2002年，國家電力公司廠網(wǎng)分離，五大發(fā)電集團(tuán)自此誕生。

　　創(chuàng)立于1985年的老大哥——中國華能集團(tuán)始終領(lǐng)先，火電裝機(jī)量全國第一;

　　原本弱小的中國電投于2015年與國家核電重組，組成了國家電投;

　　2017年，國電電力與中國神華也結(jié)成了兄弟，組成了國家能源集團(tuán)。

　　時至今日，只剩下大唐集團(tuán)和華電集團(tuán)，既沒有大哥華能的規(guī)模，又沒有強(qiáng)大的盟友(市場揣測，這對難兄難弟或許會合并?)。

　　來源：百度百科

　　大唐集團(tuán)和華電集團(tuán)旗下，分別有兩家發(fā)電上市公司：大唐發(fā)電(601991)、華電國際(600027)。

　　在五大發(fā)電上市公司中，大唐發(fā)電和華電國際也相對平庸。不過銼子拔大個，橫向?qū)Ρ?，二者之間也有不小的差距。

　　一、煤價趨穩(wěn)，業(yè)績分化

　　從收入規(guī)模來看，大唐和華電相差無幾。2023年前三季度分別實現(xiàn)營收906.19億、907.25億。

　　但從利潤來看，2022年，大唐虧損規(guī)模是華電一倍以上。2023年前三季度，大唐盈利規(guī)模卻大約只有華電一半。

　　來源：公開數(shù)據(jù)整理

　　透過這組數(shù)據(jù)可以看出，近兩年，大唐和華電業(yè)績都呈現(xiàn)出明顯的大起大落。究其原因，主要是因為——煤價。

　　2021年，受俄烏沖突、激進(jìn)脫碳等因素影響，煤炭供求失衡，煤價暴漲，進(jìn)而導(dǎo)致火電發(fā)電成本飆升。當(dāng)年，大唐和華電分別巨虧99.91億、83.68億。粗略算算，兩大發(fā)電集團(tuán)平均2天虧1億!

　　幸而，隨著煤炭供需轉(zhuǎn)暖，煤價下行。2023年，大唐和華電成功起死回生，前三季度分別實現(xiàn)扣非凈利潤21.90億、41.62億。

　　目前，煤價已回落到平穩(wěn)區(qū)間，大唐和華電的業(yè)績也回歸了正常水平。

　　來源：同花順iFinD

　　然而橫向?qū)Ρ?，面對同樣的外部環(huán)境，大唐和華電盈利能力卻差了一倍左右。

　　尤其是再進(jìn)一步比較資產(chǎn)規(guī)模，截至2023年三季度末，大唐和華電總資產(chǎn)分別為3010.12億、2213.78億;凈資產(chǎn)分別為935.00億、846.59億。

　　顯然，大唐的資產(chǎn)投入明顯要高于華電。

　　投入高產(chǎn)出少，虧得多賺的少。今時今日，大唐發(fā)電已然淪落到這步田地。

　　二、效益偏低，利息壓頂

　　那么，大唐發(fā)電的投入都投到哪去了?

　　來看兩組數(shù)據(jù)：

　　截至2023年中，大唐發(fā)電所屬運營企業(yè)及在建項目遍布全國19個省、市、區(qū)，在役裝機(jī)容量72252.37兆瓦(在工作的);

　　截至2023年中，華電國際運營的發(fā)電資產(chǎn)遍布全國12個省、市、區(qū)，控股裝機(jī)容量為 57,284.24 兆瓦。

　　也就是說，在發(fā)電資產(chǎn)投入上，大唐要遠(yuǎn)高于華電國際。但同樣運營發(fā)電資產(chǎn)，大唐的效益卻遠(yuǎn)不如華電。

　　具體來看，2023年上半年，大唐發(fā)電全口徑機(jī)組利用小時1807小時，同比增長4小時;華電國際發(fā)電機(jī)組的平均利用小時1947小時，同比增長83小時。

　　來源：大唐發(fā)電2023年半年報

　　不僅如此，2023年上半年，大唐平均上網(wǎng)結(jié)算電價485.56元/兆瓦時;華電上網(wǎng)電價527.05元/兆瓦時。

　　來源：華電國際2023年半年報

　　也就是說，比起華電國際，大唐不僅機(jī)組利用小時數(shù)低，而且上網(wǎng)電價也更便宜，由此導(dǎo)致大唐的投入產(chǎn)出比遠(yuǎn)不如華電國際。

　　此外，從利潤維度來看，大唐和華電的差距還遠(yuǎn)不止如此。

　　其實，從毛利率來看，大唐并不比華電差。2023年前三季度，華電毛利率只有6.92%，而大唐毛利率有10.76%。至于差異原因，大概率與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。上半年大唐收入約95%來源于發(fā)電板塊，而華電的煤炭、供熱板塊約占2成營收。

　　來源：同花順-2023年上半年數(shù)據(jù)，大唐發(fā)電(左)華電國際(右)

　　但是，毛利率更高的大唐，凈利率反倒比華電低了約一個點(分別為大唐4.52%、華電5.42%)。千億營收規(guī)模下，一個點的利率，就是10個億的利差。

　　經(jīng)過進(jìn)一步對比分析，拖大唐凈利率后腿的因素主要有兩個：

　　1?財務(wù)費用

　　大唐資產(chǎn)投入更高，負(fù)債也更高。截至2023年三季度末，大唐負(fù)債總規(guī)模已超2000億，前三季度僅財務(wù)費用就高達(dá)43.43億，比華電大約多了16億。

　　來源：公開數(shù)據(jù)整理

　　2?投資收益

　　2023年前三季度，大唐實現(xiàn)投資收益17.83億，而華電實現(xiàn)投資收益31.36億。

　　一般來講，投資收益并不能反映企業(yè)的經(jīng)營水平。但大唐的投資收益遠(yuǎn)低于華電，卻牽扯出了另一個問題，即對綠色能源的布局。

　　三、綠色轉(zhuǎn)型，顯出敗局

　　在雙碳背景下，風(fēng)能、太陽能等新能源地位與日俱增。能源的綠色轉(zhuǎn)型，已成為火電企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的不二選擇。

　　截至2023年中，大唐在役裝機(jī)容量72252.37兆瓦，其中，火電約占74.5%，水電占12.7%，另有風(fēng)電和光伏，分別占8.3%、4.5%。

　　而華電國際57284.24兆瓦的裝機(jī)容量中，95.7%來自于火電，4.3%來自于水電。

　　來源：公開數(shù)據(jù)整理

　　需要說明的是，華電并非沒有布局新能源，而是早在2021年，就將風(fēng)、光資產(chǎn)注入了華電集團(tuán)旗下的福新發(fā)展——后更名為華電新能。截至2023年中，華電持有華電新能31.03股權(quán)，不并表，但可享受投資收益。

　　來源：企查查-華電新能

　　2023年上半年，華電實現(xiàn)投資收益22.84億，其中來自華電新能的投資收益約占8成，達(dá)18.11億。

　　也就是說，華電投資收益碾壓大唐，其背后主要推手，就是參股的新能源資產(chǎn)。

　　當(dāng)初，華電參股華電新能，對價是27家新能源公司股權(quán)以及76.87億現(xiàn)金，合計成本215.42億元。

　　來源：華電國際2021年年報

　　如今，華電新能半年實現(xiàn)投資收益18.11億，按初始投資成本計算，年投資回報率已達(dá)16.81%(16.81%=18.11*2/215.42)。

　　在新能源資產(chǎn)收益也就是投資收益的加成下，2023年前三季度，華電綜合凈資產(chǎn)收益率9.83%。而大唐凈資產(chǎn)收益率只有5.66%。

　　兩相對比，在新能源領(lǐng)域，華電國際與集團(tuán)聯(lián)營，輕裝上陣，反而收獲頗豐。而火電、新能源全線發(fā)展的大唐發(fā)電，卻似已顯出敗局。

　　注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

　　來源：澎湃新聞·澎湃號·星空財富 作者/星空下的鍋包肉