tái)，明確地級(jí)及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到 25%以上，再生水新增1500萬方/日。2021 年1月發(fā)改委等十部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見》，2021年6月發(fā)改委、住建部印發(fā)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》明確要求：到2025 年，全國(guó)地級(jí)及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到35%以上，同時(shí)《規(guī)劃》提出新建、改建和擴(kuò)建再生水生產(chǎn)能力不少于1500萬立方米/日，產(chǎn)能增長(zhǎng)率約30%。

膜法技術(shù)為污水資源化必要工藝，看好膜企業(yè)發(fā)展空間。按照處理深度，可將污水處理分為一級(jí)處理、二級(jí)處理和深度處理。膜法是實(shí)現(xiàn)污水深度處理，大幅度提高產(chǎn)水水質(zhì)的必備工藝。

4.9 海淡十四五規(guī)劃產(chǎn)能增長(zhǎng)75%，膜企業(yè)迎來契機(jī)

海淡十四五規(guī)劃出臺(tái)，產(chǎn)能增長(zhǎng)75%以上。2021年5月，國(guó)家發(fā)改委、自然資源部印發(fā)《海水淡化利用發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021―2025年）》，明確到2025年，全國(guó)海水淡化總規(guī)模達(dá)到290萬噸/日以上，新增海淡規(guī)模125萬噸/日以上，十四五期間增長(zhǎng)75%。

膜法是海水淡化的兩大主流技術(shù)之一，十四五規(guī)劃明確提出大力發(fā)展國(guó)產(chǎn)膜技術(shù)。海水淡化主要包括熱法和膜法，其中膜法主要使用反滲透技術(shù)，利用反滲透膜的分離作用淡化海水。膜法淡化水經(jīng)二級(jí)反滲透后,完全符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求。十四五規(guī)劃中明確重點(diǎn)突破反滲透膜組件、高壓泵、能量回收裝置等關(guān)鍵核心裝備。培育分離膜制造業(yè)集聚區(qū)，重點(diǎn)發(fā)展海水淡化反滲透膜、微濾膜、超濾膜、納濾膜元件及組件，加強(qiáng)膜蒸餾膜、正滲透膜等新型膜元件及組件開發(fā)。

5. 環(huán)衛(wèi)：碳中和加速環(huán)衛(wèi)裝備電動(dòng)化，大單化提升服務(wù)效率

5.1 環(huán)衛(wèi)：服務(wù)市場(chǎng)化處于高成長(zhǎng)高景氣階段

2013年國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)《關(guān)于政府向社會(huì)力量購(gòu)買服務(wù)的指導(dǎo)意見》，提出加大政府購(gòu)買公共服務(wù)力度，轉(zhuǎn)變政府職能，到2020年全國(guó)基本建立比較完善的向社會(huì)力量購(gòu)買服務(wù)制度；

2017年至今為市場(chǎng)化高速發(fā)展階段，隨著PPP模式的推廣，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化進(jìn)程加速推進(jìn)，綜合實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)正進(jìn)入環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化作業(yè)公司從中小型規(guī)模企業(yè)向全國(guó)型大規(guī)模企業(yè)發(fā)展。

5.2 環(huán)衛(wèi)：行業(yè)空間巨大，集中度有望提升

環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化趨勢(shì)明顯，2020年首年服務(wù)訂單金額增長(zhǎng)25%。行業(yè)市場(chǎng)化打開于2016年，在2018年迎來第一個(gè)高峰，2019年因PPP清庫影響項(xiàng)目釋放，今年疫情下環(huán)衛(wèi)消殺備受重視，促進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)一步打開，2020年環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目首年服務(wù)金額達(dá)到686億，同比增長(zhǎng)25%。

頭部公司未來5年有望增長(zhǎng)26%。2020年環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)規(guī)模在2210億元左右（約50%市場(chǎng)化率）。根據(jù)環(huán)境司南統(tǒng)計(jì)，我國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)花費(fèi)占GDP的2.72‰，以此推測(cè)，預(yù)計(jì)2024年規(guī)模達(dá)3320億元，假設(shè)市場(chǎng)化率達(dá)到80%，集中度提升至CR10=30%，不考慮存量更替，頭部公司未來5年仍有望實(shí)現(xiàn)26%增長(zhǎng)。

5.3 環(huán)衛(wèi)：向訂單大型化與服務(wù)綜合化發(fā)展

訂單大型化：針對(duì)過去5年年費(fèi)>1億或合同總額>10億的項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，共計(jì)約92個(gè)環(huán)衛(wèi)大單，其中2020年無論是大單數(shù)量、合同總額、年化金額均呈顯著上漲趨勢(shì)。

5.4 環(huán)衛(wèi)：向訂單大型化與服務(wù)綜合化發(fā)展

服務(wù)內(nèi)容綜合化：從標(biāo)桿項(xiàng)目對(duì)比來看，項(xiàng)目服務(wù)內(nèi)容由道路清掃保潔等基礎(chǔ)服務(wù)拓展到綠化管養(yǎng)、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)站維護(hù)、停車場(chǎng)管理等綜合性環(huán)衛(wèi)服務(wù)，增加內(nèi)容包括智慧化建設(shè)，重視智慧平臺(tái)配置、管理及維護(hù)。

5.5 環(huán)衛(wèi)：電動(dòng)化與智慧化帶動(dòng)高端設(shè)備公司景氣度

需求端：傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)增速有限，增長(zhǎng)更多來自設(shè)備升級(jí)更新；

供給端：大齡環(huán)衛(wèi)工人終將短缺，“少人化”是迫切選擇；

技術(shù)進(jìn)步：近年電池技術(shù)升級(jí)與成本下降進(jìn)步迅速，若電動(dòng)環(huán)衛(wèi)工具的使用期限達(dá)到5年以上，則其相對(duì)于傳統(tǒng)能源設(shè)備而言更具經(jīng)濟(jì)性。

5.6 環(huán)衛(wèi)：碳中和加速環(huán)衛(wèi)裝備電動(dòng)化

2020年新能源環(huán)衛(wèi)車使用占比僅3.3%，未來增長(zhǎng)空間巨大。2020新能源環(huán)衛(wèi)車銷量3890臺(tái)，僅占3.3%，遠(yuǎn)低于公交車領(lǐng)域新能源汽車59%的比例，同時(shí)距離2018年國(guó)家藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)規(guī)劃提出的重點(diǎn)區(qū)域80%使用率目標(biāo)差距甚遠(yuǎn)。

政策驅(qū)動(dòng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)電動(dòng)化：2020年11月，國(guó)家工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（2021－2035年），提出2021年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于80%，到2035年公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。

碳中和背景下全面推動(dòng)環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化，“十四五”新能源設(shè)備置換空間巨大。假設(shè)已公布規(guī)劃省市2019年到2025年的環(huán)衛(wèi)車輛年增速為10%，2025年環(huán)衛(wèi)車電動(dòng)化率提升比例達(dá)到60%，按照25萬 元/臺(tái)的單價(jià)測(cè)算，2025年已出臺(tái)規(guī)劃的15省市環(huán)衛(wèi)電動(dòng)車新增及替換市場(chǎng)空間達(dá)334億元。

5.7 環(huán)衛(wèi)：競(jìng)爭(zhēng)主體多樣化，看好全國(guó)性公司份額提升

競(jìng)爭(zhēng)主體多樣化：除專業(yè)服務(wù)商外，轉(zhuǎn)型、設(shè)備公司、物業(yè)公司延伸是增量供給主力。

看好全國(guó)性集中度提升：集中度提升主要來自項(xiàng)目大型化、機(jī)械化帶來的門檻與綜合管理能力要求的提升。重點(diǎn)看好設(shè)備轉(zhuǎn)型服務(wù)類，受益設(shè)備業(yè)務(wù)可打通全國(guó)政府渠道。

5.8環(huán)衛(wèi)：收并購(gòu)持續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)持續(xù)看好

收并購(gòu)繼續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)持續(xù)看好：過去六個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)總計(jì)發(fā)生12項(xiàng)環(huán)衛(wèi)標(biāo)的并購(gòu)，涉及金額超40億元。