一、電力行業(yè) 2022 年報(bào)&2023 一季報(bào)復(fù)盤(pán)

　　1、行業(yè)走勢(shì)復(fù)盤(pán)：電力行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)，波動(dòng)中凸顯防御屬性

　　2022 年全年，除煤炭及綜合板塊外，其余板塊均出現(xiàn)不同程度的下跌。其中，公用事業(yè)指數(shù)下跌 16.36%，在 31 個(gè) 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第 14;環(huán)保指數(shù)下跌 22.84%，排名 24，跌幅大于滬深 300，但小于創(chuàng)業(yè)板指。公用事業(yè)子板 塊中，燃?xì)獍鍓K下跌 13.51%，電力板塊下跌 16.67%，跌幅均小于滬深 300 指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指，凸顯防御屬性。 2023 年以來(lái)，公用事業(yè)和環(huán)保指數(shù)漲幅靠前。截至 5 月 25 日，公用事業(yè)指數(shù)上漲 7.53%，排名第 6;環(huán)保指數(shù)上漲 2.13%，排名第 12。公用事業(yè)子版塊中，電力板塊上漲 7.19%，燃?xì)獍鍓K上漲 10.76%，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。

　　2、業(yè)績(jī)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：火電扭虧為盈，水電業(yè)績(jī)分化，新能源穩(wěn)步擴(kuò)張

　　(1)火電：受益于煤價(jià)下行、長(zhǎng)協(xié)煤保供政策及電價(jià)上浮，火電企業(yè)扭虧為盈

　　2022 年，申萬(wàn)火電板塊營(yíng)業(yè)收入為 1.20 萬(wàn)億元，同比+16.1%，歸母凈利潤(rùn)-66.57 億元，同比+84.1%，較 2021 年虧損有所收窄。2023Q1 營(yíng)業(yè)收入為 3031.86 億元，同比+2.5%;歸母凈利潤(rùn) 91.03 億元，同比+515.06%; 毛利率 9.7%，同比提升 3.07pct，凈利率 4.0%，同比提升 2.88pct。隨著煤炭?jī)r(jià)格下行，保供政策力度不斷加大， 疊加多地市場(chǎng)化電價(jià)上浮，火電企業(yè)扭虧為盈。

　　個(gè)股方面，2022 年火電板塊營(yíng)收前三的企業(yè)分別為華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電，歸母凈利潤(rùn)前三的企業(yè)分 別為國(guó)電電力、陜西能源、深圳能源。2023Q1 火電板塊營(yíng)收前三的企業(yè)分別為華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力、華電國(guó)際， 歸母凈利潤(rùn)前三的企業(yè)分別為華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、浙能電力。

　　(2)水電：2022 年下半年來(lái)水偏枯導(dǎo)致水電企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，2023Q1 部分流域來(lái)水修復(fù)，水電企業(yè)業(yè)績(jī)分化

　　2022 年，申萬(wàn)水電板塊營(yíng)業(yè)收入 1453.89 億元，同比+4.9%;歸母凈利潤(rùn) 398.09 億元，同比+0.1%。2023Q1， 水電板塊營(yíng)業(yè)收入 363.94 億元，同比+22.9%;歸母凈利潤(rùn) 73.95 億元，同比+15.4%;毛利率為 42.6%，同比下降 0.11pct，凈利率為 24.9%，同比下降 0.88pct。2022 年下半年，受到極端天氣影響，長(zhǎng)江流域來(lái)水偏枯， 導(dǎo)致水電發(fā)電量同比下滑。2023 年以來(lái)，雅礱江流域來(lái)水有所修復(fù)，加上烏白電站并表以及兩河口電站投產(chǎn)， 川投能源、長(zhǎng)江電力等企業(yè)業(yè)績(jī)回暖;而瀾滄江流域來(lái)水偏枯，導(dǎo)致華能水電一季度營(yíng)收同比增速為負(fù)。

　　個(gè)股方面，2022 年水電板塊營(yíng)收前三的企業(yè)分別為長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、華能水電，歸母凈利潤(rùn)前三的企業(yè)分 別為長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力。2023Q1 水電板塊營(yíng)收前三的企業(yè)分別為長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、華能水電， 歸母凈利潤(rùn)前三的企業(yè)分別為長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源。

　　(3)新能源：風(fēng)光裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，核電市場(chǎng)化交易電價(jià)提升，新能源企業(yè)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升

　　2022 年，申萬(wàn)風(fēng)電板塊營(yíng)業(yè)收入為 1023.55 億元，同比+122.4%;歸母凈利潤(rùn) 195.97 億元，同比+82.8%。光 伏板塊營(yíng)業(yè)收入為 466.88 億元，同比+34.8%;歸母凈利潤(rùn)為 40.61 億元，同比+55.5%。核電板塊營(yíng)業(yè)收入為 1541.08 億元，同比+7.7%;歸母凈利潤(rùn) 189.75 億元，同比+6.8%。隨著硅料價(jià)格回落，光伏企業(yè)盈利能力大幅 提升。2023Q1，光伏板塊營(yíng)業(yè)收入為 98.11 億元，同比+19.7%;歸母凈利潤(rùn)為 12.11 億元，同比+198.0%;毛 利率為 34.1%，同比提升 5.60pct，凈利率為 13.3%，同比提升 7.26pct。

　　個(gè)股方面，2022 年及 2023Q1 新能源板塊營(yíng)收前三的企業(yè)分別為中國(guó)廣核、中國(guó)核電、龍?jiān)措娏?，歸母凈利潤(rùn) 前三的企業(yè)分別為中國(guó)廣核、中國(guó)核電、三峽能源。

　　3、電力供需狀況：產(chǎn)業(yè)用電增速較高，水電發(fā)電降幅擴(kuò)大

　　(1)需求端：產(chǎn)業(yè)用電量維持較高增速，居民用電逐漸回暖

　　2023 年 4 月，全社會(huì)用電量 6901 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 8.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 88 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 12.3%;第二產(chǎn)業(yè)用電量 4814 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.6%;第三產(chǎn)業(yè)用電量 1155 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 17.9%;城鄉(xiāng) 居民生活用電量 844 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.9%。1-4 月，全社會(huì)用電量累計(jì) 2.81 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.7%。其 中，第一產(chǎn)業(yè)用電量 351 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 10.3%;第二產(chǎn)業(yè)用電量 1.86 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.0%;第三產(chǎn)業(yè) 用電量 4852 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.0%;城鄉(xiāng)居民生活用電量 4268 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.3%。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)用電量持續(xù)攀升，居民用電同比轉(zhuǎn)正。今年以來(lái)，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從壓力中轉(zhuǎn)暖， 一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)“向上”之形基本確立，有望持續(xù)鞏固。在經(jīng)濟(jì)加速回暖的背景下，4 月全社會(huì) 用電量增速(8.3%)環(huán)比 3 月(5.92%)有所提升，三大產(chǎn)業(yè)均維持了較高增速，其中服務(wù)業(yè)修復(fù)明顯，成為拉動(dòng)全 社會(huì)用電量增長(zhǎng)的主力軍。居民用電量在經(jīng)歷 2、3 月份的負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正，表明疫后復(fù)蘇已逐漸由生產(chǎn)端傳導(dǎo)至消費(fèi) 端，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　(2)供給端：火電、核電發(fā)電量增速加快，水電降幅擴(kuò)大，風(fēng)光出現(xiàn)分化

　　2023 年 4 月，全國(guó)發(fā)電量 6583.5 億千瓦時(shí)，同比+6.1%，增速環(huán)比 3 月提升 1.0pct。其中，火電發(fā)電量 4494.4 億 千瓦時(shí)，同比+11.5%，增速較 3 月提升 2.4pct;水電發(fā)電量 683.6 億千瓦時(shí)，同比-25.9%，增速較 3 月下降 10.4pct; 風(fēng)電發(fā)電量 829.3 億千瓦時(shí)，同比+20.9%，增速較 3 月提升 20.7pct;光伏發(fā)電量 230.9 億千瓦時(shí)，同比-3.3%，增 速較 3 月下降 17.2pct;核電發(fā)電量 345.2 億千瓦時(shí)，同比+5.7%，增速較 3 月提升 1.1pct。 1-4 月，全國(guó)累計(jì)發(fā)電量 2.73 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比+3.4%。其中，火電發(fā)電量 1.95 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比+4.0%;水電發(fā) 電量 2708.7 億千瓦時(shí)，同比-13.7%;風(fēng)電發(fā)電量 2909.3 億千瓦時(shí)，同比+18.8%;光伏發(fā)電量 845.6 億千瓦時(shí)，同 比+7.5%;核電發(fā)電量 1378.4 億千瓦時(shí)，同比+4.7%。

　　多地來(lái)水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量降幅擴(kuò)大，火電及時(shí)補(bǔ)位。2022 年汛期來(lái)水不足，導(dǎo)致 2023 年初水電梯級(jí)蓄能同比 減少，加上今年以來(lái)瀾滄江流域來(lái)水偏枯，水電發(fā)電量降幅擴(kuò)大，主要水庫(kù)水位和蓄水量下降。截至 2023 年 5 月 19 日，三峽水庫(kù)水位為 217 米，同比下滑 17.5%，;蓄水量 153 億立方米，同比下滑 4.2%。中電聯(lián)在《2023 年一季度 全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》中指出，2023 年全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。 其中，二季度南方區(qū)域電力供需形勢(shì)偏緊，迎峰度夏期間，華東、華中、南方區(qū)域電力供需形勢(shì)偏緊，華北、東北、 西北區(qū)域電力供需基本平衡。根據(jù)國(guó)氣象局國(guó)家氣候中心的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年汛期(5 月至 9 月)我國(guó)氣候狀況總體為 一般到偏差，旱澇并重，區(qū)域性、階段性旱澇災(zāi)害明顯，暴雨、高溫、干旱等極端天氣氣候事件偏多，降水呈南北兩 條多雨帶，長(zhǎng)江中游降水明顯偏少。若后續(xù)水電出力不足，火電將成為填補(bǔ)電力缺口的主力軍。