“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。”成立于1989年的切薩皮克(Chesapeake Energy)，于6月底正式宣告破產，這家曾一度處于高光時刻的美國頁巖氣巨頭，還是沒能熬過2020年的寒潮。

　　在6月28日公開資料中，切薩皮克列出了100億美元的資產和500億美元的債務，以及超過10萬名的債權人。該公司同時公布達成的一份協(xié)議，消除了約70億美元的債務，并獲得約9.25億美元的債務人持有資產融資。

　　根據美國聯邦破產法第11章所規(guī)定的破產保護條款可以助其“維護收支平衡，并對其原有的合同義務進行重構，以調整資金結構，實現可持續(xù)發(fā)展”。切薩皮克公布，2020年第一季度凈虧損83億美元，長期負債達95億美元，其現金流僅剩8200萬。

　　在法院批準破產保護之后，其將通過循環(huán)信貸融通獲得9.25億美元的融資，以作為債務重組運作期間的必要資金。

　　切薩皮克公司首席執(zhí)行官道格·勞爾(Doug Lawler)在一份聲明中表示：“我們正在從根本上重組切薩皮克公司的資金結構與業(yè)務范圍，設法解決公司過去的財務缺陷，并充分發(fā)揮我們雄厚的運營實力。”

　　他還表示，切薩皮克公司正在調整其定位，他講到：“我們會充分利用多元化的操作平臺，在良好業(yè)績的基礎上，繼續(xù)提升我們的資本實力、工作效率和科技水平。”

　　倒下的切薩皮克在清除了數十億的債務后，或許在等待著東山再起的機會，但毫無疑問的是，頁巖氣產業(yè)正在經受新一輪的破產潮，其波及的范圍、對行業(yè)影響的深度都將在2020年劃下難以磨滅的一筆。

　　隕落的切薩皮克

　　美國頁巖行業(yè)的先驅——切薩皮克成立于1989年，在其已故的聯合創(chuàng)始人兼前任CEO麥克倫登(Aubrey McClendon)的掌舵下，押注頁巖氣資源，從僅僅5萬美元的初期投資起家，到2008年其企業(yè)市值達到375億美元的巔峰，年薪超1億美元的麥克倫登也一度成為美國薪酬最高的CEO。

　　從2008年到2013年間，切薩皮克的天然氣井鉆探數居全美首位，鼎盛時期，切薩皮克擁有175個鉆井平臺，分布在德克薩斯州、路易斯安那州、賓夕法尼亞州和俄亥俄州。彼時，切薩皮克手中握有規(guī)模龐大的頁巖氣土地板塊，成為美國最大的租賃者之一。

　　成也蕭何敗也蕭何。曾待價而沽的土地開采權成就了切薩皮克的輝煌，也令其付出了慘痛的代價。

　　2008年前，天然氣價格飆升。從美國天然氣期貨歷史數據來看，2000年初氣價為2.67美元/百萬英熱，在2008年中達到13美元以上的高值。2000年美國工業(yè)、民用天然氣價分別為190、357美元/噸油當量，到2008年價格已升至466、835.7美元/噸油當量，價格不止翻了一番。

　　這也是切薩皮克迅速崛起的東風，通過高杠桿的操作掌握大量頁巖氣板塊并炒賣開采權，在某塊油氣田土地被認為有利可圖之后，切薩皮克會迅速將這片土地溢價出售給一家公司，由后者對油氣田進行作業(yè)。切薩皮克則會拿著這筆錢尋找下一片土地，這一模式已經讓公司自2000年以來凈賺了500億美元。

　　豐厚的回報蒙蔽了其對風險的預估。隨著越來越多的競爭對手進入頁巖油氣勘探，切薩皮克的自有資金難以應對愈發(fā)激烈的競爭，公司也就越來越依賴舉債進行擴張。

　　天然氣價在2008年觸及13.7美元的峰值后一路下跌，這是切薩皮克盛極而衰的開始。其持有的大量頁巖氣土地價值大幅縮水，高杠桿帶來的高負債成為壓在切薩皮克頭頂的黑云，不得不在繼續(xù)開采和放棄持有之間做出選擇。結果顯而易見，資本支出猛增，卻已經看不到油氣業(yè)務帶來的紅利和現金流。

　　頁巖氣起家的切薩皮克不愿放棄老本行，麥克倫登仍執(zhí)意與頁巖氣的開發(fā)，2010到2012年間，切薩皮克在鉆探和租賃方面的支出比經營活動支出高出300億美元，過度擴張導致其債務總額超過200億美元。

　　2013年麥克倫登被迫辭職并被逐出董事會，現任CEO勞勒(Doug Lawler)上任時，他接手的是一家負債高達230億美元的公司，相當于?？松梨诤脱┓瘕埖膫鶆湛偤汀Ｍㄟ^一系列資產收縮政策，2018年底公司債務削減至110億美元以下，但這也意味著產量的縮水。據統(tǒng)計，從2014年到2017年間，切薩皮克油氣產量暴跌超過20%，現金產出、利息支付的能力同樣大幅下降。

　　彭博資訊的信用分析師斯賓塞·卡特(Spencer Cutter)表示：“在當前商品價格環(huán)境下，切薩皮克公司一邊大把砸錢，一邊降低產能，這無法長期持續(xù)。”

　　切薩皮克并非沒有嘗試自救。為提高盈利能力，2019年切薩皮克決定轉向頁巖油開發(fā)，企圖通過增加石油產量、出售天然氣資產來爬出滑向破產的深淵這一決策成為壓倒切薩皮克最后的稻草，2020年爆發(fā)的全球性疫情以及產油國之間掀起的石油價格戰(zhàn)，令債臺高筑的切薩皮克不得不面對破產的命運。

　　切薩皮克早已做好破產重組的打算。自今年1月份以來股價已下跌93%，從172美元/股跌至6月26日僅11.85美元/股的收盤價，市值更是從巔峰時刻的375億美元縮水至僅剩1.16億美元。

　　“節(jié)約成本、減少債務，并使投資組合多樣化，破產重組是切薩皮克維持長期發(fā)展和價值創(chuàng)造的必經之路。”切薩皮克CEO勞勒表示，“我們將從根本上重置資本和業(yè)務結構，以解決原有的財務弱點，解決遺留的問題，將在破產保護后最終成為一家更強大、更有競爭力的企業(yè)。”

　　在其一份聲明中表示：“我們正在從根本上重組切薩皮克公司的資金結構與業(yè)務范圍，設法解決公司過去的財務缺陷，并充分發(fā)揮我們雄厚的運營實力。”他還表示，切薩皮克公司正在調整其定位，“我們會充分利用多元化的操作平臺，在良好業(yè)績的基礎上，繼續(xù)提升我們的資本實力、工作效率和科技水平。”

　　切薩皮克公司表示，在此次申請破產保護的進程中，他們已經通過循環(huán)信貸獲得了9.25億美元的融資。他們還與貸款機構達成了協(xié)議，消除了約70億美元的債務，并承諾將鎖定6億美元的新股本。

　　破產案獲批后，切薩皮克將繼續(xù)減少油氣產能，只有少量天然氣鉆井平臺維持運營狀態(tài)，而石油鉆井平臺則全面停工。美國CNBC新聞網消息稱，全球投資管理機構富蘭克林資源公司和美國富達投資集團是切薩皮克最大債權人，該公司重組之后它們還將是主要股權持有人。

　　頁巖氣的悲歌

　　“對于美國頁巖行業(yè)而言，沒有比切薩皮克更有影響力的油氣生產商了。”行業(yè)咨詢機構伍德麥肯茲的首席分析師Alex Beeker表示。而切薩皮克的落魄，仿佛宣告著曾經喧囂的頁巖氣產業(yè)戛然而止，成為當下洪流中的犧牲品。

　　據美國能源信息署(EIA)數據，2020年4月美國原油、天然氣產量分別減少了67萬桶/天和26億立方英尺/天，而如此大的產量下降通常僅發(fā)生在颶風等自然災害中，天然氣產量的下降是自2012年8月颶風以來最大的月度下降。

　　《金融時報》指出，切薩皮克的破產將打開美頁巖領域破產的閥門。根據Evercore投資公司的統(tǒng)計，過去10年，美國大型公共生產商共向石油開采領域投資1.18萬億美元，絕大部分投給了頁巖油業(yè)，但實際收回的僅有8190億美元。

　　投資者現在越來越傾向于注重對股東的分紅，而不考慮公司成長。2019年美國生產商從債務與股東權益中募集到230億美元，不到2016年(約570億美元)的一半?；葑u國際估計，2020年美國高產的石油開采與生產公司違約率可能達到25%，是自2017年3月以來最高。

　　國際信用評級機構標準普爾的數據顯示，今年迄今已有18家油氣公司拖欠債務，而去年全年才有20家。之前的頁巖油氣生產巨頭Whiting Petroleum在4月份時已經申請了破產保護，成為疫情爆發(fā)以來首家申請破產保護的大型石油生產商。為包括赫斯公司和英國石油公司在內的大型油企提供鉆井服務的Diamond Offshore公司也于四月底申請破產保護。

　　或許美國頁巖油氣領域的破產潮尚未達到高潮。國際審計事務所德勤(deloitte)最近的一項研究稱，如果油價不能大幅上漲，多達30%的頁巖油商即將破產。該公司表示，在石油價格為每桶35美元時，這30%的油商實際上已經資不抵債，頁巖油氣產業(yè)的整體資產總量被迫減少了3000億美元。

　　西德克薩斯中質油(WTI)價格高于35美元，但漲幅不大。如今，油價接近35美元，與大多數頁巖油商的成本價格50美元，仍有較大差距。

　　鉆井數量的減少可以最直接地反映出行業(yè)的景氣度。美國能源信息署(EIA)發(fā)布的短期能源展望中指出，今年2月下48個州(不包括聯邦墨西哥灣)的在用鉆機總數為753，但在3月降至738，在4月降至572，為2016年5月以來的最低水平。最新數據顯示，截至7月10日當周，美國活躍的石油和天然氣鉆井數達到258座的歷史新低，較去年同期減少700座。

　　美國市值最高的15家頁巖油公司，今年平均削減了48%的開采預算。知名投行科文公司表示，美國46%的獨立頁巖生產商，今年規(guī)劃的資本投資總額達380億美元，為2004年以來最低。

　　總部位于休斯頓的EOG能源公司，今年資本預算削減了46%。公司總裁比爾·托馬斯認為，對美國頁巖油公司增長的投資將顯著減少，且未來好多年內都無法恢復之前的產能。由于華爾街的投資者早就對該行業(yè)失去熱情，這些公司也難以獲得融資。

　　洗牌的到來?

　　伍德麥肯茲上游研究團隊主管安格斯·羅杰表示，由于油價暴跌和疫情大流行，全球主要石油公司正在重新評估長期油價假設和投資預期回報率。

　　破產重組、負債高企、資產貶值給頁巖氣行業(yè)帶來重創(chuàng)的同時，也帶來了洗牌的可能。低油價期間，油氣上游成本令生產商壓力倍增，在業(yè)務量大幅下降的同時，出現了較大范圍的人員、設備閑置現象，沉沒成本愈發(fā)高昂，諸多油氣公司的資產也在以各種方式進行拋售和剝離，以釋放現金流。

　　今年3月,?？松梨谛嫉?025年將實現250億美元的全球資產剝離，覆蓋歐亞非三大洲至少11個國家。5月19日，埃克森美孚已重啟出售其在阿塞拜疆最大油田股權。

　　雪佛龍公司今年3月宣布，將以15.7億美元將阿塞拜疆的能源資產出售給MOL匈牙利油氣公司;并在全球范圍內剝離非核心資產。今年5月雪佛龍宣布尋求出售其在尼日利亞8個區(qū)塊，其中包括陸上和淺水區(qū)的股權，以重塑其全球投資組合。

　　5月6日殼牌宣布以5.41億美元價格出售其阿巴拉契亞頁巖氣資產。不僅如此，6月3日殼牌再次宣布將以30億美元出售澳大利亞昆士蘭柯蒂斯LNG通用設施26.25%的股份，隨后殼牌又宣布啟動出售其在挪威兩個油田和兩條管道的股份。

　　在大家都在“生存不易”的同時，究竟有誰正在著手接盤。業(yè)內人士告訴記者，目前國際油氣巨頭均在進行資產優(yōu)化，對于收購頁巖氣項目的意向并不強烈，更大的可能還是由財團、基金等資本機構接手。

　　巴菲特近期已經著手進行油氣領域的資產抄底。據悉，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋能源公司正斥資40億美元收購目前美國最大的能源生產商和運營商之一—道明尼資源的天然氣資產，包括承擔債務在內，這筆交易總額近100億美元。

　　2019年以北美地區(qū)頁巖油氣、油砂為代表的全球非常規(guī)油氣資源并購交易金額為567億美元，已經是大幅低于2018年的743億美元。其中，頁巖油相關并購交易金額超過472億美元;頁巖氣和油砂相關并購交易金額分別為58億美元和37億美元。

　　顯然2020年并未給頁巖油氣企業(yè)帶來更大的希望。在積年累月的大規(guī)模資本投入后，部分中小型頁巖油企業(yè)面臨較大償付壓力，將經營重點轉向專注開發(fā)現有存量項目獲取經營性現金流，保障企業(yè)運轉，將降低通過并購活動進一步擴大資產規(guī)模的能力。

　　分析人士指出，美國疲軟的天然氣市場基本面將繼續(xù)影響石油企業(yè)及資本市場對相關資產的關注，預計延續(xù)2018年以來并購活動相對較少的趨勢。而在北美以外其他地區(qū)，在當前低油價和新冠肺炎疫情的雙重影響下，石油企業(yè)和資本市場上的投資者對各類油氣資產并購活動持謹慎態(tài)度，難以大幅提升今年上游資產并購的數量和金額。

　　低谷給美國頁巖氣產業(yè)也帶來了難得的冷靜期，用來思考過去十數年間大規(guī)模的投入，和為此付出的代價。事實上，美國頁巖氣企業(yè)的韌性已然存在，據彭博社(Bloomberg)調查顯示，一旦WTI價格突破每桶55美元并停留一段時間，頁巖油氣商將再次開始增產。

　　摩根士丹利表示，頁巖氣行業(yè)需要兩年左右的時間，使WTI的平均價格至少達到每桶50美元，才能使頁巖氣產量反彈至疫前水平。其總結稱：“由于暫時成本削減的逆轉、未完成鉆井(DUC)庫存的耗盡以及基價下降的上升，在第一年可能會迅速恢復某種程度的增長，但在沒有增加投資的情況下，增長率將會在第二年放緩。”

　　在OPEC更好地遵守減產協(xié)議的情況下，如果油價能夠恢復到每桶45-50美元之間，那么美國頁巖氣的生存情況或將迎來一個拐點。JBC Energy預測，頁巖油產量將在2020年11月達到一個拐點，此后將迅速恢復。一年后，美國頁巖產量將回到疫情前的水平。

　　顯然抄底的機遇期并不長久，但在大家都生存不易的情況下，能夠從中撈一筆的玩家并不多。從另一個角度來看，受創(chuàng)的頁巖氣產業(yè)實際上也為行業(yè)的整合和資產的協(xié)調創(chuàng)造了可能發(fā)生的條件，在可能實現的情況下不失為國內油氣企業(yè)海外擴張的選擇之一。