(一)歐洲風(fēng)電全球領(lǐng)先，但光伏產(chǎn)業(yè)鏈實力較弱的兩條根本原因

　　1)自然資源：歐洲緯度較高，北臨波羅的海和北海，風(fēng)力資源得天獨厚，是全球最適合風(fēng)電開發(fā)的地區(qū)之一，風(fēng)速常年在10m/s以上，容量和發(fā)電時間相同的情況下，風(fēng)機在歐洲運行的發(fā)電量通常比國內(nèi)高30%;相比之下，高緯度地區(qū)的光照強度較低，北歐地區(qū)光照強度僅1000-1200kWh/㎡/a，能量回收年限約為1.3年，遠高于國內(nèi)的0.95年，可見歐洲光伏的自然資源條件相對較弱。2)工業(yè)基礎(chǔ)：風(fēng)電屬于重工業(yè)行業(yè)，歐洲的重工業(yè)基礎(chǔ)較強，產(chǎn)業(yè)鏈也較為發(fā)達，為風(fēng)電企業(yè)的成長提供了優(yōu)質(zhì)的土壤;相比之下，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具備較強的相關(guān)性，而歐洲半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈較為匱乏，難以為光伏企業(yè)的發(fā)展提供支撐。同時，風(fēng)電和光伏同屬可再生能源，存在一定的相互替代性，因此歐洲逐漸形成了重風(fēng)電輕光伏的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。

　　(二)歐洲近期的能源政策解讀

　　2014年，歐盟制訂2030年的可再生能源規(guī)劃目標(biāo)為27%，近年來歐盟不斷上調(diào)該目標(biāo)，2018年上調(diào)為32%，2021年上調(diào)為40%;而距離上一次修改目標(biāo)后僅10個月，2022年5月歐盟公布了“REPowerEU”行動計劃，再次提議將目標(biāo)上調(diào)至45%，同時計劃2030 年風(fēng)電累計裝機480GW，光伏裝機量2025 年超過 320GW，2030年接近 600GW。鑒于歐盟曾頻繁上調(diào)政策目標(biāo)，我們認(rèn)為本次目標(biāo)依然較為保守，歐洲風(fēng)電與光伏的實際增速大概率會超出預(yù)期。

　　(三)國內(nèi)風(fēng)電零部件企業(yè)的機遇

　　1)歐洲主機廠業(yè)績承壓，尋求低成本供應(yīng)鏈的需求更加迫切，鋼價上漲+電價飆升背景下，更加凸顯國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)的成本控制能力：全球風(fēng)電市場競爭激烈，全球龍頭Vestas的風(fēng)電設(shè)備利潤率下滑嚴(yán)重，依靠風(fēng)電運維服務(wù)勉強支撐業(yè)績，Siemens Gamesa連續(xù)兩年虧損，即將面臨退市私有化。歐洲風(fēng)電主機廠業(yè)績承壓下，選用更低成本零部件的需求更加迫切，國內(nèi)風(fēng)電零部件企業(yè)迎來較好的切入時機;疊加疫情影響+天然氣供應(yīng)短缺+俄烏戰(zhàn)爭，歐洲鋼價、電價不斷上漲，更加凸顯國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)的成本控制能力，我們認(rèn)為在塔筒、法蘭、鑄件三個環(huán)節(jié)，國內(nèi)風(fēng)電零部件企業(yè)存在較好切入歐洲市場的時機。

　　2)風(fēng)電軸承：風(fēng)電零部件國產(chǎn)化的最后一環(huán)，有望加速開啟國產(chǎn)替代：風(fēng)電主軸軸承、齒輪箱軸承的國產(chǎn)率仍處于較低水平，舍弗勒、斯凱孚兩家歐洲軸承巨頭仍在國內(nèi)市場中占據(jù)較大的市場份額，在歐洲企業(yè)生產(chǎn)成本大增的情況下，國內(nèi)風(fēng)電軸承企業(yè)有望加速開啟風(fēng)電軸承的國產(chǎn)替代。

　　(四)歐洲光伏市場的增量空間

　　2021年歐洲光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能占全球比重分別為：單晶硅12.34%、硅片0.12%、電池片0.48%、組件4.83%，而歐洲的光伏新增裝機量全球占比19%，可以看出歐洲光伏各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能均遠不及裝機的需求，進口依賴度較高。另一方面，歐洲光伏設(shè)備企業(yè)規(guī)模較小，且多為半導(dǎo)體設(shè)備商開拓的副業(yè)，產(chǎn)品在性價比及生產(chǎn)效率上均落后于國內(nèi)光伏設(shè)備企業(yè)。我們認(rèn)為，在歐洲光伏需求不斷提升的背景下，中國光伏產(chǎn)品及設(shè)備或?qū)⒃跉W洲市場迎來發(fā)展契機。

　　(五)投資建議：

　　我們看好國內(nèi)塔筒、法蘭、系泊鏈等風(fēng)電零部件的歐洲市場拓展，以及看好軸承及滾子國產(chǎn)替代的進程加速。

　　風(fēng)險提示：風(fēng)電光伏裝機不及預(yù)期的風(fēng)險;原材料價格劇烈波動的風(fēng)險;關(guān)稅提升的風(fēng)險;第三方數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險;市場空間測算與實際存在偏差的風(fēng)險。