技術(shù)革新降本增效，價(jià)格暴跌造就行業(yè)巨頭。近20年光伏發(fā)電行業(yè)的興起來(lái)自兩輪多晶硅料價(jià)格的暴跌和一輪硅片價(jià)格的暴跌。行業(yè)成本下降來(lái)自新技術(shù)不斷革新，行業(yè)在不斷的技術(shù)革新和產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格暴跌中循環(huán)成長(zhǎng)。從過(guò)去20年的光伏行業(yè)發(fā)展來(lái)看，每一輪價(jià)格暴跌之后，都將形成一個(gè)行業(yè)巨頭。近3年來(lái)，單晶PERC電池取代常規(guī)鋁背場(chǎng)電池的技術(shù)紅利已經(jīng)消失，2019年到目前我們正在經(jīng)歷PERC電池片的價(jià)格暴跌，而新一輪高效電池技術(shù)變革還在醞釀中。本輪行業(yè)出清之后勢(shì)必出現(xiàn)光伏電池片巨頭，我們認(rèn)為獲取相對(duì)較高的效率溢價(jià)和相對(duì)較低的成本，將是這一輪電池片公司實(shí)現(xiàn)“剩者為王”的關(guān)鍵。

　　大硅片可使電池環(huán)節(jié)非硅成本降低1~5分錢。硅片薄片化趨勢(shì)減緩之后，硅片大型化趨勢(shì)確定。2019年隆基、中環(huán)相繼推出M6、M12大尺寸硅片，面積較目前主流的M2分別提升12.2%、80.5%，組件封裝功率可提升到450W+、600W+，較M272片組件分別高出60W+、200W+。假設(shè)電池產(chǎn)線每小時(shí)出片量不變，M6、M12可以使產(chǎn)能相應(yīng)提升12.2%和80.5%，從而攤薄人工、折舊等除輔材外的非硅成本。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)M6、M12大硅片可使電池片每瓦非硅成本降低1-5分錢。另外根據(jù)下游測(cè)算數(shù)據(jù)，M12尺寸大硅片可使BOS成本下降6%~10%，LCOE成本下降3%~6%。

　　PERC電池是2~3年內(nèi)兼顧效率與成本的最優(yōu)選擇。目前PERC電池已達(dá)到24%的研發(fā)效率，量產(chǎn)效率今年底將突破23%，我們預(yù)計(jì)PERC電池很快將進(jìn)入提效的瓶頸期。不過(guò)由于大尺寸硅片的應(yīng)用，PERC電池成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。此外，TOPCon、HJT電池23%~24%的量產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)并不顯著，因此我們認(rèn)為未來(lái)2~3年內(nèi)市場(chǎng)仍將以PERC電池為載體，進(jìn)行外延疊加新技術(shù)的開(kāi)發(fā)應(yīng)用，工藝方面首先需要對(duì)大尺寸電池片的良率、碎片率等問(wèn)題進(jìn)行攻關(guān)。

　　TOPCon適合現(xiàn)有PERC產(chǎn)能升級(jí)，HJT長(zhǎng)期看更具潛力。1)TOPCon電池主要優(yōu)勢(shì)在于兼容度更好，只需在PERC產(chǎn)線上增加硼擴(kuò)設(shè)備、LPCVD以及濕法刻蝕設(shè)備，但由于工藝較復(fù)雜，更適合PERC產(chǎn)能轉(zhuǎn)型過(guò)渡，考慮到目前150GW+的PERC產(chǎn)能，我們認(rèn)為TOPCon在未來(lái)3~5年更具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2)HJT在2019年受到了許多新進(jìn)入資本的青睞，目前投資成本5~10億元/GW，即便設(shè)備全部實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，仍較PERC投資高出一倍，加上耗材的國(guó)產(chǎn)化未完全成熟，短期內(nèi)很難替代PERC，但長(zhǎng)期看HJT電池由于工序少自動(dòng)化程度高，適合規(guī)?；a(chǎn)，并且可以與IBC、鈣鈦礦等其他技術(shù)疊加，具備非常大的效率潛力，是目前最受關(guān)注的下一代光伏電池技術(shù)代表。

　　投資建議：重點(diǎn)推薦大尺寸硅片、電池相關(guān)標(biāo)的：隆基股份、愛(ài)旭股份、通威股份、晶盛機(jī)電，建議積極關(guān)注：中環(huán)股份、邁為股份、東方日升、山煤國(guó)際。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大尺寸硅片下游拓展不及預(yù)期;新型高效電池技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期;新型高效電池技術(shù)成本下降不及預(yù)期。