科技股的魅力是“高風險、高收益”，押中方向了賺得盆滿缽滿，押錯方向了可能出現(xiàn)虧損。

　　2月13日，億華通逆市下挫，收跌2.12%。截至收盤，該公司股價為93.89元，總市值為111億元。

　　作為“氫能第一股”，億華通曾一時風光無限。不過，在最近一年多時間里，該公司在二級市場表現(xiàn)“失色”，股價以下跌趨勢為主。

　　K線顯示，億華通自2021年8月份漲至248.96元后，便進入了下跌通道。該公司當前股價相比昔日高點，累計跌幅達62.28%，總市值蒸發(fā)超100億元。

　　億華通為何遭到資金拋棄?或許與業(yè)績虧損、現(xiàn)金流持續(xù)為負、市占率下滑三個因素有關(guān)。

　　問題一：億華通扭虧難在哪?

　　據(jù)了解，億華通的主要產(chǎn)品及服務包括燃料電池系統(tǒng)及相關(guān)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務，主要應用于客車、 物流車等商用車型。

　　截至2022年上半年，燃料電池系統(tǒng)占收入比重為94.63%，為公司核心業(yè)務。

　　從產(chǎn)業(yè)構(gòu)成看，億華通的業(yè)務屬于氫能行業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，燃料電池系統(tǒng)占整車成本比重超過60%。

　　尷尬的是，在上市后，億華通的業(yè)績未能實現(xiàn)大爆發(fā)。2020年至2021年，億華通歸屬凈利潤分別虧損2252萬元、1.619億元。

　　最新業(yè)績預告顯示，公司預計2022年度凈利潤為-1.75億元到-1.4億元。億華通對此解釋稱，本期業(yè)績變化與“研發(fā)投入”、“人才隊伍搭建”、“存貨計提了資產(chǎn)減值損失”等因素有關(guān)。

　　實際上，億華通的業(yè)績難以扭虧的原因是：燃料電池汽車行業(yè)未能像電動車行業(yè)那樣實現(xiàn)大爆發(fā)。

　　2021年、2022年，國內(nèi)純電車銷量分別為291.6萬輛、536.5萬輛。同期，國內(nèi)燃料電池汽車銷量分別為1586輛、5009輛。

　　兩個行業(yè)銷量差距較大，是因為當前燃料電池汽車行業(yè)市場處于商業(yè)化初期階段，且尚未形成規(guī)模效應，綜合成本較高，存在著儲氫、運氫成本高、加氫站投資大、安全隱患大等一系列需要解決的問題。

　　我們關(guān)注到，2019年發(fā)生的青年汽車水氫發(fā)動機事件，引發(fā)外界對這個新產(chǎn)業(yè)有所質(zhì)疑，“騙補”、“炒作概念”等字眼相繼出現(xiàn)，也讓投資者對燃料電池汽車行業(yè)的發(fā)展保持一定謹慎態(tài)度。

　　問題二：億華通市占率第一，競爭對手卻在增多，發(fā)生了什么?

　　據(jù)券商機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2021年，億華通的市占率為34%。另據(jù)上海證券報報道，2022年，全國累計上牌4715輛燃料電池汽車，其中億華通以超過1000套排名第一。

　　競爭對手增多，可能會讓億華通的市場份額有所縮水。

　　例如，脫胎于上汽集團的捷氫科技，目前處于科創(chuàng)板“已問詢”階段;氫能獨角獸國氫科技已宣布完成45億元B輪融資，投后估值高達130億元;長城汽車旗下的氫燃料電池公司未勢能源已宣布獲得5.55億元B輪融資...眾多玩家相繼入局，億華通未來的競爭壓力在增大。

　　問題三：億華通現(xiàn)金流為何不佳?

　　2020年至2022年前三季度，億華通應收賬款占營收比重分別為147.32%、114.37%、209.2%，占比均超過114%。

　　應收賬款占比高企導致的結(jié)果是：億華通的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負。2020年至2022年前三季度，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-2.295億元、-1.213億元和-2.154億元。

　　值得一提，億華通在實現(xiàn)科創(chuàng)板上市后，頻頻向資本市場融資。2021年8月，億華通通過定增募資2億元人民幣;2023年1月份，該公司又實現(xiàn)在港股上市，募資9.8億港元(約合人民幣8.5億元)

　　然而，在股價從高點回落過程中，清華系背景股東累計套現(xiàn)超6.7億元。（文 | 楊萬里）