金風科技股份有限公司(股票簡稱：金風科技)成立于1998年，2007年12月在深交所主板上市，2010年10月在香港聯(lián)合交易所主板上市，長期聚焦于能源開發(fā)、能源裝備、能源服務(wù)和能源應(yīng)用四大領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。

　　金風科技多次入選“氣候領(lǐng)袖企業(yè)”、“亞洲地區(qū)最受尊敬公司”和“最佳投資者關(guān)系公司”，并榮登“全球最具創(chuàng)新能力企業(yè)50強”、“全球最環(huán)保企業(yè)200強”、“全球新能源企業(yè)500強”、“新財富最佳上市公司”、“《財富》中國500強”、年度ESG實力先鋒企業(yè)和A股公司ESG百強等多個影響力榜單。

　　2024年上半年，金風科技的營收同比增長了6.3%，超過了2020年上半年，創(chuàng)下了上半年的營收新紀錄。由于超過得并不算多，現(xiàn)在還不確定全年能否超過2020年的峰值。

　　絕對主力的“風機及零部件銷售”業(yè)務(wù)同比微增了0.2%，占比有所下降;“風電場開發(fā)”業(yè)務(wù)大幅增長了31.5%，占比大幅增長并超過了兩成;“風電服務(wù)”業(yè)務(wù)同比增長2.6%，占比略有下降。

　　國際市場大幅增長了八成多，占比已經(jīng)達到了23.7%。要知道，在2022年上半年，國際市場的占比才7.3%;短短兩年時間，就從2022年上半年12.2億元的規(guī)模，大幅增長至47.8億元，累計增長了近3倍。

　　凈利潤的波動就更大一些了，但年度和半年度的峰值都是2021年創(chuàng)下的，這比營收峰值晚了一年。2024年雖然有同比10.8%的增長，但這是在連續(xù)兩年下跌基礎(chǔ)上的反彈，離峰值年份還有較大的距離。

　　金風科技營收的季度波動很大，這都有點像農(nóng)產(chǎn)品公司，或者多年前在過年時才會集中消費的家電企業(yè)了;因為其四季度的營收占比就是全年的四成左右了。有趣的是，凈利潤卻并不集中在營收最高的四季度，反而是一季度的表現(xiàn)更好一些，至少2022年和2023年是這種情況。但2024年上半年的情況有所不同，營收似乎變化不大，但一季度賺大錢的“規(guī)律”好像挪到二季度了。

　　產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能與金風科技高頻率波動的毛利率有關(guān)，單數(shù)季度的毛利率極高，雙數(shù)季度像著了魔一樣暴跌，然后接著就重新再這樣來一次，結(jié)果就形成循環(huán)了。除了業(yè)內(nèi)人士，甚至是知曉他們銷售策略的內(nèi)部人士之外，我估計很難有幾個人知道產(chǎn)生這種變化的原因是什么，我也不知道。

　　但是，單雙季波動還不至于導致這么大的季度間凈利潤差異，還有期間費用的季度間波動也比較大，一季度的支出很少，四季度的支出很高，其他兩個季度或高或低。其他原因不好解釋，四季度高一般是年度銷售提成，計發(fā)年終獎之類的影響因素比較多。

　　就算在大幅波動，我們還是看得出來，最近幾年的毛利率在波動中變化不大，2024年上半年可能要適當高一些，具體的情況我們還是要看一下按年度計算出的數(shù)據(jù)。

　　2020年的毛利率比較低，所以當年營收創(chuàng)下峰值時，凈利潤沒能一并創(chuàng)下峰值;2021年的營收雖然低了一些，但毛利率大幅增長，然后就又馬上下滑至2020年左右的水平，而且就一直持續(xù)至今。實際上2024年上半年同比還是有所增長的，只是幅度不大而已。

　　銷售凈利率和毛利率總體上是同步的，但最近兩年半也有些許變化，比如2023年的銷售凈利率就明顯比前后兩年，也與其毛利率接近的2020年也要低。凈資產(chǎn)收益率的情況就大不一樣了，最近兩年半的情況都比這之前差一些，相對來說，2024年上半年的“年化凈資產(chǎn)收益率”還不錯。

　　2024年上半年，金風科技核心的“風機及零部件銷售”業(yè)務(wù)毛利率小幅增長，但總體水平仍然很低;“風電場開發(fā)”業(yè)務(wù)的毛利率雖然大幅下降，但仍然超過了五成;“風電服務(wù)”業(yè)務(wù)的毛利率有較大幅度增長，對平均毛利率的提升起到了不小的作用。

　　2024年上半年，國內(nèi)外市場的毛利率同比都有所增長，國際市場的增長幅度更大，但仍然低于國內(nèi)市場;兩大市場的營收增長卻是相反的，復(fù)雜的結(jié)構(gòu)變化導致平均毛利率同比略有增長。風電的國際化發(fā)展之路越來越不好走了，增長中的市場毛利率低，毛利率不錯的市場卻在下跌，后續(xù)期間的平均毛利率，可預(yù)測性比較差。波動中的市場環(huán)境，就是這樣，只有發(fā)生后才會知道結(jié)果如何。

　　產(chǎn)生這些差異的主要原因是主營業(yè)務(wù)盈利空間變化了，2020年是3.4個百分點，2021年接近8個百分點，遙遙領(lǐng)先。2022年和2023年就只有可憐的不到一個百分點，與2020年毛利率差不多，主要差在期間費用占營收比上了，準確說是差在營收規(guī)模比2020年低了。2024年上半年的期間費用控制下來了，再加上營收反彈，主營業(yè)務(wù)盈利空間擴大至了4.4個百分點，比2020年高，但營收規(guī)模上還有差距，就導致盈利能力還是要差一些。

　　風電設(shè)備這一行主要是拼規(guī)模，盈利空間并不大，看起來很小的百分比差異，其影響其實是不低的，這一點和其他很多行業(yè)還是有所區(qū)別的。

　　在其他收益方面有很大的影響，因為金風科技這方面的金額相當大，特別是2022年和2023年成為其盈利的主要構(gòu)成部分。雖然政府補助的金額并不低，但主要的收益項目還是“投資收益”，除了“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”之外，還有金額也很大的“處置子公司產(chǎn)生的投資收益”和“因喪失重大影響或處置聯(lián)合營公司取得的投資收益”。

　　2023年3月和5月，金風科技就處置了八家子公司的全部股權(quán)，前兩年也有轉(zhuǎn)讓澳洲 Moorabool 風電項目等行為。這些是不是說金風科技在通過瘦身來解決已經(jīng)面臨，或者可能面臨的問題呢?

　　聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議!