2020年1月23日，武漢“封城”。

　　2020年2月23日，韓國上調(diào)新冠肺炎疫情預警至最高級別。

　　2020年3月9日，受新冠疫情全球發(fā)展加劇、俄羅斯及沙特拒絕削減反而擴大原油供給的雙重影響，NYMEX原油價格在連續(xù)兩個交易日內(nèi)暴跌35%，當日油價低點相比1月8日的年內(nèi)高點下跌了58%。

　　2020年3月12日，道瓊斯指數(shù)繼3月9日后第二次“熔斷”。

　　2020年3月13日，美國正式宣布進入國家緊急狀態(tài);英國提出了所謂“群體免疫”的防疫思路;同日，中國報告新冠肺炎新增病例首次跌至個位數(shù)。

　　新冠肺炎疫情，已經(jīng)近乎成為2020年全球經(jīng)濟生活中第一重要的關鍵詞。

　　那么，新冠肺炎疫情的海外爆發(fā)，對于光伏產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生怎樣的影響?光伏產(chǎn)業(yè)未來一年的亮點何在?光伏制造業(yè)企業(yè)應如何應對?本文將給出我們的分析框架及思考，供各位同行參考。

　　一、疫情問題的嚴峻性

　　疫情問題的嚴峻性對于大多數(shù)生活在國內(nèi)的人而言，無需多言。需要強調(diào)的是幾個要點：

　　(1)傳播速度快。新冠病毒在一國爆發(fā)初期的速度為7天10倍;如不加以控制或控制力度不足，累計患病人數(shù)在后期也會有每天20%左右的增長(詳見各國數(shù)據(jù))。

　　(2)死亡率、重癥率不低。根據(jù)世界衛(wèi)生組織的最新指引，新冠病毒死亡率上調(diào)為3.4%。而目前湖北省內(nèi)、湖北省外、海外的死亡率分別為4.5%、0.9%和4.0%。重癥率則約20%左右。上述比率分別高于各國的醫(yī)療資源上限1個和2個數(shù)量級。(注：全球各國每千人床位數(shù)為3-10個，扣除滿足其他疾病的需求外，可用的床位數(shù)占人群總數(shù)比例估計在0.1-0.3%)

　　(3)WHO宣稱，并沒有證據(jù)能證明氣溫升高可以改善疫情。

　　(4)疫苗的研究、動物實驗、臨床實驗、生產(chǎn)、運輸、分發(fā)、接種并非一蹴而就。在未來2個月內(nèi)，全球范圍內(nèi)通過有效疫苗對抗新冠病毒的可能性幾乎不存在。

　　(5)海外國家的防疫思路與中國不同。目前，西方國家普遍采用的防疫手段與中國顯著不同，絕大多數(shù)國家建議輕癥病人自行居家隔離，從而避免對醫(yī)療資源的擠兌。上述策略的直接結果是，輕癥病人及無癥狀感染者無法得到充分隔離，從而無法阻止疫情的傳播。這將進一步導致在不超過8周的時間內(nèi)，疫情將漫布于采取該防疫思路的國家。

　　最終，這些國家的醫(yī)療資源，還是可能會因為其有限性而被擠兌。未來1-2周，將是主要西方國家最后的時間窗口期，如果仍然不采取控制措施，那么后續(xù)即使采取控制措施，也無法避免疫情的漫布。(注：以武漢為例，從采取“封城”措施到最終疫情收斂，累計患病人數(shù)增長了100倍)

　　(6)意大利、西班牙等國已經(jīng)開始啟動“封國”對策，美國也已進入國家緊急狀態(tài)。上述政策，將顯著對各類非必須消費品、投資品的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來負面影響。

　　二、海外疫情爆發(fā)對光伏產(chǎn)業(yè)的直接影響

　　光伏制造業(yè)以2019年的數(shù)據(jù)為例，70%以上的需求在海外。而其中歐洲、美國、日本、印度等市場占據(jù)了海外市場的絕大多數(shù)。

　　基于目前美國、意大利、西班牙等國家所采取的防疫措施，非必須消費品、投資品的生產(chǎn)活動部分或全面停止已經(jīng)成為事實。當前在光伏的主要市場中，歐洲和美國的需求變化方向已經(jīng)基本確定，而不確定的是：

　　(1)日本是否最終宣布“封國”從而影響經(jīng)濟活動仍有不確定性，其中的緣由主要是出于舉辦奧運會的考量。當然，美國已經(jīng)建議日本延遲一年舉行。

　　(2)印度目前的患病人數(shù)還不高，并且已經(jīng)宣布停止入境簽，但是其真實患病人數(shù)是否已經(jīng)幾個數(shù)量級的超過了其衛(wèi)生部門公布的確診人數(shù)而國家處于疫情防治失控的狀態(tài)，仍然需要觀察。其后續(xù)的防疫對策，也是不太清楚的。

　　但無論如何，海外疫情的爆發(fā)對光伏產(chǎn)業(yè)新增裝機的直接影響，已經(jīng)出現(xiàn)。

　　三、海外疫情爆發(fā)及油價暴跌對光伏產(chǎn)業(yè)的間接影響

　　眾所周知，光伏制造業(yè)是一個強周期性行業(yè)。其外生影響因素中，油價、利率的變化，都會對其形成重要的沖擊。

　　圖1 光伏產(chǎn)業(yè)供求分析邏輯圖

　　目前，在新冠病毒海外爆發(fā)并導致需求預期下跌的過程中，同時出現(xiàn)了俄羅斯、沙特等產(chǎn)油大國拒絕削減產(chǎn)能甚至擴大供應的情形出現(xiàn)。這導致了3月6日、3月9日連續(xù)兩個交易日內(nèi)，油價暴跌了35%。作為應對，特朗普政府企圖通過低價收儲的方式阻止需求曲線的左移，但幾個變量是需要觀察的：

　　(1)新冠疫情的演變是否超出預期，導致全球原油需求曲線的左移幅度及速度超預期。

　　(2)新冠病毒對金融市場的沖擊是否會打擊美國的貨幣地位，從而限制其收儲的能力。這一點在全球沒有競爭性大國的情形下是無須擔心的，但當前中國的經(jīng)濟體量已經(jīng)超過美國的60%，而中國受新冠病毒疫情的影響已經(jīng)得到了有效控制。

　　(3)美國低價收儲的規(guī)模是否受到其體制制約。民主黨是否會同意共和黨的大規(guī)模收儲行為，從而將收儲作為一項國家意志來推進，需要觀察。

　　(4)俄羅斯及沙特的反制措施值得觀察。俄羅斯及沙特是否以“令油價較長時間低于美國頁巖油現(xiàn)金成本，從而逼迫頁巖油停產(chǎn)，同時引爆其相關垃圾債”作為本次行動的目標，從而借美軍撤出中東、全球疫情爆發(fā)之機堅決行動，需要進一步確認。

　　(5)美國對于俄羅斯及沙特的反擊是否會上升到軍事層面，仍需觀察。如果美軍重回中東，則可能影響局勢的變化方向。

　　圖2 油價的供求關系突變

　　但無論如何，當前油價相比年內(nèi)高點水平下跌50%以上已經(jīng)成為不爭的事實。如果上述事實維持較長的時間，將對下半年全球電價的走勢、海外光伏運營商的投資決策產(chǎn)生不利的影響。

　　而在海外利率方面，目前疫情的爆發(fā)導致兩個方面的結果：

　　(1)全球央行大規(guī)模釋放流動性、金融市場尋求國債避險，從而無風險利率大幅下跌。

　　(2)風險溢價大幅提升，尤其是低信用等級企業(yè)的風險溢價上升顯著超越了無風險利率的下滑程度。

　　圖3 無風險利率及風險溢價的變化

　　因此，海外疫情的爆發(fā)，對于高信用等級電站運營商的利率水平影響不大，但對于(中小型)低信用等級電站運營商的利率水平影響極大。從而將整體制約海外光伏市場的投資意愿。

　　綜上所述，光伏制造業(yè)的供求關系在受到“勞動力供給不足”直接沖擊的同時，將受到“油價下跌”、“低信用等級電站運營商利率水平提升”兩大外生性因素的間接沖擊。

　　四、內(nèi)生性變量的直接影響

　　當海外疫情爆發(fā)，光伏制造業(yè)供求平衡受到外生性因素沖擊而被打破，內(nèi)生性的變量也會發(fā)生相應的變化。

　　我們認為，主要的影響體現(xiàn)在：

　　(1)全球新增裝機量將出現(xiàn)大幅下滑。

　　(2)光伏組件價格及制造業(yè)各環(huán)節(jié)利潤將出現(xiàn)大幅下跌。

　　五、內(nèi)生性變量的間接影響

　　基于上述討論，影響光伏制造業(yè)的外部沖擊，將直接對光伏制造業(yè)企業(yè)的需求和價格產(chǎn)生不利的影響。

　　那么，上述不利的影響，還會導致哪些連鎖反應呢?我們認為主要需要觀察兩方面：

　　(1)國內(nèi)光伏政策是否會有進一步的對沖。比如：加快第八批可再生能源補貼項目的“確權”，從而便于手持第八批項目的國內(nèi)電站運營商獲得銀行融資，改善現(xiàn)金流。大幅降低國內(nèi)利率水平，從而國內(nèi)電站運營商的投資意愿加強。

　　(2)在光伏組件價格受海外需求下滑而大幅下跌的背景下，國內(nèi)電站運營商對于2020年競電價項目的實施時機選擇策略，可能與2019年截然不同。去年的背景是：上半年海外需求強勁、電池片產(chǎn)能在三季度以后大規(guī)模投放，導致組件價格前高后低，于是搶裝行為在12月份才開始出現(xiàn)。而今年海外疫情導致的組件價格下跌將在二季度全面體現(xiàn)出來，時間越是向后，隨著疫情的緩解，組件價格越有可能在三、四季度出現(xiàn)強勁反彈。故而國內(nèi)電站運營商的策略可能變成：在海外疫情發(fā)展到極致的時點上，快速鎖定2020年競電價項目組件的“低價格”。于是，2020年競電價項目在2020年當年完成的比例，或?qū)⒋蠓仙?/p>

　　六、對全年全球新增裝機量的預測

　　鑒于目前的時間點上，海外疫情的發(fā)展方向已定而仍然有不確定性，國內(nèi)關于2020年競電價項目的政策已經(jīng)公布，我們認為：

　　(1)2020年全球光伏新增裝機量將出現(xiàn)下滑，最終裝機量落在60GW-110GW區(qū)間內(nèi)的概率較大。這個判斷，相比年初我們對全年全球新增裝機量130GW的預測，進行了向下的大幅修正。

　　(2)國內(nèi)的新增裝機量非常有可能向上超預期，我們維持國內(nèi)新增裝機量不低于35GW的預判。

　　七、海外疫情爆發(fā)對光伏產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)制造業(yè)的影響

　　基于上面的分析框架，我們認為會對光伏產(chǎn)業(yè)制造業(yè)企業(yè)造成以下影響，影響順序如下：

　　(1)由于下半年海外需求急劇下滑，而國內(nèi)光伏需求占比較低，全球光伏需求的大比例下滑將成為大概率事件，組件價格將繼續(xù)下跌。從而影響光伏制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流。

　　(2)鑒于當前光伏制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑的判斷，權益性融資的難度大幅增加。但鑒于去年的資產(chǎn)負債表較好，今年進行債務性融資的大門仍然是打開的。

　　(3)投資性現(xiàn)金流方面，主要出自企業(yè)自己的判斷。當前，在技術問題上，仍然有一定的分歧，比如：

　　a)210還是166，還是180?

　　b)HJT還是Perc+、TOPCon?

　　如疊加海外疫情爆發(fā)對需求的影響因素，光伏制造業(yè)企業(yè)暫緩投資的概率在上升，但在多種技術之間的比較仍然會開展。

　　八、光伏產(chǎn)業(yè)的亮點

　　我們認為，當前海外疫情爆發(fā)的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)的亮點將出現(xiàn)在兩個方面：

　　(1)通過對高性價比的HJT技術進行投資，獲得在半年后達產(chǎn)時顯著的成本優(yōu)勢?？梢杂嬎愕氖?，基于去年下半年的參數(shù)，HJT的非硅成本比Perc要多出0.30元/W，但基于今年上半年的參數(shù)(設備降低至5-7億元/GW，轉換效率24%+，良品率98%+，硅片厚度160μm以下，MBB技術或SWCT技術，銀漿國產(chǎn)化，靶材國產(chǎn)化)，HJT的非硅成本比Perc只高出0.15元/W左右。而HJT組件因溫升系數(shù)、雙面率、弱光效應導致每W發(fā)電量超過Perc，衰減低于Perc，全生命周期10-15%的發(fā)電量優(yōu)勢可轉化為0.3-0.5元/W的價格差。故而，2020年上半年HJT的性價比已經(jīng)全面超過Perc。

　　(2)國內(nèi)需求可能向上超預期。其邏輯在上文已經(jīng)闡述，組件價格的下跌、電站運營商現(xiàn)金流的改善及流動性的寬松，將推動2020年競電價項目更大比例在今年完成而非拖到明年上半年。

　　九、光伏制造業(yè)企業(yè)應做出哪些應對

　　對于目前光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)的現(xiàn)存制造業(yè)企業(yè)，我們的建議如下：

　　(1)快速調(diào)整銷售目標，加大國內(nèi)市場的銷售力度，海外市場重點對疫情控制措施有效的國家展開銷售工作(可以通過贈送口罩及防護用品，從而可在降低營銷費用的前提下提高銷售業(yè)績)。

　　(2)對于疫情失控地區(qū)，應重點做好員工的自我保護工作，基于這一立足點，再通過“口罩外交”實現(xiàn)與客戶關系的維系。

　　(3)收縮信用政策，壓低庫存。

　　(4)加速對HJT及大硅片等新技術的中試，提高對新技術方向的市場費用。如現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，可以大規(guī)模啟動GW級HJT電池產(chǎn)線、組件產(chǎn)線的投資，以獲得下一輪競爭中的成本優(yōu)勢。

　　(5)壓縮其他費用。

　　(6)融資活動將重心放在銀行間接融資、債務直接融資上而非權益融資上。

　　(7)暫緩對Perc+、TOPCon等電池技術的投資，暫緩在原有硅片尺寸上的投資。

　　總而言之，我們認為：海外疫情爆發(fā)當前，光伏制造企業(yè)應遵循“現(xiàn)金為王，布局未來”的八字方針。