全國(guó)碳市場(chǎng)6月上線，CCER降低履約成本，需求釋放在即。

1） 兩大變化：a.2021年6月全國(guó)碳市場(chǎng)有望上線；b.行業(yè)不斷擴(kuò)充。

2）CCER抵消機(jī)制：降低履約成本，鼓勵(lì)自愿減排。四大核心機(jī)制：①抵消比例：CCER（核證自愿減排量）1:1替代碳配額，抵消比例不超過(guò)總碳配額的5%；②認(rèn)定流程：5步法—項(xiàng)目設(shè)計(jì)、審定、備案、減排量核證、減排量備案。③可行性評(píng)估：識(shí)別基準(zhǔn)線、評(píng)估項(xiàng)目額外性及經(jīng)濟(jì)效益。④減排量測(cè)算原理：減排量=基準(zhǔn)線排放-項(xiàng)目排放-泄露排放。項(xiàng)目計(jì)入期分為可更新計(jì)入期（7*3=21年）和固定計(jì)入期（10年）。3）市場(chǎng)空間：按5%抵消比例測(cè)算，我們預(yù)計(jì)全國(guó)碳市場(chǎng)初期CCER需求量約1.65億噸/年，長(zhǎng)期有望擴(kuò)容至4億噸/年。

對(duì)標(biāo)海外長(zhǎng)期碳價(jià)上行，CCER審批有待重啟短期稀缺。①長(zhǎng)期配額收緊碳價(jià)上行：國(guó)內(nèi)試點(diǎn)階段碳配額均價(jià)24元/噸，歐盟配額價(jià)格已破50歐元/噸，與海外穩(wěn)態(tài)差距大。對(duì)比海外，我國(guó)從達(dá)峰到中和僅30年減排任務(wù)艱巨，預(yù)計(jì)達(dá)峰后配額總量將加速大幅收緊，碳價(jià)有望提升；②短期CCER稀缺價(jià)格向上：全國(guó)碳市場(chǎng)上線帶來(lái)CCER需求釋放，此前全國(guó)CCER備案減排量總計(jì)約5000多萬(wàn)噸，歷時(shí)4年預(yù)計(jì)基本履約，實(shí)際供應(yīng)稀缺，相關(guān)審批政策有望重啟，短期供不應(yīng)求預(yù)計(jì)價(jià)格上行。

減碳價(jià)值測(cè)算：填埋氣發(fā)電資源化經(jīng)濟(jì)效益突出，利潤(rùn)彈性102%~ 339%。我們選取CCER自愿減排主要鼓勵(lì)的可再生能源、甲烷利用及林業(yè)碳匯三類項(xiàng)目中5種細(xì)分類型進(jìn)行減碳量及經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：

·垃圾焚燒：度電減碳0.00132tCO₂，30/60/100元碳價(jià)下度電增收0.039/0.079/0.132元，利潤(rùn)端彈性達(dá)12.01%/24.02%/34.84%。

·填埋氣資源化：度電減碳0.00578tCO₂，30/60/100元碳價(jià)下度電增收0.17/0.35/0.58元，利潤(rùn)端彈性達(dá)101.77%/203.54%/339.23%。

·餐廚處置：?jiǎn)螄嵗鴾p碳0.58tCO₂，30/60/100元碳價(jià)下單噸垃圾增收18.90/37.80/63.00元，利潤(rùn)端彈性達(dá)18.75%/37.50%/62.50%。

·生物質(zhì)利用：度電減碳0.00067tCO₂，30/60/100元碳價(jià)下度電增收0.02/0.04/0.07元，利潤(rùn)端彈性達(dá)21.49%/42.99%/71.65%。

·林業(yè)碳匯：每畝儲(chǔ)碳量0.90 tCO2e，30/60/100元碳價(jià)下每畝林增收27.00/54.00/90.00元，利潤(rùn)端彈性達(dá)66.73%/133.46%/222.43%。

重點(diǎn)推薦及建議關(guān)注：

垃圾焚燒行業(yè)剛性擴(kuò)容，商業(yè)模式改善&碳中和價(jià)值增量。我們預(yù)計(jì)十四五期間行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)復(fù)合增速近11%，全國(guó)垃圾處理收費(fèi)制度加快推進(jìn)，垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部分征收，終端收費(fèi)能力提升順價(jià)邏輯加強(qiáng)。CCER貢獻(xiàn)12%的利潤(rùn)彈性,通過(guò)碳交易市場(chǎng)化手段降低補(bǔ)貼依賴度，商業(yè)模式和現(xiàn)金流改善確定性增強(qiáng)。關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性。

沼氣利用滲透率低空間廣闊，碳交易增厚收益彈性大。2019年垃圾填埋場(chǎng)沼氣發(fā)電滲透率僅12%拓展空間大，有機(jī)廢棄物處置有望打開(kāi)沼氣利用藍(lán)海，填埋氣發(fā)電減排效應(yīng)突出，增厚收益利潤(rùn)有望翻倍。建議關(guān)注：【百川暢銀】垃圾填埋氣發(fā)電龍頭份額20%，受益碳交易彈性大。

環(huán)衛(wèi)新能源長(zhǎng)周期放量，十年替代助力碳達(dá)峰。2035年公共領(lǐng)域用車(chē)全面電動(dòng)化，存量替代拉開(kāi)帷幕，2020年滲透率僅3%成長(zhǎng)潛力大長(zhǎng)周期放量。

固廢資源化ToB賽道空間廣闊，減碳效果明顯助力碳中和。政策支持推動(dòng)資源化，再生資源減碳較原生制造效果明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期收緊，政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，CCER碳價(jià)下行

報(bào)告正文

1. “雙碳”目標(biāo)勢(shì)在必行，碳市場(chǎng)上線迎兩大變革

1.1. 碳中和投資框架：能源替代、節(jié)能減排、循環(huán)利用及碳交易

氣候危機(jī)刻不容緩，碳中和助力大國(guó)崛起。近年來(lái)，全球氣候變化對(duì)人類生產(chǎn)生活的不利影響越來(lái)越突出，應(yīng)對(duì)氣候變化已經(jīng)成為人類社會(huì)共同面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)之一。全球大多數(shù)國(guó)家已經(jīng)簽署了共同應(yīng)對(duì)氣候變化的《巴黎協(xié)定》并明確了碳中和的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，英國(guó)等國(guó)家還通過(guò)立法予以明確。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，2020年人均GDP已超過(guò)1萬(wàn)美元，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致的碳排放問(wèn)題亟需解決，當(dāng)前我國(guó)碳排放已居世界前列，碳排放權(quán)成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)奪取重要的話語(yǔ)權(quán)之一，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰及碳中和成為全球競(jìng)爭(zhēng)的重要籌碼，因此加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，有助于實(shí)現(xiàn)綜合國(guó)力的增強(qiáng)，鞏固大國(guó)地位。2020年習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上宣布，我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。

從行業(yè)投資框架及環(huán)保產(chǎn)業(yè)映射角度來(lái)看，我們將分別從能源替代、節(jié)能減排、再生資源、環(huán)境咨詢和碳交易等角度指出環(huán)保受益雙碳目標(biāo)的板塊。

1、能源替代：從前端調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，使用清潔能源如光伏、風(fēng)電、天然氣、生物質(zhì)能等替代煤炭，使用新能源裝備替代傳統(tǒng)燃油裝備，從源頭減少溫室氣體的產(chǎn)生和排放。建議關(guān)注新能源環(huán)衛(wèi)裝備，可再生能源項(xiàng)目，電網(wǎng)改革需求。

2、節(jié)能減排：從中端提升節(jié)能減排效果，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提升能源利用效率、加強(qiáng)低碳技術(shù)研發(fā)及數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用、完善低碳發(fā)展機(jī)制、加強(qiáng)管理規(guī)劃管理等，我們認(rèn)為在環(huán)保領(lǐng)域，節(jié)能管理、技術(shù)研發(fā)及環(huán)境規(guī)劃的推進(jìn)等將有益于板塊發(fā)展。

3、循環(huán)利用：從后端加強(qiáng)再生資源回收利用，推進(jìn)垃圾分類與再生資源回收“兩網(wǎng)融合”，加快落實(shí)生產(chǎn)者責(zé)任制度，推進(jìn)廢棄家電、報(bào)廢汽車(chē)、危廢等回收處理體系。

4、環(huán)境規(guī)劃：全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，環(huán)境咨詢企業(yè)為政府部門(mén)、控排企業(yè)及自愿減排企業(yè)提供環(huán)境規(guī)劃、減排設(shè)計(jì)方案等。

5、碳交易：碳交易是有效控制碳排放及調(diào)節(jié)資源配置的市場(chǎng)化途徑，全國(guó)碳市場(chǎng)的統(tǒng)一構(gòu)建將催生CCER自愿減排項(xiàng)目需求：可再生能源（如生活垃圾焚燒、生物質(zhì)利用等）、甲烷利用（填埋氣資源化、餐廚處理、污水處理等）、林業(yè)碳匯等項(xiàng)目可以通過(guò)申請(qǐng)CCER（核證自愿減排量）以獲取碳減排信用用于抵消控排企業(yè)超排配額，從而獲取碳減排的附加收入。

1.2. 國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)變革:交易全國(guó)化、行業(yè)多元化

碳交易作為碳減排的市場(chǎng)化途徑將有效促進(jìn)碳排放的資源配置以實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。碳交易是為減少二氧化碳排放、促進(jìn)溫室氣體減排所提出的將二氧化碳排放權(quán)作為商品進(jìn)行交易的市場(chǎng)機(jī)制，即鼓勵(lì)減排成本低的企業(yè)超額減排，將富余的碳排放配額或減排信 用通過(guò)交易的方式出售給減排成本高、無(wú)法達(dá)到碳排放要求的企業(yè)，從而幫助后者達(dá)到 減排要求，同時(shí)降低社會(huì)碳排放總成本。碳交易能夠低成本、高效率地實(shí)現(xiàn)二氧化碳排 放權(quán)的合理配置，達(dá)到總量控制并合理利用公共資源的最終目標(biāo)。

碳交易迎兩大變化：交易全國(guó)化、行業(yè)多元化。

1、區(qū)域范圍變化：試點(diǎn)到全國(guó)——2021年6月底前有望啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)交易。我國(guó)碳市場(chǎng)的建設(shè)路徑是從試點(diǎn)市場(chǎng)向全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)過(guò)渡。2011年10月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，將北京市、天津市、上海市、重慶市、廣東省、湖北省、深圳市等七省市列為碳排放試點(diǎn)地區(qū)，指示各試點(diǎn)地區(qū)建立各地區(qū)排放權(quán)交易監(jiān)管體系、交易平臺(tái)建設(shè)等工作，標(biāo)志我國(guó)碳交易正式啟動(dòng)。2020年年底，生態(tài)環(huán)境部出臺(tái)《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行） 》，印發(fā)《2019-2020年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》，正式啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)第一個(gè)履約周期。2021年2月生態(tài)環(huán)境部部長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)工作，確保2021年6月底前啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)的上線交易。2021年5月，碳排放權(quán)登記、交易及結(jié)算規(guī)則出臺(tái)，碳交易逐漸完成從試點(diǎn)區(qū)域向全國(guó)統(tǒng)一的過(guò)渡。

2、涵蓋行業(yè)變化：電力行業(yè)向八大行業(yè)——“十四五”期間鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)有望納入市場(chǎng)。目前納入碳市場(chǎng)管理的行業(yè)主要為電力行業(yè)，全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)容呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，生態(tài)環(huán)境部表示鋼鐵行業(yè)“十四五”期間將盡早納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，此外，水泥、化工、電解鋁、造紙等行業(yè)前期已完成較多的準(zhǔn)備工作，生態(tài)環(huán)境部考慮在“十四五”期間將石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等八個(gè)重點(diǎn)排放行業(yè)陸續(xù)納入全國(guó)碳市場(chǎng)。

1.3. CCER抵消機(jī)制：降低履約成本，鼓勵(lì)自愿減排

碳交易市場(chǎng)納入核證自愿減排量（CCER）抵消機(jī)制，減少控排企業(yè)履約成本。為起到降低碳價(jià)、減少控排企業(yè)履約成本最終降低社會(huì)減排總成本，2012年，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，納入CCER抵消機(jī)制。2020年12月發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》中指出，CCER是指對(duì)我國(guó)境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證，并在國(guó)家溫室氣體自愿減排交易注冊(cè)登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量，CCER抵消機(jī)制是對(duì)自愿減排項(xiàng)目的鼓勵(lì)行為。我們梳理與總結(jié)了CCER抵消機(jī)制中的四大核心要點(diǎn)包括抵消比例、認(rèn)定流程、項(xiàng)目可行性評(píng)估和減排量測(cè)算。

1、抵消比例：1:1替代碳配額，抵消比例不超過(guò)總碳配額的5%。碳交易市場(chǎng)有兩類基礎(chǔ)產(chǎn)品，一類為政府分配給企業(yè)的碳排放配額，另一類為核證自愿減排量 (CCER)。碳市場(chǎng)按照1:1的比例給予CCER替代碳排放配額，即1個(gè)CCER等同于1個(gè)配額，可以抵消1噸二氧化碳當(dāng)量的排放，《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》規(guī)定重點(diǎn)排放單位每年可以使用國(guó)家核證自愿減排量抵銷(xiāo)碳排放配額的清繳，抵消比例不得超過(guò)應(yīng)清繳碳排放配額的5%。CCER增加供給量，一般而言CCER可申請(qǐng)的項(xiàng)目較多，因此CCER交易價(jià)格較碳配額通常更加便宜，控排企業(yè)會(huì)考慮優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)符合條件的CCER來(lái)抵消碳排放。

2、認(rèn)定流程：5步法—項(xiàng)目設(shè)計(jì)、審定、備案、減排量核證、減排量備案。項(xiàng)目備案階段需先完成項(xiàng)目設(shè)定后由主管部門(mén)的審核機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核并出具審定報(bào)告。其次在依照備案需提交的材料進(jìn)行準(zhǔn)備并提交申請(qǐng)，再由管理部門(mén)委托專家進(jìn)行評(píng)估。經(jīng)備案的項(xiàng)目產(chǎn)生減排后，在申請(qǐng)減排量備案前，應(yīng)經(jīng)由管理部門(mén)的審核機(jī)構(gòu)核證并出具減排量核證報(bào)告。最后與減排量備案所需材料一同遞交。專家進(jìn)行評(píng)估通過(guò)后則可在國(guó)家登記簿登記并在經(jīng)備案的交易機(jī)構(gòu)內(nèi)交易。

3、項(xiàng)目可行性評(píng)估：識(shí)別基準(zhǔn)線、評(píng)估項(xiàng)目額外性及經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目申請(qǐng)時(shí)的可行性評(píng)估主要包括項(xiàng)目方法學(xué)選擇、識(shí)別基準(zhǔn)線、項(xiàng)目額外性及經(jīng)濟(jì)效益。碳排放權(quán)交易管理辦法強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目申請(qǐng)CCER。1）項(xiàng)目方法學(xué)對(duì)應(yīng)：屬于國(guó)家規(guī)定的項(xiàng)目類別，并符合經(jīng)過(guò)備案的方法學(xué)或開(kāi)發(fā)新方法學(xué)經(jīng)備案后方可進(jìn)行項(xiàng)目申請(qǐng)。2013-2016年，發(fā)改委已經(jīng)在自愿減排交易信息平臺(tái)發(fā)布十二批國(guó)家溫室氣體自愿減排方法學(xué)備案清單共200個(gè)，其中由聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）方法學(xué)轉(zhuǎn)化174個(gè)，新開(kāi)發(fā)26個(gè)；常規(guī)方法學(xué)107個(gè)，小型項(xiàng)目方法學(xué)86個(gè)，農(nóng)林項(xiàng)目方法學(xué)5個(gè)。2）識(shí)別基準(zhǔn)線：合理代表在不存在該項(xiàng)目情況下將產(chǎn)生的由人類造成的溫室氣體排放的基準(zhǔn)情景。3）項(xiàng)目額外性：非政府強(qiáng)制性項(xiàng)目或政策、政府重資金扶持類項(xiàng)目類型，考核項(xiàng)目的必要性，開(kāi)發(fā)前后的收益率水平變化。4）經(jīng)濟(jì)效益：項(xiàng)目減排量評(píng)估、成本及收益核算，是否具備開(kāi)發(fā)價(jià)值及回收期長(zhǎng)短評(píng)定。

4、減排量測(cè)算原理：減排量=基準(zhǔn)線排放-項(xiàng)目排放-泄露排放。CCER項(xiàng)目減排量可以簡(jiǎn)易理解為項(xiàng)目排放與基準(zhǔn)線排放的差值，減排量測(cè)算掛鉤項(xiàng)目計(jì)入期，是指項(xiàng)目活動(dòng)相對(duì)于基線情景所產(chǎn)生的額外的溫室氣體減排量的時(shí)間區(qū)間，分為可更新計(jì)入期（7*3=21年）和固定計(jì)入期（10年）。

CCER審定項(xiàng)目已有2871個(gè)，減排量備案254個(gè)約5000多萬(wàn)噸。2013-2017年發(fā)改委公示CCER審定項(xiàng)目共2871個(gè)，備案項(xiàng)目861個(gè)，減排量備案項(xiàng)目254個(gè)，減排量備案約5000多萬(wàn)噸。其中，涉及可再生能源及再生資源板塊的包括生活垃圾焚燒、填埋氣利用、餐廚處理、生物質(zhì)能利用、污水處理、廢電回收等項(xiàng)目，主要?jiǎng)澣氲念悇e為避免甲烷排放（共406個(gè)項(xiàng)目）、廢物處置（共180個(gè)項(xiàng)目）、生物質(zhì)能（共112個(gè)項(xiàng)目）。2017年3月，發(fā)改委公告因CCER管理施行中存在著溫室氣體自愿減排交易量小、個(gè)別項(xiàng)目不夠規(guī)范等問(wèn)題，因此暫緩受理CCER方法學(xué)、項(xiàng)目、減排量及備案的申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)留有592個(gè)尚未備案的項(xiàng)目申請(qǐng)，目前生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司正在積極制定《溫室氣體自愿減排交易管理辦法》，未來(lái)將依據(jù)新辦法受理相關(guān)申請(qǐng)。

我們預(yù)計(jì)全國(guó)碳市場(chǎng)初期CCER需求量約1.65億噸/年，長(zhǎng)期需求有望擴(kuò)容至4億噸/年。首批納入全國(guó)碳市場(chǎng)配額管理的電廠重點(diǎn)排放單位排放總量預(yù)計(jì)超過(guò)33億噸/年，按照5%的碳排放配額抵消比例，全國(guó)碳市場(chǎng)初期每年CCER需求量約為1.65億噸/年。據(jù)北京環(huán)交所預(yù)測(cè)，未來(lái)全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)容至八大行業(yè)后，納入配額管理的碳排放總額規(guī)模將達(dá)到70-80億噸/年，屆時(shí)CCER需求將達(dá)到3.5-4億噸/年。

2. 碳價(jià)展望：配額長(zhǎng)期加速收緊均價(jià)上行，CCER短期稀缺價(jià)格有望提升

1）長(zhǎng)期視角：當(dāng)前配額價(jià)格與海外穩(wěn)態(tài)差距大，未來(lái)配額加速收緊推動(dòng)碳價(jià)上行

國(guó)內(nèi)碳試點(diǎn)：北京碳配額均價(jià)最高達(dá)55元/噸，與海外穩(wěn)態(tài)差距大。據(jù)北京綠色交易所披露，中國(guó)的碳交易地方試點(diǎn)自2013年啟動(dòng)，7年累計(jì)交易金額約105億元，交易量約4.45億噸，交易均價(jià)約為23.5元/噸，歐盟碳市場(chǎng)交易價(jià)格已突破50歐元/噸，國(guó)內(nèi)配額價(jià)格與海外穩(wěn)態(tài)差距大。從八個(gè)碳交易所2014年起市場(chǎng)行情走勢(shì)圖來(lái)看，北京配額成交均價(jià)最高，達(dá)55元/噸。北京配額價(jià)格長(zhǎng)期在40-100元/噸之間波動(dòng)，2019年來(lái)穩(wěn)步上升至2020年初約80-100元/噸區(qū)間內(nèi)。北京碳配額價(jià)格較高源于完備的制度支持，北京是最先且目前唯一出臺(tái)公開(kāi)市場(chǎng)操作管理辦法的市場(chǎng)，即實(shí)行交易價(jià)格預(yù)警，線上公開(kāi)交易價(jià)格低于20元/噸或者高于150元/噸，將觸發(fā)碳排放配額回購(gòu)或拍賣(mài)等公開(kāi)市場(chǎng)操作程序，利于穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。

海外對(duì)標(biāo)：歐盟納入市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制平衡交易價(jià)格，配額收緊價(jià)格突破50歐元/噸。歐盟溫室氣體排放貿(mào)易機(jī)制(EU-ETS)于2005年正式啟動(dòng)，涵蓋歐盟成員國(guó)以及挪威、冰島和列支敦士登，覆蓋該區(qū)域近半數(shù)的溫室氣體排放，為11000多家高耗能企業(yè)及航空運(yùn)營(yíng)商設(shè)置了排放上限。歐盟碳市場(chǎng)經(jīng)歷四個(gè)階段：

2005-2007年第一階段（試運(yùn)行期）：配額主要以免費(fèi)發(fā)放的形式分配，由歐盟成員國(guó)以自下而上的形式制定各自限額，配額供給過(guò)剩，碳價(jià)一度跌至0元；

2008-2012年第二階段：配額發(fā)放方式仍然采取歐盟成員國(guó)各自制定的形式，免費(fèi)配額發(fā)放比例削減至90%，然而受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，工業(yè)能源需求減少，碳價(jià)仍處于較為低迷的階段；

2013-2020年第三階段：2013年后歐盟改革碳排放額度確定方法，取消國(guó)家分配計(jì)劃，采取總量控制的形式統(tǒng)一歐盟范圍內(nèi)的碳排放量；

2021-2030年第四階段：該階段仍采取總量控制的分配方式，配額總量發(fā)放上限將從逐年減少1.74%變?yōu)?.2%，同時(shí)2019年初建立了市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR） 來(lái)平衡市場(chǎng)供需，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)沖擊，碳價(jià)于2018年起快速上行至2021年5月突破50歐元?jiǎng)?chuàng)新高，在MSR機(jī)制下歐盟碳市場(chǎng)逐步進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行期。

綜合來(lái)看，歐盟碳市場(chǎng)前期配額供給過(guò)剩導(dǎo)致碳市場(chǎng)運(yùn)行停滯和碳價(jià)低迷，后續(xù)通過(guò)減少碳排放配額上限，利用拍賣(mài)增加參與主體碳排放成本，使市場(chǎng)回暖。近半年來(lái)歐盟碳市場(chǎng)價(jià)格翻倍突破50歐元，主要源于a）政府上調(diào)2030年減排目標(biāo)，配額總量加速收緊，造成碳配額供給不足；b）MSR機(jī)制長(zhǎng)期控制配額盈余，平衡供需關(guān)系。

達(dá)峰邁向中和階段減排壓力加大，預(yù)計(jì)配額將加速收緊推動(dòng)碳價(jià)上行。中國(guó)是全世界最大的碳排放國(guó)家，2019年中國(guó)二氧化碳排放量近100億噸，占全球總排放量的29%，減排壓力大。我國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)初期，建立市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制有望有效平衡供需，促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展以實(shí)現(xiàn)合理減排，降低減排成本效應(yīng)。當(dāng)前我國(guó)碳價(jià)遠(yuǎn)低于海外成熟市場(chǎng)碳配額價(jià)格，國(guó)內(nèi)碳價(jià)存在進(jìn)一步上行空間。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)從碳達(dá)峰到碳中和的過(guò)渡期僅有30年，作為全球最大的碳排放國(guó)家，30年間從100多億噸到凈零排放所需的減排速度和力度將比發(fā)達(dá)國(guó)家更大，預(yù)計(jì)碳達(dá)峰后我國(guó)碳市場(chǎng)配額總量將加速收緊，企業(yè)減排成本加大，推動(dòng)碳價(jià)上行接近海外成熟碳市場(chǎng)的價(jià)格水平。

2）短期視角：碳市場(chǎng)啟動(dòng)帶來(lái)CCER需求釋放，審批有待重啟短期稀缺價(jià)格上行

試點(diǎn)階段CCER需求不足，市場(chǎng)活躍度有限交易價(jià)格低于配額均價(jià)。1）交易量：2019 年，上海碳市場(chǎng) CCER 交易量為 1512.52 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.85%，占全國(guó) CCER 年度總成交量的 35%，交易量持續(xù)保持全國(guó)第一。截至 2019 年底，上海碳市場(chǎng) CCER 累計(jì)交易量 8,889.24 萬(wàn)噸，累計(jì)交易額5.66億元，占全國(guó) CCER 累計(jì)成交量的 43%，繼續(xù)位居全國(guó)首位。2）交易價(jià)：據(jù)北京碳排放權(quán)電子交易平臺(tái)數(shù)據(jù)，2015-2020年北京CCER累計(jì)交易均價(jià)約為15.55元/噸，顯著低于配額交易均價(jià)，主要系CCER供給較多所致。據(jù)上海環(huán)境能源交易所數(shù)據(jù)，2019年上海CCER成交均價(jià)呈現(xiàn)現(xiàn)年初震蕩、5-8 月大幅上揚(yáng)、9-12 月小幅下跌的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期在 4~7元/噸之間運(yùn)行。

全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)帶來(lái)CCER需求釋放，審批有待重啟實(shí)際供應(yīng)稀缺，價(jià)格有望上行。今年6月全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)在即，我們測(cè)算碳市場(chǎng)初期納入電力行業(yè)CCER需求量約為1.65億噸/年，長(zhǎng)期有望擴(kuò)容至4億噸/年。目前全國(guó)CCER審定項(xiàng)目的減排量備案總計(jì)約5000多萬(wàn)噸，備案總量遠(yuǎn)不及碳市場(chǎng)初期對(duì)CCER的年均需求量，且歷時(shí)四年預(yù)計(jì)前期備案的減排量基本旅履約，實(shí)際供應(yīng)稀缺。CCER項(xiàng)目的審定備案程序有待重啟，從項(xiàng)目審定備案到減排量掛牌交易之間需要一定的時(shí)間周期，全國(guó)碳市場(chǎng)上線需求即刻釋放，交易先行造成短期內(nèi)CCER市場(chǎng)供不應(yīng)求，供需關(guān)系變動(dòng)推動(dòng)CCER價(jià)格上行。

3. 減碳價(jià)值測(cè)算：填埋氣資源化減排及經(jīng)濟(jì)效益突出，利潤(rùn)彈性102%~339%

依據(jù)中國(guó)自愿減排交易信息平臺(tái)，我們選取了CCER自愿減排主要鼓勵(lì)的可再生能源、甲烷利用及林業(yè)碳匯三類項(xiàng)目中5種細(xì)分類型進(jìn)行了減碳量及經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算，中性情景假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)CCER碳價(jià)為30元/tCO2，在可再生能源替代火電發(fā)電的垃圾焚燒、填埋氣資源化、生物質(zhì)利用三種項(xiàng)目類型中，填埋氣資源化減排及經(jīng)濟(jì)效益最為突出，度電減碳量可達(dá)0.00578噸，度電增收0.17元，利潤(rùn)彈性102%~339%。此外，餐廚處置項(xiàng)目也可以通過(guò)產(chǎn)生沼氣供氣或供熱實(shí)現(xiàn)減排、利潤(rùn)彈性達(dá)18.75%；林業(yè)碳匯項(xiàng)目每畝儲(chǔ)碳量0.90tCO2，每畝林增收27元，利潤(rùn)彈性達(dá)66.73%。

3.1. 垃圾焚燒：度電減碳增收近4分錢(qián)，利潤(rùn)彈性約12%

生活垃圾焚燒CCER審定項(xiàng)目114個(gè)，已備案24個(gè)，減排量備案5個(gè)約55萬(wàn)噸，頭部上市公司產(chǎn)能占比30%。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2017年底信息平臺(tái)中已公示的審定項(xiàng)目中有114個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目，合計(jì)處理規(guī)模達(dá)11.6萬(wàn)噸/日，已經(jīng)通過(guò)備案的項(xiàng)目達(dá)24個(gè)，減排量備案項(xiàng)目5個(gè)，備案減排量為54.8萬(wàn)tCO2e。從審定項(xiàng)目所屬企業(yè)分布來(lái)看，2013-2017年，光大環(huán)境、綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保、中科環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境等公司已有的審定項(xiàng)目規(guī)模較高，分別為0.86、0.715、0.705、0.65、0.635、0.57萬(wàn)噸/日，合計(jì)占整體生活垃圾焚燒公開(kāi)項(xiàng)目規(guī)模的比例達(dá)30%。我們認(rèn)為自愿減排項(xiàng)目審核流程重新發(fā)布后，擁有較多審定項(xiàng)目的企業(yè)能夠優(yōu)先申請(qǐng)減排量備案，并在交易所進(jìn)行減排量交易獲取附加收入。

垃圾焚燒減碳量測(cè)算：以已審定的114個(gè)項(xiàng)目為樣本，生活垃圾焚燒項(xiàng)目兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為1.32 tCO2e、單噸垃圾溫室氣體減排量為0.36 tCO2e。生活垃圾焚燒減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：

1、 減碳機(jī)理：1）與填埋場(chǎng)相比，避免含甲烷填埋氣體的產(chǎn)生和排放；2）利用垃圾焚燒發(fā)電替代電網(wǎng)中以火電為主的等量電量。

2、 自愿減排方法學(xué)：主要為CM-072-V01：“多選垃圾處理方式”（1.0版）。

3、 基準(zhǔn)線識(shí)別：在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，項(xiàng)目焚燒的生活垃圾將由垃圾填埋場(chǎng)處理，且填埋場(chǎng)沒(méi)有沼氣收集利用的裝置，沼氣直接排空，所發(fā)電量由電網(wǎng)提供。

基準(zhǔn)線的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）來(lái)自垃圾填埋場(chǎng)的CH4 排放；2）能量生產(chǎn)或電網(wǎng)消耗的電量產(chǎn)生的CO2。

垃圾焚燒項(xiàng)目的排放來(lái)源：生活垃圾將由項(xiàng)目焚燒廠進(jìn)行焚燒處理，廢水由滲濾液處理廠處理，焚燒發(fā)電電量傳導(dǎo)至南方電網(wǎng)。排放來(lái)源包括1）項(xiàng)目邊界內(nèi)生活垃圾焚燒的排放；2）電力消耗的排放；3）非發(fā)電用途的化石燃料消耗的排放；4）廢水處理的排放。

垃圾焚燒減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià) 30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.039元，對(duì)生活垃圾焚燒項(xiàng)目收入端彈性達(dá)4.48%，利潤(rùn)端彈性達(dá)12.01%，凈利率提升2.01pct至29.96%；CCER碳價(jià) 60元情景下，度電CCER收入將提升至0.079元，收入端彈性增至8.95%，利潤(rùn)端彈性增至24.02%，凈利率提升3.87pct至31.81%。

依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)生活垃圾焚燒項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，具體假設(shè)如下：

1、生活垃圾焚燒處理費(fèi)及年運(yùn)行天數(shù)參考行業(yè)平均水平，分別為65元/噸及350天，上網(wǎng)電價(jià)與目前生活垃圾焚燒統(tǒng)一上網(wǎng)電價(jià)0.65元/度保持一致，單噸垃圾上網(wǎng)電量按280度/噸計(jì)算。

2、生活垃圾焚燒運(yùn)行成本按照1000噸/日的處理規(guī)模，可變成本1800萬(wàn)元，固定成本2500萬(wàn)元計(jì)算，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線情景時(shí)達(dá)13%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，所得稅率為25%。

3、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的114個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算其均值，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/ tCO2。

3.2. 填埋氣資源化：度電減碳增收近2毛錢(qián)，利潤(rùn)彈性翻倍

填埋氣資源化減碳量測(cè)算：以已審定的16個(gè)項(xiàng)目為樣本，填埋氣資源化項(xiàng)目兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為5.78 tCO2e。填埋氣資源化減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：

1、減碳機(jī)理：1）收集利用填埋場(chǎng)產(chǎn)生的填埋氣，避免含甲烷填埋氣體的產(chǎn)生和排放；2）利用垃圾填埋氣發(fā)電替代電網(wǎng)中以火電為主的等量電量。

2、自愿減排方法學(xué)：主要為CMS-002-V01 聯(lián)網(wǎng)的可再生能源發(fā)電及CMS-022-V01 垃圾填埋氣回收。

3、基準(zhǔn)線識(shí)別：在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，填埋場(chǎng)沒(méi)有沼氣收集利用的裝置，沼氣直接排空，所發(fā)電量由電網(wǎng)提供。

基準(zhǔn)線的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）來(lái)自垃圾填埋場(chǎng)的CH4 排放；2）能量生產(chǎn)或電網(wǎng)消耗的電量產(chǎn)生的CO2。

填埋氣資源化項(xiàng)目的排放來(lái)源：垃圾填埋氣將被收集利用進(jìn)行發(fā)電，所發(fā)電量傳送至電網(wǎng)。排放來(lái)源包括1）項(xiàng)目設(shè)備運(yùn)行消耗的化石燃料或電力所產(chǎn)生的排放；2）火炬焚燒或燃燒填埋氣所產(chǎn)生的排放；3）填埋氣提純過(guò)程產(chǎn)生的排放。

填埋氣資源化減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià) 30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.17元，對(duì)填埋氣資源化項(xiàng)目收入端彈性達(dá)27.18%，利潤(rùn)端彈性達(dá)101.77%，凈利率提升11.75pct至31.78%；CCER碳價(jià) 60元情景下，度電CCER收入將提升至0.35元，收入端彈性增至54.36%，利潤(rùn)端彈性增至203.54%，凈利率提升19.36pct至39.39%。

依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)填埋氣資源化項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，具體假設(shè)如下：

1、填埋氣資源化項(xiàng)目裝機(jī)容量為2MW，對(duì)應(yīng)總投資額1500萬(wàn)元，折舊年限為19年，固定資產(chǎn)殘值率5%，全年發(fā)電小時(shí)數(shù)7200小時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)為0.64元/度，機(jī)組發(fā)電效率及廠自用電比例分別為68%和6%。

2、填埋氣資源化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成本為250萬(wàn)元，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線情景時(shí)達(dá)18%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期所得稅率為25%。

3、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的16個(gè)填埋氣資源化項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算其均值，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/ tCO2。

3.3. 餐廚處置：?jiǎn)螄嵗鴾p碳增收18.90元，利潤(rùn)彈性約19%

餐廚垃圾處理減碳量測(cè)算：以已審定的2個(gè)項(xiàng)目為樣本，其中臨沂項(xiàng)目餐廚垃圾厭氧消化產(chǎn)生的沼氣作為燃料供熱，南寧項(xiàng)目餐廚垃圾厭氧消化產(chǎn)生的沼氣經(jīng)提純后制備天然氣，餐廚項(xiàng)目單噸垃圾溫室氣體減排量均值為0.58tCO2e。餐廚項(xiàng)目減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：

1、 減碳機(jī)理：1）通過(guò)餐廚垃圾處理減少甲烷排放；2）使用沼氣替代原供熱鍋爐使用的燃煤或者項(xiàng)目所產(chǎn)生的天然氣替代燃?xì)狻?/p>

2、 自愿減排方法學(xué)：主要有CMS-016-V01 通過(guò)可控厭氧分解進(jìn)行甲烷回收；CMS-001-V02 用戶使用的熱能，可包括或不包括電能；CM-072-V01多選垃圾處理方式（第一版）。

3、 基準(zhǔn)線識(shí)別： 在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，餐廚垃圾在垃圾填埋場(chǎng)自然腐爛產(chǎn)生甲烷，垃圾填埋場(chǎng)不回收和處理垃圾填埋氣，項(xiàng)目所提供的蒸汽由燃煤鍋爐提供或項(xiàng)目所產(chǎn)生的天然氣由當(dāng)?shù)靥烊粴馀渌凸芫W(wǎng)提供。

基準(zhǔn)線的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）來(lái)自垃圾填埋場(chǎng)的甲烷排放；2）燃煤鍋爐提供蒸汽或者通過(guò)天然氣配送網(wǎng)供應(yīng)提純的沼氣。

餐廚項(xiàng)目的排放來(lái)源：餐廚垃圾進(jìn)行厭氧消化產(chǎn)生沼氣和油脂，沼氣經(jīng)過(guò)提純后制備天然氣，油脂作為化工原料出售，廢水經(jīng)處理達(dá)標(biāo)后排放。1）餐廚垃圾處理過(guò)程中產(chǎn)生的CH4泄漏；2）項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)電力消耗的排放；3）項(xiàng)目所產(chǎn)生的廢水厭氧處理過(guò)程產(chǎn)生的 CH4 排放。

餐廚垃圾處理減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià)30元情景下，單噸垃圾CCER收入達(dá)18.90元，對(duì)餐廚項(xiàng)目收入端彈性達(dá)5.03%，利潤(rùn)端彈性達(dá)18.75%，凈利率提升2.63pct至22.75%；CCER碳價(jià)60元情景下，單噸餐廚垃圾CCER收入將提升至37.80元，收入端彈性增至10.06%，利潤(rùn)端彈性增至37.50%，凈利率提升5.02pct至25.14%。

依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們以“南寧市餐廚廢棄物資源化利用和無(wú)害化處理廠”項(xiàng)目為例，對(duì)餐廚垃圾處理項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，項(xiàng)目具體參數(shù)及假設(shè)如下：

1、南寧餐廚項(xiàng)目收益包含三部分：1）餐廚垃圾處理費(fèi)：項(xiàng)目產(chǎn)能為200噸/天，年運(yùn)行天數(shù)為350天，處理費(fèi)為279.50元/噸；2）出售天然氣：年天然氣供應(yīng)量為187.48萬(wàn)立方米，天然氣價(jià)格為2.2元/立方米；3）提油收入：地溝油處理產(chǎn)能22噸/天，年提油量660噸，生物柴油價(jià)格3950元/噸。

2、餐廚項(xiàng)目運(yùn)行成本按照70000噸/年的處理規(guī)模，可變成本790萬(wàn)元，固定成本950萬(wàn)元計(jì)算，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線情景時(shí)達(dá)7%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，所得稅率為25%。

3、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單噸餐廚垃圾碳減排量以南寧項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案0.63 tCO2e/噸為依據(jù)，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/tCO2。

3.4. 生物質(zhì)利用：度電減碳增收近2毛錢(qián)，利潤(rùn)端彈性達(dá)21%

生物質(zhì)發(fā)電減碳量測(cè)算：以已審定的項(xiàng)目為樣本，生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為0.67tCO2e。生物質(zhì)發(fā)電減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：

1、 減碳機(jī)理：1）避免生物質(zhì)遺棄腐爛或無(wú)控焚燒帶來(lái)的溫室氣體排放；2）生物質(zhì)發(fā)電替代以燃煤發(fā)電為主的電網(wǎng)提供的等量電量。

2、 自愿減排方法學(xué)：主要為CM-092-V01 純發(fā)電廠利用生物廢棄物發(fā)電（第一版）。

3、 基準(zhǔn)線識(shí)別： 在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，本項(xiàng)目使用的生物質(zhì)廢棄物在有氧環(huán)境下遺棄、腐爛或在田間無(wú)控焚燒，同等的電力是由以燃煤發(fā)電為主的電網(wǎng)供給。

基準(zhǔn)線的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）生物質(zhì)廢棄物的無(wú)控燃燒或腐爛；2）能量生產(chǎn)或電網(wǎng)消耗的電量。

生物質(zhì)項(xiàng)目的排放來(lái)源：生物質(zhì)廢棄物運(yùn)至項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)作為燃料發(fā)電，發(fā)電電量傳導(dǎo)至華北電網(wǎng)。1）項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)消耗化石燃料；2）生物質(zhì)廢棄物場(chǎng)內(nèi)/場(chǎng)外運(yùn)輸和加工；3）燃燒生物質(zhì)廢棄物發(fā)電。

生物質(zhì)發(fā)電減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià)30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.02元，對(duì)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目收入端彈性達(dá)2.68%，利潤(rùn)端彈性達(dá)21.49%，凈利率提升1.71pct至11.06%；CCER碳價(jià)60元情景下，度電CCER收入將提升至0.04元，收入端彈性增至5.36%，利潤(rùn)端彈性增至42.99%，凈利率提升3.34pct至12.69%。

依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，項(xiàng)目具體參數(shù)及假設(shè)如下：

1、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目發(fā)電機(jī)組容量及年發(fā)電小時(shí)數(shù)參考行業(yè)平均水平，分別為30MW及6500小時(shí)，廠用電率10%，上網(wǎng)電價(jià)與目前生物質(zhì)發(fā)電統(tǒng)一上網(wǎng)電價(jià)0.75元/度保持一致，單噸生物質(zhì)（濕基）上網(wǎng)電量按700度/噸計(jì)算。

2、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)行成本按照生物質(zhì)（濕基）27萬(wàn)噸/年的使用規(guī)模，可變成本9000萬(wàn)元，固定成本1600萬(wàn)元計(jì)算，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線情景時(shí)達(dá)7%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，所得稅率為25%。

3、本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/tCO2。

3.5. 林業(yè)碳匯：每畝林儲(chǔ)碳0.9噸，經(jīng)濟(jì)效益額外性較強(qiáng)

碳匯造林儲(chǔ)蓄量測(cè)算：以已審定的20個(gè)項(xiàng)目為樣本，碳匯造林項(xiàng)目每畝林溫室氣體儲(chǔ)蓄量均值為0.90 tCO2e。碳匯造林儲(chǔ)蓄量測(cè)算的核心機(jī)制如下：

1、碳匯機(jī)理：森林具有碳匯功能，通過(guò)植樹(shù)造林、科學(xué)經(jīng)營(yíng)森林等活動(dòng)、保護(hù)和恢復(fù)森林植被，增匯減排，是減緩氣候變化的重要途徑。

2、自愿減排方法學(xué)：主要為AR-CM-001-V01《碳匯造林項(xiàng)目方法學(xué)》（V01）。

3、 基準(zhǔn)線識(shí)別：項(xiàng)目區(qū)將長(zhǎng)期保持當(dāng)前的宜林荒山荒地狀態(tài)。

基線碳匯量：在無(wú)林地上造林，基線情景下的枯死木、枯落物、土壤有機(jī)質(zhì)和木質(zhì)林產(chǎn)品碳庫(kù)的變化量可以忽略不計(jì)，在事前預(yù)估時(shí)和事后監(jiān)測(cè)時(shí)都忽略散生木碳儲(chǔ)量變化，統(tǒng)一視為0。

項(xiàng)目碳匯量：以造林樹(shù)種碳儲(chǔ)量計(jì)量模型估算項(xiàng)目邊界內(nèi)林木生物量碳儲(chǔ)量的變化量。

碳匯造林經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià)30元情景下，每畝林地CCER收入達(dá)27.00元，對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目收入端彈性達(dá)15.39%，利潤(rùn)端彈性達(dá)66.73%，凈利率提升10.26pct至33.33%；CCER碳價(jià)60元情景下，每畝林地CCER收入達(dá)54.00元，對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目收入端彈性達(dá)30.79%，利潤(rùn)端彈性達(dá)133.46%，凈利率提升18.11pct至41.18%。

依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)碳匯造林項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，具體假設(shè)如下：

1、以福建金森2020年年報(bào)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，公司2020年末林業(yè)總面積達(dá)80.7萬(wàn)畝，總儲(chǔ)蓄650.23萬(wàn)立方米，木材銷(xiāo)售4.15萬(wàn)立方米，林業(yè)營(yíng)業(yè)收入1.42億元，林業(yè)毛利0.86億元。

2、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位面積碳儲(chǔ)蓄量以已審定的20個(gè)碳匯造林項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算其均值，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/tCO2。

林業(yè)碳匯項(xiàng)目額外性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)助力可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)林業(yè)行業(yè)普遍存在財(cái)政支持力度不足，資金缺口大；銀行信貸困難，融資渠道單一；擔(dān)保機(jī)制及配套措施不夠完善，國(guó)家政策支持力度不夠等投融資問(wèn)題。此外，林業(yè)投資單畝投資較高，周期一般較長(zhǎng)，在20-30年內(nèi)經(jīng)濟(jì)回報(bào)低，降低了林業(yè)投資的吸引力。因此，林業(yè)碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)具備較強(qiáng)的額外性，即這種項(xiàng)目及其減排量在沒(méi)有CCER支持情況下, 存在具體財(cái)務(wù)效益指標(biāo)、 融資渠道、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)普及和資源條件方面的障礙因素, 靠當(dāng)前條件難以實(shí)現(xiàn)。CCER交易能在短時(shí)間內(nèi)為林業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)助力造林增匯、改善生態(tài)環(huán)境和自然景觀，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

4. 重點(diǎn)推薦及建議關(guān)注

4.1. 垃圾焚燒：行業(yè)剛性擴(kuò)容&商業(yè)模式改善&碳中和價(jià)值增量，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性

行業(yè)剛性成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，縱橫拓展外延空間廣闊。根據(jù)《中國(guó)城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2010-2019年我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量復(fù)合增速為4.85%，據(jù)此預(yù)計(jì)全國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量將從2019年的2.42億噸增至2025年的3.22億噸。結(jié)合十四五政策規(guī)劃、垃圾焚燒企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)度及海外對(duì)標(biāo)情況，我們預(yù)計(jì)2025年我國(guó)垃圾焚燒處理比例有望升至70%，生活垃圾焚燒處理量將增至2.25億噸，是2019年的1.85倍，6年復(fù)合增速近11%。十四五期間，垃圾分類收運(yùn)能力政策缺口達(dá)20萬(wàn)噸/日，資源化率需提升10pct達(dá)60%，垃圾焚燒企業(yè)縱向延伸空間廣闊；政策鼓勵(lì)探索建設(shè)集生活垃圾、建筑垃圾、醫(yī)廢、危廢、農(nóng)林垃圾等各類固廢綜合處置基地，垃圾焚燒企業(yè)橫向擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)顯著。

國(guó)補(bǔ)退坡競(jìng)價(jià)上網(wǎng)影響有限，商業(yè)模式有望向C端理順現(xiàn)金流改善。國(guó)補(bǔ)最新政策明確2021年以后新開(kāi)工/新核準(zhǔn)項(xiàng)目采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的主流公司項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)度表，主流上市公司籌建/已建在建比普遍不足3成，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)影響有限。上海環(huán)境、光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等公司風(fēng)險(xiǎn)收益較高，大部分項(xiàng)目均在2020年底完成投運(yùn)或開(kāi)工建設(shè)，搶占并網(wǎng)先機(jī)，控制政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們測(cè)算若補(bǔ)貼退坡0.05/0.1/0.15元/Kwh，項(xiàng)目?jī)衾蕦⑾陆?.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費(fèi)需上漲21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影響。政策要求結(jié)合垃圾分類推動(dòng)居民端分類計(jì)量收費(fèi)，城鎮(zhèn)垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門(mén)征收，提高收繳率，順價(jià)邏輯加強(qiáng)。我們測(cè)算若國(guó)補(bǔ)退坡部分順價(jià)至C端，對(duì)應(yīng)人均垃圾處理費(fèi)上升幅度為3.99/7.99/11.98元/年，最多僅占居民可支配收入的0.03%，順價(jià)至C端支付難度小。垃圾處理費(fèi)有望向居民端推行，利于解決行業(yè)付費(fèi)痛點(diǎn)改善商業(yè)模式，增強(qiáng)確定性。

垃圾焚燒減碳效應(yīng)顯著，CCER貢獻(xiàn)12%利潤(rùn)彈性，企業(yè)有望通過(guò)市場(chǎng)化的碳交易降低補(bǔ)貼依賴度。依據(jù)已審定垃圾焚燒CCER項(xiàng)目，可得到生活垃圾焚燒項(xiàng)目單噸垃圾溫室氣體減排量為0.36 tCO2e，兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為1.32 tCO2e，同時(shí)風(fēng)電每兆瓦時(shí)氣體減排量均值為0.83 tCO2e ，光伏均值為0.84 tCO2e ，垃圾焚燒減排效率高于風(fēng)電光伏?，F(xiàn)審定生活垃圾焚燒項(xiàng)目數(shù)量占全部CCER近4%，頭部焚燒公司產(chǎn)能占比約30%。CCER碳價(jià)30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.039元，對(duì)垃圾焚燒項(xiàng)目收入端彈性達(dá)4.48%，利潤(rùn)端彈性達(dá)12.01%。CCER增厚項(xiàng)目收益，企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化手段碳交易降低對(duì)補(bǔ)貼的依賴度，改善現(xiàn)金流。

4.2. 填埋氣處置：沼氣利用滲透率低空間廣闊，碳交易增厚收益彈性大

填埋氣利用滲透率不足12%，拓展空間較大。根據(jù)《2019年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》及《2020中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，截至2019年全國(guó)城市和縣城共有垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)1,885座，同期僅216個(gè)沼氣發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)并網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足12%，填埋氣發(fā)電業(yè)務(wù)仍具有較大的市場(chǎng)空間。

沼氣綜合資源化利用率低，有機(jī)廢棄物處置打造沼氣利用藍(lán)海市場(chǎng)?！度珖?guó)農(nóng)村沼氣發(fā)展十三五規(guī)劃》提出，到2020年沼氣總產(chǎn)量達(dá)到207億立方米的發(fā)展目標(biāo)。目前我國(guó)沼氣發(fā)電主要來(lái)源為填埋氣，整體沼氣資源化利用率較低，隨著有機(jī)廢棄物處置市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，廚余垃圾、養(yǎng)殖糞污、農(nóng)業(yè)秸稈、工業(yè)有機(jī)廢棄物等領(lǐng)域的沼氣資源利用市場(chǎng)有望加快開(kāi)拓。

填埋氣資源化減排效應(yīng)突出，增厚收益利潤(rùn)彈性有望翻倍。填埋氣資源化處置能夠避免甲烷氣體的排放且替代部分火電廠的電量排放，從而實(shí)現(xiàn)碳減排。據(jù)我們測(cè)算，填埋氣資源化項(xiàng)目每兆瓦時(shí)可實(shí)現(xiàn)減碳5~6噸溫室氣體，按30元碳價(jià)測(cè)算單個(gè)項(xiàng)目利潤(rùn)彈性有望翻倍，經(jīng)濟(jì)效益明顯能夠有效增厚項(xiàng)目盈利水平。

4.3. 環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化：環(huán)衛(wèi)新能源長(zhǎng)周期放量，十年替代助力碳達(dá)峰

中國(guó)公路交通碳排放占比約8%，環(huán)衛(wèi)新能源碳減排效率突出。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA），公路交通部門(mén)對(duì)中國(guó)整體碳排放貢獻(xiàn)約8%。IEA采用2006IPCCGuidelines對(duì)各部門(mén)碳排放進(jìn)行核算。依據(jù)方法學(xué)，公路交通實(shí)現(xiàn)新能源替代，將可以實(shí)現(xiàn)公路交通單部門(mén)100%減碳。公共領(lǐng)域車(chē)輛新能源潛力大，環(huán)衛(wèi)新能源碳減排效率突出。公共領(lǐng)域車(chē)輛存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、環(huán)衛(wèi)（2.4%）、物流（2%），遠(yuǎn)低于政策規(guī)劃目標(biāo)。新能源環(huán)衛(wèi)車(chē)a)大排量為主上裝副發(fā)動(dòng)機(jī)增加排量，b)柴油機(jī)占比90%排放因子高，c)低速運(yùn)行車(chē)輛油耗排放高，新能源替代減排效果好。環(huán)衛(wèi)服務(wù)公益屬性，環(huán)衛(wèi)作業(yè)特點(diǎn)完美契合電動(dòng)車(chē)運(yùn)營(yíng)習(xí)慣，新能源替代政策推動(dòng)強(qiáng)而有力。

環(huán)衛(wèi)新能源長(zhǎng)周期放量，十年替代助力實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰。環(huán)衛(wèi)新能源非短周期放量，釋放受政策與經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)。1）政策端：環(huán)衛(wèi)新能源有望成為政府實(shí)現(xiàn)碳排放“3060”目標(biāo)重要抓手，碳中和政策推動(dòng)疊加中央生態(tài)環(huán)保督察，環(huán)衛(wèi)新能源替代邏輯加強(qiáng)；2）經(jīng)濟(jì)性：環(huán)衛(wèi)新能源7年平價(jià)具備經(jīng)濟(jì)性，2025年迎經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)4年平價(jià)，對(duì)比較公交3年平價(jià)（滲透率82%）已經(jīng)接近，有望快速放量。我們預(yù)計(jì)十年市場(chǎng)分兩階段釋放， 1）穩(wěn)定滲透期（2020-2025年）：碳減排政策加碼&內(nèi)生經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)，新能源滲透率2020年3.19%提升至2025年15%。2）快速放量期（2025-2030年）：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)現(xiàn)拐點(diǎn)&環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化全面鋪開(kāi)快速放量，滲透率從2025年15%迅速提至2030年80%。2030年新能源環(huán)衛(wèi)車(chē)銷(xiāo)量19.13萬(wàn)輛，是2020年銷(xiāo)量的50倍。

4.4. 再生資源：固廢資源化ToB賽道空間廣闊，減碳效果明顯助力碳中和

危廢市場(chǎng)空間廣闊格局有望集中，ToB賽道充分市場(chǎng)化盈利模式佳。由于危廢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均為企業(yè)自行申報(bào)數(shù)據(jù)，存在瞞報(bào)現(xiàn)象。2018年全國(guó)危廢產(chǎn)量?jī)H占一般工業(yè)固廢產(chǎn)量的1.8%，與發(fā)達(dá)國(guó)家5%-10%的水平相差較多。假設(shè)危廢占一般固廢比重為3%，我們預(yù)計(jì)危廢年產(chǎn)廢量近1億噸遠(yuǎn)超統(tǒng)計(jì)量。頭部公司在手牌照產(chǎn)能規(guī)模CR6僅為7%，產(chǎn)能利用率不足30%，實(shí)際處理量市場(chǎng)集中度更低，格局有望集中。危廢企業(yè)上下游對(duì)接方均為工業(yè)企業(yè)或部分個(gè)人充分市場(chǎng)化，ToB商業(yè)模式市場(chǎng)化程度高，政府主要參與監(jiān)督規(guī)范，不直接參與經(jīng)營(yíng)。原料采購(gòu)成本與資源化產(chǎn)品銷(xiāo)售，隨行就市價(jià)格透明，利潤(rùn)類似制造業(yè)加工費(fèi)，獲取利潤(rùn)主動(dòng)權(quán)掌握在企業(yè)手中，盈利模式佳。

廢電拆解4年5倍空間穩(wěn)定可見(jiàn)，新政強(qiáng)化行業(yè)壁壘龍頭優(yōu)先受益。廢棄電子產(chǎn)品報(bào)廢量被低估，從靜態(tài)拆解量/銷(xiāo)量可看4年5倍空間，比消費(fèi)品更穩(wěn)定。行業(yè)具備資質(zhì)、渠道、資金壁壘，廢舊家電拆解提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng)發(fā)布，要求供銷(xiāo)總社再生資源龍頭企業(yè)拆解能力擴(kuò)張50%，份額提升至35%。長(zhǎng)期基金標(biāo)準(zhǔn)有望調(diào)整，基金發(fā)放加快，龍頭企業(yè)將優(yōu)先獲益。

政策支持推動(dòng)大趨勢(shì)，再生資源減碳效果明顯助力碳中和。十四五資源綜合利用法即將落地，立法保障增強(qiáng)發(fā)展確定性，護(hù)航行業(yè)良性發(fā)展。再生金屬作為行業(yè)供給的優(yōu)質(zhì)綠色補(bǔ)充，促經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，減碳效應(yīng)明顯。以銅行業(yè)為例，《基于生命周期分析的中國(guó)銅工業(yè)碳排放核算》指出銅開(kāi)采、冶煉、二次生產(chǎn)和加工四個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的平均碳排放值與原生銅（開(kāi)采加冶煉）的排放因子相比，二次生產(chǎn)（再生銅）有明顯的低碳效應(yīng)，再生銅每噸排放1.13噸CO2，僅為原生銅的27.6%。再生銅可作為銅行業(yè)供給的優(yōu)質(zhì)低碳綠色補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)危廢安全處置的同時(shí)，更促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，助力實(shí)現(xiàn)碳中和宏大目標(biāo)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 宏觀政策超預(yù)期收緊：宏觀政策出現(xiàn)較大變動(dòng)，流動(dòng)性超預(yù)期收緊，有可能會(huì)影響市場(chǎng)資金面緊張，同時(shí)影響企業(yè)融資能力。

2） 政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期：碳市場(chǎng)相關(guān)政策進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)影響碳交易市場(chǎng)推行進(jìn)度以及上市公司受益碳交易的利潤(rùn)彈性。

3） 碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：CCER可以為企業(yè)帶來(lái)附加收入，但隨著碳交易市場(chǎng)的不斷完善，CCER認(rèn)定重啟，未來(lái)CCER供給增加，碳價(jià)存在繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。