本文著力分析二季度天然鈾市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，并分享電力促進(jìn)會(huì)核能分會(huì)鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組半年一次的中長(zhǎng)期供需分析和鈾價(jià)預(yù)測(cè)。

　　一、 二季度天然鈾市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

　　影響二季度天然鈾市場(chǎng)的有三個(gè)關(guān)鍵因素：俄烏沖突、美歐對(duì)俄制裁、美聯(lián)儲(chǔ)加息。

　　總體來看，俄烏沖突本身對(duì)天然鈾市場(chǎng)的直接影響較小，目前全球沒有鈾礦因俄烏沖突關(guān)停，也沒有天然鈾斷供事件發(fā)生，但間接影響不可忽視。一是俄烏沖突后，歐洲各國(guó)對(duì)過分依賴俄油氣的擔(dān)憂與日俱增，這有利于核能在歐洲重新站穩(wěn)腳跟，例如沖突后英國(guó)和法國(guó)都放出積極發(fā)展核能的規(guī)劃。二是沖突引發(fā)美歐對(duì)俄廣泛制裁，制裁雖仍未涉及核領(lǐng)域，但美歐電站必將逐步降低對(duì)俄核燃料的依賴，全球核燃料供應(yīng)鏈將重塑。三是俄烏沖突導(dǎo)致哈薩克斯坦天然鈾運(yùn)輸路線通暢面臨挑戰(zhàn)，俄哈關(guān)系歷史經(jīng)緯復(fù)雜且近期暗流涌動(dòng)，哈薩克斯坦對(duì)過度依賴過境俄羅斯向西方運(yùn)輸天然鈾心存擔(dān)憂，7月5日，哈薩克斯坦出口石油的主要路線(里海石油管線)就被俄羅斯以運(yùn)輸文件不規(guī)范為由停運(yùn)30天，該事件印證了哈方的擔(dān)憂，因此，全球核燃料物流鏈也將重塑。

　　相較而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息才是影響二季度天然鈾市場(chǎng)的主角。為控制通脹，3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息25基點(diǎn)，5月再次加息50基點(diǎn)，6月激進(jìn)加息75基點(diǎn)。連續(xù)加息致全球金融市場(chǎng)遭受重挫，美國(guó)主要股指年內(nèi)跌幅高達(dá)20-35%，各大實(shí)物天然鈾投資基金股價(jià)隨之大幅跳水，斯普羅特基金(SPUT)和黃餅公司(Yellow Cake)二季度股價(jià)下跌均超30%，股價(jià)下跌導(dǎo)致其融資能力下降，進(jìn)而采購(gòu)實(shí)物天然鈾的能力減弱，以斯普羅特基金為例，一季度在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)4688噸鈾，二季度僅采購(gòu)1289噸鈾。現(xiàn)貨市場(chǎng)需求銳減立即反映在鈾價(jià)上，在4月中旬短暫觸及63.75美元/磅的十年高位后，鈾價(jià)迅速跳水至45美元/磅，受金融市場(chǎng)調(diào)整及制裁風(fēng)險(xiǎn)影響，鈾價(jià)在45至50美元/磅間波動(dòng)。值得注意的是，截至7月初，采購(gòu)能力最強(qiáng)的斯普羅特基金股價(jià)“折價(jià)交易”值高達(dá)10%以上，意味著若其股價(jià)不變，鈾價(jià)須跌至40-42美元/磅才能恢復(fù)“溢價(jià)交易”，從而繼續(xù)融資采購(gòu)。當(dāng)然，基金采購(gòu)是影響現(xiàn)貨鈾價(jià)的主要因素，但不是唯一因素，美歐對(duì)俄制裁風(fēng)險(xiǎn)、通脹引起的鈾礦生產(chǎn)成本上升、賣方被抬高的心理預(yù)期都是二季度鈾價(jià)沒有跌破45美元/磅的原因。

　　美國(guó)咨詢公司UxC發(fā)布的現(xiàn)貨鈾價(jià)

　　除此之外，二季度一些新建和重啟鈾礦山的信息也值得關(guān)注。一是帕拉丁公司(Paladin)宣布納米比亞蘭格海因里希項(xiàng)目(Langer Heinrich)計(jì)劃于2024年重啟，中核集團(tuán)參股該項(xiàng)目25%股份。二是博思公司(Boss)宣布澳大利亞蜜月湖項(xiàng)目(Honeymoon)計(jì)劃于2023年重啟。三是全球原子能公司(Global Atomic)的尼日爾達(dá)薩項(xiàng)目(Dasa)有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)。這三個(gè)項(xiàng)目均為其控股公司(上述公司)的唯一資產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年后將給全球新增5000噸鈾產(chǎn)量。

　　展望三季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍將對(duì)鈾價(jià)產(chǎn)生持續(xù)影響。7月13日，美國(guó)公布6月CPI，同比增長(zhǎng)9.1%，增幅繼續(xù)擴(kuò)大，這將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)7月再次加息75基點(diǎn)幾乎成為定局，9月三連加息75基點(diǎn)概率也大增。在此背景下，鈾投資基金股價(jià)有可能繼續(xù)下跌，其現(xiàn)貨天然鈾采購(gòu)量有可能持續(xù)減少，鈾價(jià)有進(jìn)一步下跌的想象空間，但預(yù)測(cè)不會(huì)跌破40美元/磅。上漲空間方面，除非美歐對(duì)俄核燃料采取實(shí)質(zhì)性制裁措施，否則預(yù)測(cè)鈾價(jià)不會(huì)超過55美元/磅。

　　二、 中長(zhǎng)期供需分析與鈾價(jià)預(yù)測(cè)

　　電促會(huì)核能分會(huì)鈾價(jià)預(yù)測(cè)小組專家每年進(jìn)行兩次中長(zhǎng)期供需分析與鈾價(jià)預(yù)測(cè)，并與國(guó)內(nèi)同行分享，促進(jìn)共同進(jìn)步。

　　(一)模型需求端更新

　　俄烏沖突導(dǎo)致全球能源政策重塑，特別是歐洲能源價(jià)格顯著上漲使政府、公眾對(duì)核能的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變。本次更新上調(diào)了一些國(guó)家的核電天然鈾需求預(yù)測(cè)：

　　· 美國(guó)拜登政府推出60億美元核能信貸計(jì)劃，支持因經(jīng)濟(jì)原因停運(yùn)的核電機(jī)組能繼續(xù)運(yùn)行;

　　· 法國(guó)取消2035年前關(guān)閉現(xiàn)有12座核電機(jī)組的計(jì)劃，將從2028年開始新建6個(gè)核電機(jī)組，首臺(tái)機(jī)組在2035年前投運(yùn)，并將在此基礎(chǔ)上再新建8臺(tái)機(jī)組，到2050年新增2500萬千瓦核電裝機(jī)。

　　· 英國(guó)政府將未來的能源政策著眼于核能和海上風(fēng)能兩大領(lǐng)域，計(jì)劃到2050年將核電裝機(jī)容量增加兩倍。

　　· 比利時(shí)、西班牙、亞美尼亞確定將現(xiàn)有電站延壽至2035年以后。

　　· 亞洲區(qū)域，印度宣稱將在三年內(nèi)啟動(dòng)新建10臺(tái)核電機(jī)組;日本新任首相岸田文雄支持核電發(fā)展，計(jì)劃2030年實(shí)現(xiàn)核電占比20%-22%;韓國(guó)取消退核計(jì)劃，將18臺(tái)在運(yùn)機(jī)組延壽10年，并恢復(fù)新建4臺(tái)機(jī)組。

　　此外，針對(duì)投資基金的采購(gòu)行為：在供需分析時(shí)，基于對(duì)金融市場(chǎng)的大體判斷對(duì)其采購(gòu)量進(jìn)行預(yù)測(cè);在鈾價(jià)預(yù)測(cè)時(shí)，考慮當(dāng)前鈾價(jià)定價(jià)體系以及投資基金激進(jìn)采購(gòu)對(duì)現(xiàn)貨鈾價(jià)的顯著影響，本次預(yù)測(cè)引入“乘數(shù)效應(yīng)”參數(shù)。

　　(二)模型一次供應(yīng)更新

　　目前在產(chǎn)礦山主要位于哈薩克斯坦、加拿大、澳大利亞和非洲，在產(chǎn)礦山產(chǎn)量預(yù)計(jì)從2021年的4.8萬噸鈾增長(zhǎng)至2028年的5.4萬噸鈾。隨后Four Mile、Kharassan 2、SaUran等礦山產(chǎn)量逐步下降，到2035年重回4.7萬噸鈾。本次更新下調(diào)Cigar Lake產(chǎn)量至5200噸鈾/年(Cameco官宣);因鈾價(jià)上漲有利于礦山生產(chǎn)，對(duì)大部分在產(chǎn)礦山產(chǎn)量進(jìn)行小幅上調(diào)，但同時(shí)礦山生產(chǎn)受礦石品位、生產(chǎn)設(shè)備狀態(tài)等影響，暫未考慮任何礦山的大幅上調(diào)產(chǎn)量計(jì)劃。

　　新開和復(fù)產(chǎn)礦山方面，鈾價(jià)上漲后，因經(jīng)濟(jì)性而停產(chǎn)維護(hù)的礦山有望恢復(fù)生產(chǎn)，在建和高級(jí)勘探礦山也有望加快建設(shè)和鉆探進(jìn)展。本次更新了2022年以來的一些進(jìn)展：

　　· McArthur River宣布今年重啟，計(jì)劃2024年產(chǎn)量達(dá)到5770噸鈾/年。

　　· Honeymoon確認(rèn)加速建設(shè)，計(jì)劃2023年底投產(chǎn)，在此后3年內(nèi)達(dá)到并保持940噸鈾/年。

　　· Dasa開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年完成融資，2023年建設(shè)水冶廠，2024年底投產(chǎn)。

　　· Langer Heinrich計(jì)劃2024年復(fù)產(chǎn)。

　　· Arrow上半年已提交環(huán)境影響評(píng)估報(bào)告，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成前端工程設(shè)計(jì)，在獲得許可和融資后，預(yù)計(jì)建設(shè)及產(chǎn)量爬升共42個(gè)月，設(shè)計(jì)產(chǎn)能11500噸鈾/年。目前預(yù)計(jì)2028年左右投產(chǎn)，建成后有望成為全球最大鈾礦，將對(duì)全球天然鈾產(chǎn)量和鈾價(jià)產(chǎn)生重大影響。

　　(三)模型二次供應(yīng)更新

　　二次供應(yīng)彈性部分(受市場(chǎng)價(jià)格影響的二次供應(yīng))由西方濃縮商短料加工、尾料再富集等構(gòu)成。受俄烏沖突影響，國(guó)際分離功價(jià)格飆升，這會(huì)導(dǎo)致短料加工和尾料再富集缺少經(jīng)濟(jì)吸引力，因此本次更新下調(diào)二次供應(yīng)彈性部分的預(yù)測(cè)量。二次供應(yīng)剛性部分(不受市場(chǎng)價(jià)格影響的二次供應(yīng))基本沒有調(diào)整。

　　(四)供需分析與鈾價(jià)預(yù)測(cè)

2022-2035年全球天然鈾供需預(yù)測(cè)

2022-2035年天然鈾年度現(xiàn)貨價(jià)預(yù)測(cè)

　　根據(jù)模型預(yù)測(cè)，2023-2031年天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格的理性區(qū)間為50-60美元/磅，2032-2035年將迅速上漲。主要分為以下三個(gè)階段：

　　· 2023-2028年，價(jià)格在50美元/磅左右波動(dòng)。期間，哈薩克斯坦Bu 6&7和Zhalpak、納米比亞Langer Heinrich、尼日爾Dasa、加拿大McArthur River和澳大利亞Honeymoon將陸續(xù)投產(chǎn)，顯著補(bǔ)充一次供應(yīng);哈薩克斯坦Central Mynkuduk、Inkai、KATCO等目前在產(chǎn)礦山產(chǎn)量也逐年增加。全球核電天然鈾需求雖然也在增長(zhǎng)，但漲幅小于供應(yīng)端，疊加投資基金需求的不可持續(xù)性，價(jià)格在此期間甚至有下跌壓力。

　　· 2028-2032年，價(jià)格由50美元/磅穩(wěn)步上漲至60美元/磅。2028年后，核電天然鈾需求仍保持較快增長(zhǎng)，但目前在產(chǎn)礦山產(chǎn)量開始下降，新開和復(fù)產(chǎn)礦山雖有適當(dāng)補(bǔ)充(關(guān)鍵為加拿大Arrow項(xiàng)目，目前計(jì)劃年產(chǎn)量超萬噸鈾，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，模型考慮其產(chǎn)量為逐年爬升)，但一次供應(yīng)漲幅不及核電天然鈾需求漲幅。同時(shí)，隨著分離功價(jià)格持續(xù)高位，短料加工、尾料再濃縮等二次供應(yīng)量顯著下降。商業(yè)庫(kù)存由上一階段的“逐年累積”轉(zhuǎn)為“逐年消耗”，價(jià)格在此階段溫和上漲。

　　· 2032-2035年，價(jià)格由60美元/磅迅速上漲。2032年以后，核電天然鈾需求繼續(xù)增長(zhǎng)，目前已知的在產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)、在建、計(jì)劃礦山產(chǎn)量及二次供應(yīng)彈性部分持續(xù)下降，因此剛性缺口逐漸擴(kuò)大，若無新勘查開發(fā)的鈾礦山投入生產(chǎn)補(bǔ)充一次供應(yīng)，商業(yè)庫(kù)存將被大量消耗，現(xiàn)貨價(jià)格將進(jìn)入快速上漲階段。