10月31日，華銀電力披露三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入59.69億元，比上年同期下滑12.45%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.91億元，同比變動-5524.24%;扣非后歸母凈利-0.98億元，去年同期虧損-1.01億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.19億元，同比變動-40.14%;歸母凈資產(chǎn)29.58億元，相比上年度末減少-2.55%。
值得一提的是，這不是華銀電力近期才出現(xiàn)的業(yè)績下滑，事實上，過去10年其扣非凈利9虧1盈，常年負債率高企，背負著巨大的還本付息壓力，并且為了避免退市風險，通過減值損失與非經(jīng)常性損益來扭虧。
業(yè)績波動大 負債高企 利息高昂
華銀電力主營業(yè)務為電力生產(chǎn)，主要從事火力發(fā)電業(yè)務，同時經(jīng)營水電、風電以及售電業(yè)務，是湖南省最大火電企業(yè)。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD
從近年來的營收和毛利率情況來看，華銀電力的經(jīng)營業(yè)績并不穩(wěn)定。
首先是營收，2015-2018年和2019年前三季度華銀電力實現(xiàn)營業(yè)收入74.06億元、64.05億元、73.38億元、95.90億元以及59.69億元，同比變動分別為-7.95%、-13.52%、14.57%、30.68%和-12.45%，可以明顯看出，營收的變動很不穩(wěn)定，有著明顯的高低起伏。
而毛利率同樣存在大幅波動，2015-2018年和2019年前三季度華銀電力毛利率為20.45%、12.39%、0.16%、7.05%和8.03%，如上圖所示，2015-2017年快速下降到接近0的水平，2018-2019年又反彈到8%左右。
如果說收入的大幅波動由于環(huán)保等原因尚可以解釋，但是毛利率的大幅波動，除了煤價導致的發(fā)電成本變動外，華銀電力本身的經(jīng)營或也存在一定程度的問題待解。
或許主營還存在進一步降本增效的改善空間，但一步步放大的杠桿則讓華銀電力走入逼仄的胡同，難以轉身。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD
2015-2018年和2019年前三季度華銀電力的資產(chǎn)負債率分別為80.34%、78.88%、84.76%、83.59%和84.97%，除2016年略有下降外，整體一直處于抬升狀態(tài);而其中更能看出華銀電力加杠桿的指標還是帶息債務在全部投入資本的比重，2015-2018年和2019年前三季度華銀電力的帶息債務/全部投入資產(chǎn)分別為72.60%、70.11%、78.52%、77.73%以及78.60%，與資產(chǎn)負債率步調(diào)一致，顯然，華銀電力一直通過籌措有息負債來獲得資本，并一步步放大財務杠桿。
杠桿從來都是雙刃劍，合理的杠桿可以提高凈資產(chǎn)收益率，但過度的杠桿則會成為“達摩克利斯之劍”。
從償債壓力來看，華銀電力的現(xiàn)金比率近幾年都處于10%以內(nèi)的低水平，由于華銀電力的負債大部分都是帶息負債，所以現(xiàn)金比率這個指標太低，則意味著短期內(nèi)的資金缺口很大，而華銀電力短期債務被現(xiàn)金覆蓋的只有不到10%，償債壓力可見一斑。
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相比于隱性的還本壓力，時刻吞噬著利潤的付息壓力則更為直接。
從財務費用看，2015-2018年和2019年前三季度華銀電力的財務費用分別分別為7.28億元、5.15億元、5.05億元、5.98億元和4.08億元，由于近年凈利潤并不全為盈利，為了更直觀的分析付息壓力，將財務費用與毛利進行對比發(fā)現(xiàn)，對應期間財務費用占毛利的比重分別為48.08%、64.87%、4367.89%、88.46%和85.07%，明顯可以看出，高昂的財務費用相比毛利占比越來越高，也就意味著填完付息這個巨坑之后毛利也所剩無幾，可以說，過度的杠桿已經(jīng)成了華銀電力難以卸下的巨石。
近十年扣非凈利九虧一盈
值得關注的是過去10年，華銀電力扣非后歸母凈利9虧1盈。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD
除2016年錄得600.99萬元外，自2009年開始全都是虧損狀態(tài)，累計虧損高達39.24億元，加上2019年前三季度扣非歸母凈利虧損0.98億元，總計扣非歸母虧損額高達40.21億元。
而2019年Q3華銀電力的歸母凈資產(chǎn)僅為29.58億元，也就是按目前的凈資產(chǎn)計算，過去10年其主業(yè)已經(jīng)虧掉了1.36個華銀電力。
減值的“藝術”
數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD
不過就是這么一家扣非業(yè)績9虧1盈的公司，卻從未被*ST，也就是披星戴帽，究其原因，自然是通過非經(jīng)常性損益扭虧，但除此之外，有一個舉足輕重的角色卻不得不提，那就是資產(chǎn)減值損失。
如上圖所示，華銀電力歸母凈利為負的年度為2011年、2014年和2017年，其當年的資產(chǎn)減值損失相比前后年度都為高點，也就是會形成上圖中上藍下紅的菱形，這樣的結果最直接的影響就是在虧損年度計提更高的減值損失，這樣之后年度的減值就可以減少，尤其明顯的是2017年巨額虧損11.57億的同時，資產(chǎn)減值損失也是近年最高的3.66億，而2018年不僅歸母凈利扭虧為盈，甚至資產(chǎn)減值損失都是負數(shù)，說明不僅未減值，還通過轉回增加了利潤。(新浪財經(jīng)上市公司研究院 逆舟)
