近日，國內(nèi)新能源巨頭龍源電力、三峽能源先后發(fā)布業(yè)績快報，業(yè)績不增反降，或者增速放緩，令投資者倒抽一口涼氣。

　　之前的數(shù)年，新能源一直是火熱的賽道，獲得了機構(gòu)和投資者的大量關(guān)注，大批資金涌入，相關(guān)上市公司也迎來了久違的股價大漲，估值得到大幅提高。投資者信心滿滿，眾口一詞，新能源是綠色朝陽產(chǎn)業(yè)，仿佛后世的財富自由就要靠投資新能源實現(xiàn)。

　　樂觀之下，更需冷靜思考。其實，新能源的發(fā)展仍然面臨市場風(fēng)險、成本風(fēng)險、估值風(fēng)險。

　　花一塊錢買那是投資，花10塊錢去買20年后實現(xiàn)的業(yè)績，就叫投機了，或者說，已經(jīng)看到了20年后的業(yè)績，哪還剩下什么想象空間。

　　龍源電力、三峽能源業(yè)績快報引發(fā)投資者擔(dān)憂!

　　1月31日，龍源電力公告稱，2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤44.54億-51.97億元，同比下降30%-40%。這是龍源電力自2014年以來首度凈利同比下滑。

　　2019-2021年，龍源電力的凈利潤分別為45.26億元、49.77億元、64.04億元，增幅分別達6.66%、9.97%、28.67%。

　　去年前三季度，龍源電力歸母凈利潤53.53億元。以此計算，該公司去年四季度的凈虧損在1.56億-8.99億元。

　　龍源電力稱，去年部分陸上風(fēng)電項目開展“上大壓小”專項計劃拆除老機組，以及烏克蘭項目受俄烏沖突等因素影響，導(dǎo)致盈利預(yù)期下降，存在減值跡象。

　　三峽能源2月7日公告，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入237.7億元，較上年同期(調(diào)整后)增長44.95%，歸母凈利潤70.99億元，較上年同期(調(diào)整后)增長10.52%。第四季度歸母凈利潤只有9.3億元，成為全年表現(xiàn)最差的季度。

　　發(fā)電量較上年同期增長46.21%，上網(wǎng)電價沒問題，營收和上網(wǎng)電量基本同比例上升，但利潤沒有和收入同步增長，除了因為收購項目帶來的少數(shù)股東權(quán)益大幅增加之外，還有成本開支的問題!

　　全年利潤增長遠遠落后于收入增長，如果成本上升這一勢頭延續(xù)，那么對新能源的估值將全面改寫。

　　新能源加速進入市場交易 三大風(fēng)險待解

　　根據(jù)國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》，到2030年，新能源將全面參與市場交易。

　　隨著電力體制改革和電力市場建設(shè)的不斷深入，高比例新能源利用的系統(tǒng)成本已初步顯性化。未來通過市場化方式體現(xiàn)經(jīng)濟責(zé)任，引導(dǎo)合理投資和經(jīng)濟消納是大勢所趨。

　　新能源入市前，在全額保障性收購制度下可以享受“保量保價”政策，即電量方面優(yōu)先消納，電價方面享受政府定價，大部分存量項目還享受度電補貼，收益基本上由實際上網(wǎng)電量決定，具有相對穩(wěn)定的收益預(yù)期。

　　新能源入市之后，盡管電量方面相對來說仍然可以優(yōu)先消納，電價與收益方面卻面臨三大風(fēng)險：一是價格風(fēng)險。競爭性電力市場中，交易價格隨行就市，新能源參與市場交易原則上在同一時段、同一地理位置與傳統(tǒng)煤電同質(zhì)同價，供需寬松的時段和區(qū)域?qū)⒚媾R降價?，F(xiàn)貨市場中，市場分時價格波動則更大，風(fēng)險加劇。二是曲線風(fēng)險。曲線風(fēng)險主要是由新能源出力波動性、間歇性造成的，新能源發(fā)電出力曲線難以與用戶的用電曲線匹配，因此其負荷高峰賣高價的電量相對較少，負荷低谷賣低電價的電量相對較多，導(dǎo)致即使與煤電同質(zhì)同價，全年下來結(jié)算均價也很難與煤電價格持平。三是偏差風(fēng)險。偏差風(fēng)險主要是由新能源出力隨機性造成的，當(dāng)前各地新能源出力預(yù)測偏差仍然較大，在現(xiàn)貨市場中需要為預(yù)測偏差引發(fā)的平衡成本付費，即出力超出部分往往低價賣出，出力不足的部分往往需要高價被替發(fā)。從近幾年各地新能源參與市場的情況來看，新能源入市后收益均有不同程度的降低，運行現(xiàn)貨市場的地方尤為明顯。新能源入市之后的收益預(yù)期非常不穩(wěn)定，將影響投資主體積極性，是新能源入市之后的一大挑戰(zhàn)。

　　未來空間還剩幾許!業(yè)績預(yù)期到底如何?

　　綜合目前各家研究機構(gòu)對新能源最樂觀的預(yù)測，預(yù)計2050年實現(xiàn)70億千瓦風(fēng)電光伏裝機，其中風(fēng)電裝機約25億千瓦，光伏裝機約45億千瓦，發(fā)電量占全社會用電量的三分之二。

　　如果以風(fēng)電為例，假設(shè)龍源電力和風(fēng)電行業(yè)同速發(fā)展，2022年底國內(nèi)風(fēng)電裝機3.65億千瓦，按照上面2050年預(yù)測裝機25億千瓦，未來28年還有5.8倍增長，年均增長速度略超7%。

　　這個預(yù)測采用了線性增速，實際整個過程中的發(fā)展速度是前高后低，為簡化模型，按這個方式簡單計算。

　　目前龍源電力A股市盈率26倍， 三峽能源市盈率22倍。從上面的年均增速來看，不能不說機構(gòu)給出了一個令人羨慕的估值。

　　當(dāng)然，從事運營的新能源發(fā)電商還可以累積裝機，填充業(yè)績，用時間來化解估值，投資者總有解套的機會，但是值不值得花那么久的時間，就是尋求一個解套的結(jié)果?

　　作者：電力網(wǎng)團隊

　　部分參考《中國電力企業(yè)管理》2022年03期《新形勢下新能源如何迎戰(zhàn)電力市場》 作者：向來