全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大型儲能進(jìn)入快速發(fā)展期

　　全球儲能裝機(jī)快速增長，以鋰離子電池為代表的新型儲能貢獻(xiàn)主要增速

　　全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶動儲能需求，全球儲能市場方興未艾。全球能源轉(zhuǎn)型升級的大背景下，新能源 發(fā)電比重持續(xù)加大，由于風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電的隨機(jī)性、間歇性、波動性等問題，為電網(wǎng) 的穩(wěn)定性帶來了挑戰(zhàn)，儲能作為能有效保障電網(wǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行的系統(tǒng)越來越得到全球各國的青睞。

　　根 據(jù) CNESA 的數(shù)據(jù)，2021 年以前全球每年的儲能項(xiàng)目新增裝機(jī)規(guī)?；揪S持在 6GW 左右，而 2022 年分別新增裝機(jī)達(dá)到 30.7GW，同比增長 99.35%，連續(xù)兩年迎來增速 100%左右的大幅增長。但是從 累計(jì)裝機(jī)情況來看，截至 2022 年底全球已投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 237.2GW，與全球風(fēng)電光 伏累計(jì)約 2000GW 的裝機(jī)相比，仍處于發(fā)展初期。

　　抽水儲能是最主要的儲能形式，以鋰離子電池為代表的新型儲能占比提升較快。根據(jù)技術(shù)類型的不 同，以電能釋放的儲能方式主要分為機(jī)械儲能、電磁儲能和電化學(xué)儲能，不同儲能技術(shù)具有不同的 內(nèi)在特性，抽水儲能憑借著其發(fā)展較早、容量大的優(yōu)勢目前占據(jù)主要的裝機(jī)規(guī)模，截至 2022 年底全 球抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到 79.3%，值得注意的是抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)占比首次低于 80%，與 2021 年同期相比下降 6.8pct，與之相對應(yīng)的是以鋰離子電池為代表的新型儲能占比的提升，截至 2022 年 底新型儲能的累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到 19.3%，相比 2021 年同期上升 7.1pct。

　　新型儲能繼續(xù)高速發(fā)展，貢獻(xiàn)新增裝機(jī)的主要份額。以鋰離子電池為代表的新型儲能憑借著能量密 度高、項(xiàng)目周期短、響應(yīng)快、受地理環(huán)境限制小等優(yōu)勢近幾年增速明顯，2022 年全球新型儲能新增 裝機(jī)達(dá) 20.38GW，同比增長 99.01%，占全年儲能新增裝機(jī)的 66.39%，貢獻(xiàn)了主要新增裝機(jī)份額， 2017-2022 年的年平均復(fù)合增長率達(dá)到 86.06%，保持高速增長。截至 2022 年底新型儲能的累計(jì)裝機(jī) 達(dá)到 45.75GW，同比增長 80.36%。

　　分地區(qū)來看，中、美、歐為全球三大儲能市場。中國、美國、歐洲是儲能三大主力市場，三地區(qū) 2022 年合計(jì)新增投運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模占全球的 86%，比 2021 年同期上升 6pct，其中中國首次超過美國成為全球 最大的儲能市場，占比 36%;歐洲和美國緊隨其后，分別占比 26%和 24%。

　　國內(nèi)儲能保持高速增長態(tài)勢。根據(jù) CNESA 的最新數(shù)據(jù)，2022 年中國新增投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī) 模達(dá)到 16.5GW，同比增長 114.29%，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 59.8GW，同比增長 38.11%，占全球市場總規(guī)模 的 25.21%，成為世界儲能產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量。

　　中國儲能形式齊全，結(jié)構(gòu)與全球類似。從各種儲能形式的占比來看，國內(nèi)的結(jié)構(gòu)與全球基本一致， 截至 2022 年年底國內(nèi)抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)占比同樣首次低于 80%，與 2021 年同期相比下降 9.2pct; 新型儲能繼續(xù)高速發(fā)展，累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到 21.9%，同比提升 9.4pct。此外，壓縮空氣儲能、液流電 池、鈉離子電池、飛輪等其它技術(shù)路線的項(xiàng)目，在規(guī)模上有所突破，應(yīng)用模式逐漸增多。

　　國內(nèi)新型儲能裝機(jī)快速發(fā)展。根據(jù) CNESA 的最新數(shù)據(jù)，2022 年國內(nèi)新型儲能新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高， 達(dá)到 7.35GW，同比增長 200.35%，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到 13.08GW，同比增長 128.23%。進(jìn)入到 2023 年， 國內(nèi)新型儲能裝機(jī)繼續(xù)延續(xù)高速增長態(tài)勢，根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2023 年上半年新投運(yùn)新型儲能 裝機(jī)規(guī)模約 8.63GW。

　　大型儲能具備 B 端屬性，中國和美國是主要市場

　　大儲面對 to B 市場，涵蓋工商業(yè)儲能和表前儲能兩大類。按照儲能裝機(jī)的場景可以分為發(fā)電側(cè)、電 網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)，其中發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)可以統(tǒng)稱為表前儲能，用戶側(cè)又可成為表后儲能并且按用戶的 類型不同可以再分為工商業(yè)和戶用儲能。從產(chǎn)品形態(tài)上來看，表前儲能和工商業(yè)儲能較為相似，均 以集裝箱的集成形式交付給客戶，并且系統(tǒng)組成大致相同，都需要配套設(shè)施如溫控設(shè)備、消防設(shè)備 等，終端客戶為大型電力公司或工商企業(yè)，主要通過集采、招標(biāo)等形式直接進(jìn)行銷售，B 端屬性較 強(qiáng);而戶用儲能終端客戶為分散的居民家庭，主要通過當(dāng)?shù)鼗慕?jīng)銷商、安裝商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，具 備一定的 C 端屬性。

　　我國作為世界第一大儲能市場，應(yīng)用場景主要集中在發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)。從 2022 年已并網(wǎng)項(xiàng)目的應(yīng)用 領(lǐng)域來看，可再生能源儲能項(xiàng)目和獨(dú)立式儲能項(xiàng)目貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)增量，分別占比達(dá) 45%和 44%， 用戶側(cè)儲能項(xiàng)目僅占比 10%，但其中還包括 3 個 10 小時鉛炭儲能項(xiàng)目。

　　美國是另一主要大儲市場。根據(jù)美國研究機(jī)構(gòu) Wood Mackenzie 和美國清潔電力委員會(ACP)發(fā)布 的數(shù)據(jù)，2022 年美國儲能市場新增裝機(jī) 4.80GW，同比增長 34.21%，盡管增速同過去兩年相比有所 下降，但美國依然是全球最重要的儲能市場之一。從細(xì)分市場來看，美國儲能新增裝機(jī)主要來源為 大儲市場，其中電網(wǎng)級儲能、家用儲能和工商業(yè)儲能三大細(xì)分領(lǐng)域按能量容量計(jì)算的新增裝機(jī)占比 分別為 86%、11%和 3%。

　　歐洲雖然作為全球三大市場之一，但是新增裝機(jī)以戶儲為主。根據(jù) CNESA 的最新數(shù)據(jù)，2022 年歐 洲新增裝機(jī)規(guī)模突破 5GW，其中七成裝機(jī)來自家儲領(lǐng)域。受俄烏沖突影響，歐洲能源危機(jī)加劇，天 然氣以及石油價格大幅上漲，導(dǎo)致歐洲多個國家居民電價上漲 3 倍以上，疊加補(bǔ)貼政策激勵效應(yīng)， 導(dǎo)致歐洲家儲市場規(guī)模激增。應(yīng)用模式上，家儲系統(tǒng)幾乎已成為屋頂光伏的標(biāo)配，以德國為例配置 比例高達(dá) 70%。

　　政策驅(qū)動+經(jīng)濟(jì)性提升，雙輪驅(qū)動國內(nèi)大儲進(jìn)入高速發(fā)展期

　　表前市場：強(qiáng)制配儲形成剛性需求，政策推動電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能發(fā)展

　　政策要求新能源發(fā)電強(qiáng)制配儲，形成儲能發(fā)電側(cè)剛性需求。為促進(jìn)新能源配置儲能、減小新能源項(xiàng) 目對電網(wǎng)消納能力的沖擊，2021 年國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自 建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵發(fā)電企業(yè)自建儲能或調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模，超過 電網(wǎng)企業(yè)保障性并網(wǎng)以外的規(guī)模初期按照功率 15%的掛鉤比例(時長 4 小時以上)配建調(diào)峰能力， 按照 20%以上掛鉤比例進(jìn)行配建的優(yōu)先并網(wǎng)。在中央政策的指導(dǎo)下，各地有關(guān)部門因地制宜推出強(qiáng) 制配儲政策文件，促進(jìn)新能源配置儲能，通過要求依據(jù)新能源裝機(jī)規(guī)模配備一定規(guī)模的儲能形成大 儲裝機(jī)剛需。當(dāng)前，全國已有多個省區(qū)公布配儲政策，大部分省份配儲比例在 8%-30%之間，配置 時長 1-2 小時為主，最高可到 4 小時。

　　強(qiáng)制配儲是新型電力系統(tǒng)發(fā)展下的政策要求，當(dāng)前戰(zhàn)略意義優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)效益。在我國，可再生能源 消納的主要責(zé)任由電網(wǎng)企業(yè)承擔(dān);近年來，隨著風(fēng)光發(fā)電占比日益提升，新能源發(fā)電消納能力不足 的問題顯現(xiàn)，電網(wǎng)消納壓力隨之增長;同時新能源發(fā)電的不均衡性、波動性也增加了電網(wǎng)調(diào)峰壓力。

　　為緩解電網(wǎng)壓力，儲能被提上國家層面戰(zhàn)略高度，同時通過強(qiáng)制配儲的手段將消納壓力分?jǐn)偨o發(fā)電 側(cè)，保障性并網(wǎng)責(zé)任仍由電網(wǎng)企業(yè)承擔(dān)，鼓勵發(fā)電企業(yè)通過自建或購買調(diào)峰能力適當(dāng)承擔(dān)消納責(zé)任， 以增加并網(wǎng)規(guī)模，減少棄電量。

　　強(qiáng)制配儲成本由業(yè)主方承擔(dān)，儲能質(zhì)量不高、實(shí)際運(yùn)行效果不及預(yù)期。由于儲能發(fā)展初期商業(yè)模式 相對模糊，而政府倡導(dǎo)光儲一體化，儲能裝機(jī)成本的承擔(dān)自動落在風(fēng)光電站的投資方身上。

　　新能源 電站投資方多以達(dá)標(biāo)后才能順利安裝電站為目的采購質(zhì)量較差、成本相對低廉的儲能裝置，實(shí)際并 網(wǎng)效果難以保證。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《2022 年度電化學(xué)儲能電站行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》顯示， 電源側(cè)儲能中新能源配儲運(yùn)行情況遠(yuǎn)低于火電配儲，平均運(yùn)行系數(shù)僅為 0.06(日均運(yùn)行小時 1.44h， 年運(yùn)行小時 525h)、平均利用系數(shù)僅為 0.03(日均利用小時 0.77h，年運(yùn)行小時 283h)。與此同時， 由于儲能成為投資方的成本增量，且并沒有帶來實(shí)際的收益增幅，反而抑制了投資方對風(fēng)電光伏電 站的投資熱情。

　　政策上修推動新型儲能參與電網(wǎng)輔助服務(wù)，鼓勵發(fā)展獨(dú)立電站新商業(yè)模式。由于在表前市場強(qiáng)制配 儲的盈利模式相對單一，為提高新型儲能的收益，探索新的儲能發(fā)展模式，2022 年 5 月兩部委印發(fā) 的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》明確新型儲能可作為獨(dú)立儲能參與電力市場，加快推動獨(dú)立 儲能參與電力市場配合電網(wǎng)調(diào)峰、充分發(fā)揮獨(dú)立儲能技術(shù)優(yōu)勢提供輔助服務(wù)，2022 年 11 月國家能 源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(征求意見稿)》，首次在全國層面提及推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場，推 動儲能、分布式發(fā)電、負(fù)荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場主體參與交易。經(jīng)過 2021 年的探索、2022 年調(diào)峰示范項(xiàng)目的實(shí)踐，在各地政策的助推下，獨(dú)立式儲能電站已經(jīng)形成了較為穩(wěn) 定的商業(yè)模式，現(xiàn)貨市場+輔助服務(wù)+容量補(bǔ)償?shù)氖杖肽Ｊ綄訃鴥?nèi)儲能行業(yè)向健康化發(fā)展。

　　共享儲能有助于解決表前儲能的痛點(diǎn)，加快儲能商業(yè)化進(jìn)程。共享儲能本質(zhì)上為獨(dú)立儲能運(yùn)營的一 類商業(yè)模式，是由第三方或廠商負(fù)責(zé)投資、運(yùn)維，并作為出租方將儲能系統(tǒng)的功率和容量以商品形 式租賃給目標(biāo)用戶的一種商業(yè)運(yùn)營模式。在共享儲能模式下，業(yè)主無需承擔(dān)建設(shè)儲能電站成本，只 需每年支付租賃費(fèi)，有利于減輕一次性投入的資本開支緩解資金壓力。另外，共享儲能電站一般單 體規(guī)模較大，對電網(wǎng)調(diào)度指令的響應(yīng)能力更強(qiáng)，在電力現(xiàn)貨市場、調(diào)峰調(diào)頻市場中具備更強(qiáng)的競爭 力，若考慮容量租賃和調(diào)峰輔助服務(wù)的收益，共享儲能電站的經(jīng)濟(jì)性較好，收益可觀，有利于推動 源網(wǎng)荷各端儲能能力的全面釋放。

　　獨(dú)立儲能電站經(jīng)濟(jì)性可觀。我們以湖南省的實(shí)際情況為例，來測算獨(dú)立儲能電站的經(jīng)濟(jì)性，在目前 的各種條件下，湖南省獨(dú)立儲能電站的全投資稅后 IRR 達(dá)到 9.60%，具有客觀的收益性。 1)容量租賃收入假設(shè)：參考湖南省的城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站項(xiàng)目已經(jīng)簽訂的容量租賃 合同，湖南省的容量租賃價格為 448 元/kw*年。2)電力輔助服務(wù)收入假設(shè)：電力輔助服務(wù)包括為電網(wǎng)公司提供調(diào)峰、調(diào)頻等服務(wù)，按照每次調(diào)用規(guī) 模及調(diào)用次數(shù)，電網(wǎng)公司給儲能電站支付費(fèi)用。 參考湖南省的現(xiàn)行 政 策以及城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站項(xiàng)目的運(yùn)行情況，假設(shè)一年調(diào)用 330 天，每天一次充放，調(diào)用費(fèi)用為每 次 400 元/MWh。

　　表后市場：峰谷價差持續(xù)拉大、經(jīng)濟(jì)性提升，工商業(yè)儲能從 0 到 1 需求逐步啟動

　　工商業(yè)儲能主要應(yīng)用場景包括單配置儲能、光儲充一體、微電網(wǎng)等。通過削峰填谷為企業(yè)節(jié)約用電 費(fèi)用，或安裝儲能作為備用電源使用。光儲充一體主要應(yīng)用于提高分布式光伏自發(fā)自用率、平抑充 電樁沖擊。微電網(wǎng)分為離網(wǎng)型和并網(wǎng)型兩種，儲能可以平滑新能源發(fā)電和作為備用電源使用，也可 以實(shí)現(xiàn)能源優(yōu)化和節(jié)能減排。

　　工商業(yè)儲能的主要盈利模式是峰谷價差套利，峰谷價差大小顯著影響經(jīng)濟(jì)性。目前我國用戶端工商 業(yè)儲能的主要盈利來自于峰谷價差套利，配套工商業(yè)儲能可以利用電網(wǎng)峰谷差價來實(shí)現(xiàn)投資回報， 即在用電低谷時利用低電價充電，在用電高峰時放電供給工商業(yè)用戶，用戶可以節(jié)約用電成本，同 時避免了拉閘限電的風(fēng)險。另外，通過對光伏電源的“削峰填谷”，最大化提升光伏發(fā)電的自發(fā)自用 比例，從而有效降低用電成本。峰谷價差的大小將顯著影響工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性。 我國一般工商業(yè)的峰谷價差明顯拉大。自 2021 年 7 月國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時 電價機(jī)制的通知》后，各省市相繼出臺完善分時電價機(jī)制相關(guān)政策，加強(qiáng)峰谷電價價差。通常 認(rèn)為 0.7 元/kWh 的峰谷價差是用戶側(cè)儲能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性的門檻價差，根據(jù) CNESA 的統(tǒng)計(jì)，2022 年全國一般工商業(yè)峰谷價差超過 0.7 元/kWh 的省市數(shù)量為 16 個，2023 年上半年超過 0.7 元/kWh 的省份達(dá)到了 19 個，橫向比較的話有 18 個省市的峰谷價差超過了其 22 年的平均價差，各省 市峰谷價差有持續(xù)拉大的趨勢。

　　多省份實(shí)行午間谷段電價，具備“兩充兩放”條件。除了峰谷價差拉大外，浙江、廣東、海南等省 份的分時電價每天設(shè)置了兩個高峰段，即可用工商業(yè)儲能系統(tǒng)在谷時和平時充電，并分別于兩個高 峰段放電，實(shí)現(xiàn)每天兩充兩放，進(jìn)而提升儲能系統(tǒng)的利用率、縮短成本回收周期。截至 2023 年 7 月 底，全國已經(jīng)有 10 個省份部分月份中午出現(xiàn)谷電。

　　峰谷價差拉大+“兩充兩放”，工商業(yè)儲能經(jīng)濟(jì)性提升明顯。根據(jù)搜狐網(wǎng)的報道，以嘉興一家實(shí)際 運(yùn)行的工商業(yè)儲能電站為例，該電站的裝機(jī)功率為 105 kW，電池容量為 215 kWh，總投資約為 40 萬元，實(shí)行“兩充兩放”的策略，在實(shí)際運(yùn)行中總計(jì) 415kWh 和 373kWh 的充放電量，其綜合效率 為 89.9%。若以浙江電網(wǎng)代理購電電價為基礎(chǔ)，每日該工商業(yè)儲能電站的收益約為 350 元，考慮到 用電企業(yè)節(jié)假日的用電需求，每年約 11 萬元?？紤]到電池衰減、稅費(fèi)、運(yùn)維等成本，該電站的靜態(tài) 投資回收期約為 4.5 年，經(jīng)濟(jì)性提升較為明顯。

　　限電政策引發(fā)企業(yè)用電焦慮，有望進(jìn)一步刺激工商業(yè)儲能后備電源需求。近兩年來，全國多地出現(xiàn)“拉 閘限電”，限電政策對工業(yè)用電沖擊較大，將直接影響企業(yè)生產(chǎn)，限電現(xiàn)象的頻發(fā)或引發(fā)工商業(yè)用戶 用電焦慮。電網(wǎng)停電或限電時，工商業(yè)儲能系統(tǒng)可作為備用電源供給園區(qū)關(guān)鍵不斷電負(fù)載，提供充 足的后備電源保障，減少突發(fā)停電事故帶來的停工時間成本和停工損失。

　　地方規(guī)劃+大儲招標(biāo)翻倍增長，支撐國內(nèi)大儲中長期需求

　　多地制定“十四五”新型儲能發(fā)展目標(biāo)，國內(nèi)大儲進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段。據(jù)儲能電力說公眾號的統(tǒng)計(jì)， 截至目前我國已有 25 個省/自治區(qū)發(fā)布了“十四五”新型儲能發(fā)展規(guī)劃及具體目標(biāo)，預(yù)計(jì)到 2025 年新 型儲能新增裝機(jī)目標(biāo)達(dá)到 67.85GW，其中青海、甘肅、山西的儲能規(guī)模最大，預(yù)計(jì)新型儲能裝機(jī)將 達(dá)到 6GW;山東、寧夏和內(nèi)蒙古緊隨其后，預(yù)計(jì)新型儲能裝機(jī)將達(dá)到 5GW。新型儲能裝機(jī)目標(biāo)的 確立，有利于調(diào)動各方投資積極性，促進(jìn)穩(wěn)投資穩(wěn)增長，增強(qiáng)發(fā)展后勁，我國新型儲能進(jìn)入規(guī)?；?開發(fā)階段。

　　國內(nèi)大儲招標(biāo)容量提升明顯，23 年儲能裝機(jī)有望加速向上。根據(jù)儲能與電力市場公眾號的統(tǒng)計(jì)，2022 年中國儲能市場共計(jì)完成超 300 次投標(biāo)工作，涉及 278 個項(xiàng)目，總?cè)萘?44.05GWh，其中集中式框架 采購和獨(dú)立儲能為主要項(xiàng)目類型。2023 年 1 月-7 月儲能累計(jì)投標(biāo)規(guī)模為達(dá)到 15.81GW/39.94GWh， 已經(jīng)接近去年全年水平。完成招標(biāo)意味著儲能項(xiàng)目隨后進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段并有望在短期內(nèi)投運(yùn)， 2023 年中國儲能裝機(jī)容量有望加速上行。

　　儲能系統(tǒng)投標(biāo)價格持續(xù)下行，刺激需求釋放。根據(jù)儲能與電力市場公眾號的統(tǒng)計(jì)，2022 年招標(biāo)的近 150個儲能項(xiàng)目中，2h 的儲能系統(tǒng)占比達(dá) 63%，平均報價 1.56 元/Wh;儲能 EPC 總承包招標(biāo)的近 120 個項(xiàng)目中，2h 的 EPC 項(xiàng)目占比達(dá) 77%，平均報價 1.81 元/Wh。從時間維度上來看，2022 年儲能系 統(tǒng)報價呈現(xiàn)出了“兩頭高中間低”的特點(diǎn)，并且從 5 月起持續(xù)穩(wěn)定在 1.5-1.6 元/kWh 的范圍之內(nèi)， 而進(jìn)入 2023 年之后，隨著電芯主要原材料碳酸鋰價格的進(jìn)入下行通道，儲能系統(tǒng)報價屢創(chuàng)新低，2023 年 7 月份 2 小時儲能系統(tǒng)的平均報價為 1.12 元/Wh，同比下降 28.24%，環(huán)比下降 0.88%，最低報價 低至 1.00 元/Wh，而 4 小時儲能系統(tǒng)最低報價低至 0.87 元/Wh。儲能系統(tǒng)價格的快速下降，將有力 提升大儲項(xiàng)目業(yè)主方的投資積極性，推動項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程。

　　美國市場商業(yè)模式清晰，政策補(bǔ)貼進(jìn)一步改善盈利

　　美國電力市場機(jī)制完善，電化學(xué)儲能發(fā)展較早

　　美國電力市場機(jī)制完善，儲能參與輔助服務(wù)市場發(fā)展較早。自 2007 年起，為促進(jìn)儲能參與電力市場， 美國多次完善電力市場交易機(jī)制。從 FERC890 法令到 FERC841 法令，美國已明確儲能可與其他表 前市場主體共同參與電力批發(fā)市場競爭，允許儲能公平參與各類輔助服務(wù)市場投標(biāo)競爭，給儲能帶 來了更廣闊的市場空間。目前美國已經(jīng)形成了現(xiàn)貨電力市場套利、輔助服務(wù)市場和容量電價等儲能 電站的主要收益模式。

　　政策扶持下，美國儲能裝機(jī)保持高增速發(fā)展。美國電化學(xué)儲能裝機(jī)早在 2015 年就實(shí)現(xiàn)單年新增 200MW 以上的裝機(jī)規(guī)模，且在 2020 年-2021 年始終保持在 100%以上的同比增速，2022 年新增電池 儲能裝機(jī) 4.80GW/12.18GWh，增速較前年有所放緩，系部分工程進(jìn)度拖延導(dǎo)致。分季度來看，2022 年四季度及 2023 年一季度環(huán)比增速有所放緩，主要系部分電網(wǎng)儲能項(xiàng)目延遲上線所致。另外，美國 儲能新增裝機(jī)主要來源為電網(wǎng)級儲能，以光伏+儲能項(xiàng)目為主。

　　從裝機(jī)區(qū)域看，加州與德州為儲能主要裝機(jī)區(qū)域。截至 2022 年年底，加利福尼亞州儲能累計(jì)裝機(jī)容 量達(dá)到 4.94GW，處于美國電池儲能的領(lǐng)頭羊地位。在建項(xiàng)目方面，2022 年年底美國儲能在建項(xiàng)目 總量為 16.71GW/45.64GWh，其中加利福尼亞州以 5.85GW 的在開發(fā)項(xiàng)目處于領(lǐng)跑地位，緊隨其后 的德克薩斯州擁有 3.80MW 在建項(xiàng)目，兩洲合計(jì)占比達(dá)到 57.75%，是美國儲能市場最主要的區(qū)域。

　　能源結(jié)構(gòu)變化及電網(wǎng)設(shè)施老舊升級困難，催生儲能裝機(jī)需求

　　美國大儲以光伏配儲為主，可再生能源的大量裝機(jī)需求為儲能奠定發(fā)展根基。美國拜登政府計(jì)劃于 2035 年實(shí)現(xiàn) 100%擺脫化石燃料依賴的能源目標(biāo)，同時進(jìn)一步明確 2030 年清潔能源使用占比將升至 80%。而美國能源署公用事業(yè)發(fā)電數(shù)據(jù)顯示，2022年美國公共事業(yè)可再生能源發(fā)電量為 9,130億 kWh， 僅占總發(fā)電量的 21.50%，因此美國可再生能源發(fā)電仍有較大的增長空間。為解決新能源發(fā)電的消納 問題和帶來的電網(wǎng)安全隱患，風(fēng)電或者光伏配備儲能安模式日益成熟，為儲能市場的發(fā)展壯大奠定 根基，截至 2022 年底接近 70%的在建儲能項(xiàng)目是與風(fēng)電或者光伏搭配安裝。

　　美國電網(wǎng)老化嚴(yán)重切改造成本高，各州協(xié)調(diào)難度高導(dǎo)致投資意愿較低。美國大部分電網(wǎng)建于 1960 年代和 70 年代，目前超過 70%的電網(wǎng)使用年限已超過 25 年、進(jìn)入壽命后半段，部分設(shè)施有超過百 年歷史，老化嚴(yán)重可靠性較差，電線/變壓器等電網(wǎng)設(shè)備亟需升級更新，以承受并適應(yīng)極端天氣與更 高的風(fēng)光發(fā)電量。并且新能源發(fā)電如風(fēng)力發(fā)電多建設(shè)在風(fēng)力較強(qiáng)、人跡罕至的地帶以保證發(fā)電量， 需要電網(wǎng)增容的同時拉長輸送距離，電網(wǎng)投資成本較高。但是在目前美國的電力系統(tǒng)制度下，電網(wǎng) 公司相對較為獨(dú)立、私營企業(yè)各自為政，電網(wǎng)維護(hù)、升級和區(qū)域間連接的責(zé)任由州和地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)、 公用事業(yè)公司以及電網(wǎng)運(yùn)營商共同承擔(dān)，因此各州之間電網(wǎng)規(guī)劃溝通效率低下，協(xié)調(diào)難度較高，過 去十年基本沒有新建任何一個大型地區(qū)間電網(wǎng)互聯(lián)項(xiàng)目。

　　ITC 政策激勵延長，補(bǔ)貼進(jìn)一步激活儲能放量

　　補(bǔ)貼時間延長疊加光伏解綁，有望刺激儲能快速放量。美國聯(lián)邦政府自 2006 年起開始實(shí)施投資稅收 抵免政策(ITC)，2022 年 8 月美國通過通脹削減法案(IRA)，對光伏及儲能均提出新的 ITC 政 策支持，核心變動有二：1)光伏：法案的通過提供了長達(dá)十年的稅收抵免政策，同時稅收抵免比例 從 26%提升至 30%，若滿足相關(guān)條件，最高稅收抵免可提升至 70%;2)儲能：除光伏配儲在補(bǔ)貼 范圍內(nèi)之外，IRA 首次將獨(dú)立儲能納入補(bǔ)貼范圍。此前 ITC 法案中對儲能有諸多參與限制，首先需 要與光伏配對，其次大部分的充電量需來源于光伏發(fā)電，導(dǎo)致儲能的收益和商業(yè)模式受到較大限制， ITC 對獨(dú)立儲能的政策刺激將有效激活市場，促進(jìn)多元商業(yè)模式開展。

　　儲能稅收減免提升至以 30%為基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升。 此前的 ITC 政策稅收抵免的基礎(chǔ)額度為 26%，現(xiàn)在在滿足工資和學(xué)徒要求后，基礎(chǔ)抵免可以達(dá)到 30%，另外，如果同時能夠滿足其他條件， 例如本土制作、位于能源社區(qū)等可進(jìn)一步提升抵免的額度，儲能電站的經(jīng)濟(jì)性得到進(jìn)一步提升。

　　美國儲能電站經(jīng)濟(jì)性可觀。2019 年在 ITC 稅收減免 30%的大背景下，加州(CAISO)地區(qū)一個 100MW/100MWh 的獨(dú)立電站的 IRR 水平可以達(dá)到 35%，而德州(ERCOT)地區(qū)一個 100MW 光伏 +50MW/200MWh 的光儲電站的 IRR 水平有 7.7%，均保持較為可觀水平。隨著 ITC 減免比例的提升 以及儲能電站成本的下降，我們預(yù)計(jì)美國儲能電站的經(jīng)濟(jì)性水平有望維持較高水平。

　　美國大型儲能有望迎來大跨步發(fā)展。根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)預(yù)測，美國 2023 年電網(wǎng)級儲能新增 裝機(jī)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長，2023-2027 年美國新增儲能裝機(jī)規(guī)模將達(dá) 74.3GW/232.0GWh，其中大 儲為裝機(jī)的主要增量市場裝機(jī)，約占總?cè)萘康?81%。

　　產(chǎn)業(yè)鏈：參與者眾多百花齊放，競爭加劇行業(yè)將迎出清

　　大型儲能產(chǎn)業(yè)鏈整體圍繞電池開展。主要包括上游原材料及零部件的供應(yīng)商，中游的電池組、儲能 變流器(PCS)、電池管理系統(tǒng)(BMS)、能量管理系統(tǒng)(EMS)四大部分以及其他設(shè)備和系統(tǒng)集成，下 游主要應(yīng)用在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)三大領(lǐng)域。

　　儲能電池與 PCS 是儲能系統(tǒng)的核心環(huán)節(jié)，成本占比較高。一個儲能系統(tǒng)運(yùn)作的核心是充放電，因此 電池是其中的核心，也是成本占比最高的部分，以湖南省城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站為例， 其電池成本占比超過 60%。其次是作為儲能電站和電網(wǎng)樞紐的 PCS，占比約 8.5%。

　　儲能電池：競爭格局“一超多強(qiáng)”，行業(yè)持續(xù)向頭部集中

　　儲能電芯市場隨儲能市場高速增長。根據(jù) SNE Reasearch 的數(shù)據(jù)，2022 年全球儲能電芯出貨量達(dá)到 122GWh，同比+177.27%，近兩年來一直維持 100%以上的增速。 儲能電池行業(yè)頭部企業(yè)份額相對集中，競爭格局呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”。儲能鋰電池的市場參與者大致 可以分為以下幾類：第一類是動力電池的制造商，例如寧德時代，鵬輝能源等，動力電池和儲能電 池本質(zhì)都是大容量，長循環(huán)的鋰離子電池，二者在制備過程中具有共通性;第二類是光伏風(fēng)電企業(yè) 延伸布局儲能鋰電池，通過自建或與電池企業(yè)合資的方式布局產(chǎn)能，例如林洋能源、固德威等;第 三類是從儲能電池起家的企業(yè)，例如廈門海辰。從 2022 年的市占率來看，寧德時代出貨 53GWh， 全球市占率達(dá)到 43.37%，其次是比亞迪出貨 14GWh，市占率達(dá)到 11.46%，其他廠商市占率均不超 過 10%，呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”的競爭局面。

　　儲能電芯更加追求高長循環(huán)壽命和低成本，龍頭企業(yè)優(yōu)勢持續(xù)鞏固。與動力電池更加追求高安全性 和高能量密度不同，儲能電池更加注重長循環(huán)壽命和成本，通常動力電池的循環(huán)壽命在 1000-2000 次，而儲能電池的循環(huán)壽命行標(biāo)要求能夠大于 5000 次，正在向 7000-12000 次邁進(jìn)。另外，大電芯 的成本更低、BMS 管理精度更高、裝配簡化程度更高，因此大型化逐步成為儲能電芯的重要發(fā)展趨 勢，眾多電芯廠紛紛布局并量產(chǎn) 280Ah 電芯，持續(xù)推進(jìn)電芯容量提升。長期來看，龍頭企業(yè)憑借規(guī) 模、產(chǎn)品性能以及先發(fā)布局的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢，有望保持份額穩(wěn)固。

　　鈉離子電池未來或憑成本優(yōu)勢獲得應(yīng)用。鈉離子電池由于采用價格更為低廉的鈉元素作為材料來源， 在成本方面具備較強(qiáng)的優(yōu)勢。根據(jù)中科海鈉測算，鈉離子電池較鋰離子電池成本通常低 30%-40%。 寧德時代在 2021 年率先發(fā)布了第一代鈉離子電池，電芯單體能量密度達(dá)到 160Wh/kg，電芯單體能 量密度高達(dá) 160Wh/kg;常溫下充電 15 分鐘，電量可達(dá) 80%以上;在-20°C 低溫環(huán)境中，也擁有 90% 以上的放電保持率;系統(tǒng)集成效率可達(dá) 80%以上。下一代鈉離子電池能量密度研發(fā)目標(biāo)是 200Wh/kg 以上。

　　PCS：生產(chǎn)廠商與光伏逆變器高度重合，品牌+渠道為核心競爭力

　　儲能變流器(PCS)，又稱雙向儲能逆變器，是儲能系統(tǒng)與電網(wǎng)中間實(shí)現(xiàn)電能雙向流動的核心部件， 用作控制電池的充電和放電過程，進(jìn)行交直流的變換，是電池儲能系統(tǒng)的關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)。儲能變流 器由功率、控制、保護(hù)、監(jiān)控等軟硬件組成，其主要功能包括平抑功率、信息交互、保護(hù)等，PCS 決定了輸出電能質(zhì)量和動態(tài)特性，也很大程度影響電池的使用壽命。

　　當(dāng)前儲能 PCS 生產(chǎn)廠商眾多，與光伏逆變器廠商高度重合。儲能變流器與光伏逆變器的最主要 作用都是實(shí)現(xiàn)交直流的轉(zhuǎn)換，所以兩種產(chǎn)品的主要零部件類似，且在應(yīng)用端也開始呈現(xiàn)高度的協(xié) 同效應(yīng)。在光伏 PCS 已經(jīng)取得非常大的市場規(guī)模的前提下，未來儲能 PCS 的競爭格局與光伏逆 變器趨同，延續(xù)光伏 PCS 格局。當(dāng)前儲能 PCS 行業(yè)賽道參與者眾多，來自光伏逆變器、不間斷 電源(UPS)、充電樁(EV charger)、電網(wǎng)側(cè)-輸配電設(shè)備(PTD、MVD、APF、SVG)等多領(lǐng) 域廠商。據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，2022 年度全球市場中儲能 PCS 出貨量排名前十位的中國儲能 PCS 提 供商，依次為陽光電源、科華數(shù)能、上能電氣、古瑞瓦特、盛弘股份、南瑞繼保、固德威、索英 電氣、匯川技術(shù)和首航新能源。

　　系統(tǒng)集成&EPC：競爭格局較為分散競爭激烈，行業(yè)面臨出清

　　儲能系統(tǒng)集成廠商眾多。目前國內(nèi)的儲能集成商主要可分為三類：1)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)電芯、PCS 等企業(yè) 縱向延伸，如寧德時代、比亞迪、陽光電源等，利用其品牌、成本與渠道優(yōu)勢迅速打開市場，業(yè)務(wù) 發(fā)展壯大;2)關(guān)聯(lián)賽道企業(yè)利用技術(shù)與渠道優(yōu)勢橫向切入儲能賽道，如阿特斯、天合光能等;3) 具備地方資源的其他企業(yè)，如南網(wǎng)科技、海博思創(chuàng)、華自科技等，這類企業(yè)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富，手握地 方資源，訂單相對有保障。 2022 年度，國內(nèi)市場中，儲能系統(tǒng)出貨量排名前十位的儲能系統(tǒng)集成 商依次為：海博思創(chuàng)、中車株洲所、陽光電源、天合儲能、遠(yuǎn)景能源、平高、華能清能院、融和元 儲、新源智儲和中天儲能。

　　溫控系統(tǒng)：液冷滲透率有望提升，競爭格局初成型

　　鋰電池對運(yùn)行溫度要求嚴(yán)苛，最佳工作溫度助于鋰電池提效增壽。鋰離子電池工作性能對溫度具有 較高的依賴性，綜合考慮鋰電池的高效性和安全性，目前普遍認(rèn)為鋰電池可承受的溫度區(qū)間分別為 -40~60℃，最佳溫度區(qū)間為 10～35 ℃，過低的溫度會導(dǎo)致電解液凝固，阻抗增加，過高的溫度則會 導(dǎo)致電池的容量、壽命以及安全性將大大降低。而當(dāng)溫度持續(xù)升高，電池內(nèi)部熱量無法及時消散而 導(dǎo)致溫度超過安全上限時，電池容量下降且可能出現(xiàn)鼓包變形，甚至進(jìn)入熱失控狀態(tài)，產(chǎn)生安全風(fēng) 險。

　　儲能溫控技術(shù)多樣，目前風(fēng)冷和液冷技術(shù)較為成熟。當(dāng)前儲能溫控技術(shù)包括風(fēng)冷、液冷、熱管、相 變冷卻。除了分隔室內(nèi)外空間，保證室內(nèi)溫度區(qū)間此一基本功能外，目前儲能溫控設(shè)備的核心功能 為通過主/被動熱管理技術(shù)解決電池組工作發(fā)熱的問題。當(dāng)前儲能系統(tǒng)熱管理技術(shù)主要包括四種：1) 空冷技術(shù)：以空氣為介質(zhì)的熱管理技術(shù);2)液冷技術(shù)：以液體為介質(zhì)的熱管理技術(shù);3)熱管冷卻 技術(shù)：基于熱管介質(zhì)蒸發(fā)/冷凝循環(huán)的冷卻技術(shù);4)相變冷卻技術(shù)：基于相變材料相變過程產(chǎn)熱/吸 熱的溫控技術(shù)。其中，熱管冷卻及相變材料技術(shù)目前仍處于實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)階段，并且技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度比 空冷和液冷更為復(fù)雜，成本仍較高，目前尚未用于電池儲能系統(tǒng)，當(dāng)前主流儲能溫控形式仍以風(fēng)冷 和液冷技術(shù)為主。

　　液冷可實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)控溫，實(shí)現(xiàn)全生命周期成本下降。相比于目前應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)冷系統(tǒng)，液冷系統(tǒng) 在電芯壽命、運(yùn)行能耗以及固定開支端具備顯著優(yōu)勢，可以有效降低儲能系統(tǒng)的全生命周期成本。 從目前各大廠商的提出的方案來看，現(xiàn)有廠家的液冷方案較風(fēng)冷方案可以實(shí)現(xiàn)電池壽命提升 20%以 上，能耗減少 20%以上，保持電池溫差處于 3℃以內(nèi)，以陽關(guān)電源發(fā)布的液冷溫控為例，采用液冷 方案課有效延長電池壽命 2 年以上，100MWh 儲能電站生命周期內(nèi)可多放 5300 萬度電，有效降低全 生命周期的成本。

　　溫控廠商紛紛切入儲能溫控賽道，市場格局初成型。由于溫控的底層技術(shù)的同根同源性，其他行業(yè) 的溫控廠商紛紛抓住了儲能溫控的契機(jī)，相繼切入儲能溫控賽道，搶占初期儲能溫控市場，儲能溫 控市場格局初顯。目前儲能溫控企業(yè)普遍從其他賽道切入，主要以精密溫控企業(yè)、新能源車溫控企 業(yè)、工業(yè)溫控企業(yè)為主。

　　短期看先發(fā)優(yōu)勢，中長期看定制能力及成本控制能力。我們認(rèn)為，下游客戶選擇產(chǎn)品的核心關(guān)注要 素預(yù)計(jì)可分為三個階段，短期來看，行業(yè)快速擴(kuò)張，產(chǎn)品交付能力是關(guān)鍵;長期來看，供需趨于穩(wěn) 定，非標(biāo)定制水平執(zhí)牛耳： 第一階段：看重產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢。在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的藍(lán)海階段，完成客戶認(rèn)證，突破市場壁壘并實(shí) 現(xiàn)產(chǎn)品批量供應(yīng)能力是制造商實(shí)現(xiàn)儲能溫控領(lǐng)域“從 0 到 1”的關(guān)鍵，是否有合格的產(chǎn)品量產(chǎn)能力 是短期規(guī)模提振主要因素，在此階段，可保證交付能力的廠家將更受青睞。第二階段：看重產(chǎn)品的綜合效益。具有規(guī)模優(yōu)勢以及成本優(yōu)勢的企業(yè)會進(jìn)一步擴(kuò)大自身的優(yōu)勢，優(yōu) 質(zhì)客戶的背書效應(yīng)顯現(xiàn)，背靠優(yōu)質(zhì)客群打通“從 1 到 10”的發(fā)展路徑;產(chǎn)品放量中儲能溫控端的技 術(shù)不斷積累，產(chǎn)品可靠度提升;規(guī)模優(yōu)勢下，成本端具備相應(yīng)競爭優(yōu)勢。具備規(guī)模效應(yīng)的公司進(jìn)一 步持續(xù)搶占市場，形成穩(wěn)定格局。 第三階段：看重產(chǎn)品的定制能力。待市場供需趨于平穩(wěn)，儲能容量大型化發(fā)展，對液冷系統(tǒng)的流道 數(shù)量、流量、流速等定制化設(shè)計(jì)要求高，下游客戶會傾向于選擇定制化能力強(qiáng)，具備聯(lián)合設(shè)計(jì)能力 的廠商。

　　金盤科技

　　干式變壓器龍頭企業(yè)，切入儲能系統(tǒng)+數(shù)字化工廠賦能成長

　　干式變壓器龍頭企業(yè)，專業(yè)的新能源電力系統(tǒng)配套提供商。海南金盤智能科技股份有限公司成立于 1997 年，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)于一體的國家級高新技術(shù)企業(yè)，公司于 2021 年 3 月 9 日在 上交所科創(chuàng)板公開發(fā)行 A 股上市，成為海南首家登陸科創(chuàng)板的上市企業(yè)。公司專注于干式變壓器系 列、儲能系列等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并致力于為制造業(yè)企業(yè)尤其是離散制造業(yè)提供一流的全 生命周期數(shù)字化工廠整體解決方案，運(yùn)用數(shù)字化制造模式不斷為新能源(含風(fēng)能、太陽能、儲能等)、 新基建、高效節(jié)能、軌道交通等全場景提供優(yōu)質(zhì)的電能供應(yīng)解決方案及高端裝備。

　　以干式變壓器為核心，逐步向高壓級聯(lián)儲能系統(tǒng)及數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)拓展。公司的主要 包括為干式變壓器(包括特種干式變壓器和標(biāo)準(zhǔn)干式變壓器)、干式電抗器、中低壓成套開關(guān)設(shè)備、 箱式變電站、一體化逆變并網(wǎng)裝置、SVG 等輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新能源(含風(fēng)能、 太陽能、智能電網(wǎng)等)、高端裝備(含軌道交通、海洋工程)、節(jié)能環(huán)保(含高效節(jié)能)、工業(yè)企 業(yè)電氣配套、基礎(chǔ)設(shè)施、民用住宅、傳統(tǒng)發(fā)電及供電、新型基礎(chǔ)設(shè)施(含數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充 電設(shè)施)等領(lǐng)域，其中新能源-風(fēng)能、高端裝備-軌道交通、節(jié)能環(huán)保-高效節(jié)能等三個領(lǐng)域?yàn)楣局?要產(chǎn)品的重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域。

　　公司股權(quán)集中，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)清晰。海南元宇智能科技投資有限公司為控股股東，截至 2023 年 3 月 31 日直接持有公司 43.29%的股權(quán)，李志遠(yuǎn)為元宇智能的實(shí)際控制者，其妻子靖宇清通過實(shí)際控 制金榜國際有限公司間接持有金盤科技 6.32%的股權(quán)。此外，靖宇梁、李晨煜與李志遠(yuǎn)和靖宇清共 同簽署《一致行動協(xié)議》，四人間接持股公司 55.04%股份，公司股權(quán)架構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

　　公司營業(yè)收入快速增長，干式變壓器貢獻(xiàn)主要收入。公司客戶包括新能源、高端裝備、高效節(jié)能、 工業(yè)企業(yè)電氣配套、基礎(chǔ)設(shè)施、民用住宅、傳統(tǒng)發(fā)電與供電、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，其中新能源的 營收占比最高，是公司主要收入來源。受益于新能源領(lǐng)域的良好發(fā)展，公司營業(yè)收入從 2017 年的 20.11 億元增加到 2022 年的 47.46 億元，CAGR 達(dá) 18.73%，2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.97 億元， 同比增長 41.06%，繼續(xù)保持增長態(tài)勢。分產(chǎn)品看，2017-2022 年干式變壓器系列收入占比 70%左右， 為公司主要的營收來源，儲能業(yè)務(wù)和數(shù)字化整體解決方案業(yè)務(wù)起步，給公司帶來新的收入增長點(diǎn)。

　　受原材料價格上漲及疫情因素影響，公司盈利能力有所下降。2021 年之前，公司毛利率基本維持在 26%-27%，但是自 2021 年開始，公司受到銅、鋼等上游原材料價格上漲、國內(nèi)外疫情等因素的影響， 各產(chǎn)品毛利率均有不同程度下滑，2022 年公司整體毛利率 20.29%，同比下降 3.22pct。進(jìn)入 2023 年 隨著原材料價格的穩(wěn)定，以及公司產(chǎn)品在新領(lǐng)域方面的拓展，毛利率企穩(wěn)回升，2023 年第一季度公 司整體毛利率 22.69%，同比提升 4.45pct，環(huán)比提升 0.34pct。

　　干式變壓器滲透率有望提升，布局儲能與數(shù)字化工廠開啟新成長

　　干式變壓器產(chǎn)品具備競爭優(yōu)勢，下游客戶均為行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在新能源風(fēng)能領(lǐng)域，公司是國內(nèi)外少 數(shù)可為風(fēng)能領(lǐng)域生產(chǎn)風(fēng)電干式變壓器的企業(yè)之一，是全球前五大風(fēng)機(jī)制造商的維斯塔斯(VESTAS)、 通用電氣(GE)、西門子歌美颯(SIEMENS Gamesa)的風(fēng)電干式變壓器主要供應(yīng)商之一。在高端 裝備軌道交通領(lǐng)域，公司具有較強(qiáng)的軌道交通領(lǐng)域定制化開發(fā)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，與中國鐵路工 程集團(tuán)、中國鐵道建筑集團(tuán)、中國電力建設(shè)集團(tuán)等大型國有控股企業(yè)建立了長期的客戶合作關(guān)系。 在節(jié)能環(huán)保高效節(jié)能領(lǐng)域，公司是國內(nèi)前五大中高壓變頻器廠商的西門子(SIEMENS)、施耐德 (Schneider)、東芝三菱電機(jī)的移相整流變壓器主要供應(yīng)商之一。

　　風(fēng)機(jī)大型化及海風(fēng)發(fā)展，推動干式變壓器滲透率提升。風(fēng)機(jī)大型化作為風(fēng)電主要的降本途徑之一， 在過去幾年成為風(fēng)電行業(yè)的主要趨勢之一。而過去大多數(shù)小容量的風(fēng)電機(jī)組都使用外置于機(jī)艙外部 的油浸式變壓器，需要通過低壓電纜將風(fēng)機(jī)頂端發(fā)出的電能引至塔底，變流后再輸往變壓器，在機(jī) 組大型化后電纜成本會增高。隨著風(fēng)電機(jī)組的大型化，將變壓器上置于風(fēng)機(jī)頂部或下置于風(fēng)機(jī)底部 可以節(jié)省大量低壓電纜成本、減少低壓電纜電損，也可以提高發(fā)電效率，這種將變壓器和風(fēng)機(jī)置為 一體的方案需要采用安全性更高的干式變壓器。另外，海上風(fēng)電項(xiàng)目通常位于近?；?yàn)┩?，需要?變 壓器與風(fēng)電機(jī)組集成，對安全性提出了防腐蝕、防潮、防火、免維護(hù)、安全、環(huán)保等要求，通常也 會采用安全性更高的干式變壓器。

　　儲能業(yè)務(wù)高速增長，23 年一季度所獲訂單已超 2022 年訂單總額。公司 2022 年所獲訂單預(yù)計(jì)超過 3 億元，主要客戶為國家電投、中廣核、國家能源集團(tuán)等。據(jù)公司 3 月 12 日公告，3 月 1 日至 12 日 期間，儲能系列產(chǎn)品所獲訂單達(dá) 3.40 億元，已超過 2022 全年所獲得的儲能系列產(chǎn)品訂單總額，呈 現(xiàn)高速增長的發(fā)展趨勢。

　　聚焦數(shù)字化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，數(shù)字化整體解決方案新業(yè)務(wù)爆發(fā)式成長。經(jīng)過 10 多年對數(shù)字化技術(shù)的研發(fā)及 多年來大量項(xiàng)目的實(shí)施，公司數(shù)字化團(tuán)隊(duì)已具備數(shù)字化工廠規(guī)劃設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營的豐富經(jīng)驗(yàn)和實(shí) 施能力，公司數(shù)字化團(tuán)隊(duì)結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)以及業(yè)內(nèi)權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)模型可以為裝備制造、生物醫(yī)藥、物 流倉儲等眾多企業(yè)提供定制化的數(shù)字化轉(zhuǎn)型整體解決方案，主要服務(wù)類型涵蓋數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃咨詢、 數(shù)字化工廠整體解決方案、數(shù)字化工廠自動化產(chǎn)線、數(shù)字化軟件架構(gòu)規(guī)劃及業(yè)務(wù)軟件實(shí)施、智能倉 儲及物流系統(tǒng)、智能充電系統(tǒng)、5G 云化 AGV 產(chǎn)品七大主要服務(wù)板塊，專注于數(shù)字化工廠整體解決 方案的研發(fā)與業(yè)務(wù)開展，對外部企業(yè)提供研發(fā)、采購、生產(chǎn)制造、銷售等全價值鏈的運(yùn)營管理及數(shù) 字化工廠的整體解決方案。公司截至 2022 年累計(jì)承接超 3 億元數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)訂單， 其中，公司承接的首單數(shù)字化工廠解決方項(xiàng)目順利交付并完成驗(yàn)收，并得到客戶的認(rèn)可。

　　祥鑫科技

　　專注精密金屬結(jié)構(gòu)件，轉(zhuǎn)型加碼新能源、儲能賽道

　　深耕精密沖壓模具、金屬結(jié)構(gòu)件，光伏儲能應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)品快速突破。祥鑫科技股份有限公司成立于 2004 年，并于 2019 年在深圳證券交易所中小板正式掛牌上市。公司以制造五金電子類金屬結(jié)構(gòu)件 起家;2008 年正式進(jìn)軍汽車沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件，并于 2018 年起大力拓展產(chǎn)品品類，布局新能 源汽車模塊結(jié)構(gòu)件、儲能和光伏設(shè)備結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域?，F(xiàn)已具備精密沖壓模具、金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先技術(shù)， 致力于為汽車、儲能、光伏、通信等行業(yè)客戶提供一體化解決方案。2021 年公司設(shè)立祥鑫科技(墨 西哥)有限公司，開啟全球產(chǎn)能布局步伐。

　　產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋新能源汽車、儲能等領(lǐng)域。公司目前的主要產(chǎn)品包括新能源汽車精密沖壓模具 和金屬結(jié)構(gòu)件、燃油汽車精密沖 壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件、儲能設(shè)備精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件、通信 設(shè)備及其他精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件等。

　　公司營收增長迅速，新能源、儲能精密沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件貢獻(xiàn)營收逐年增加。公司營業(yè)收入從 2017 年的 14.17 億元增加到 2022 年的 42.89 億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到 24.80%，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 24.51 億元，同比增長 43.38%。分產(chǎn)品來看，2019 年以來新能源汽車零部件和儲能設(shè)備 結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)占總營收比例明顯提升，其中 2022 年新能源汽車產(chǎn)品收入占比達(dá) 59.62%，成為公司主 要的收入來源，給公司帶來新的收入增長點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定，凈利潤波動后快速回升。整體費(fèi)用率近年來基本維持穩(wěn)定，其中研發(fā)費(fèi) 用率常年保持在 4%左右，加之公司降本增效規(guī)劃，管理費(fèi)用下降致使 2022 年期間費(fèi)用率降至 10% 以下，展現(xiàn)出公司優(yōu)良的費(fèi)用控制能力。歸母凈利潤方面，由于受到原材料價格波動、疫情、外部 經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變等多重因素的影響有所波動，2021 年公司歸母凈利潤僅為 0.64 億元，同比下滑 60.34%;但隨后在 2022 年借助新能源賽道實(shí)現(xiàn)快速反彈，去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.57 億元，同比增 長 300.38%，預(yù)計(jì)后續(xù)將隨著公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級盈利能力將進(jìn)一步提高。

　　產(chǎn)品矩陣豐富，研發(fā)實(shí)力雄厚，布局儲能結(jié)構(gòu)件打開第三成長曲線

　　公司專利儲備充足，技術(shù)創(chuàng)新確保業(yè)績穩(wěn)定擴(kuò)張。公司自成立以來一直將提高技術(shù)研發(fā)能力作為提 升公司核心競爭力的關(guān)鍵，經(jīng)過多年的探索與實(shí)踐積累，現(xiàn)已完成了模塊化模具設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)開 發(fā)、汽車覆蓋件沖壓模具先進(jìn)設(shè)計(jì)制造技術(shù)研究與開發(fā)等前沿技術(shù)研究項(xiàng)目，并與下游核心運(yùn)用領(lǐng) 域緊密結(jié)合。在新能源汽車和動力電池領(lǐng)域，公司的技術(shù)先進(jìn)性體現(xiàn)在自沖鉚接(SPR)技術(shù)、熱融自 攻絲技術(shù)(FDS)技術(shù)、拼焊板技術(shù)、CAE 模擬仿真技術(shù)等。截至 2022 年底，公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá) 307 人，已取得專利超過 500 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 26 項(xiàng)，展現(xiàn)出公司雄厚的技術(shù)實(shí)力。依托強(qiáng)大的研發(fā) 能力有助于其緊跟市場需求，構(gòu)筑產(chǎn)品核心競爭力保持合理的利潤水平。

　　橫向拓展儲能結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，訂單數(shù)量穩(wěn)增，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)。公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的模具制造 技術(shù)和精密沖壓技術(shù)，橫向延伸儲能和光伏領(lǐng)域。目前祥鑫已向華為、陽光電源、寧德時代、億緯 鋰能、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等國內(nèi)外知名公司供應(yīng)光伏逆變器、儲 能機(jī)柜、充電機(jī)箱等相關(guān)產(chǎn)品。根據(jù)公司 2022 年 9 月 5 號公告，公司已確定成為某公司商用逆變器 及儲能相關(guān)產(chǎn)品供應(yīng)商，預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期為 3 年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目交易金額為人民幣 7-8 億元。后續(xù)相 信憑借較強(qiáng)綜合實(shí)力，公司有望在行業(yè)內(nèi)繼續(xù)占據(jù)有利地位。

　　積極擴(kuò)充產(chǎn)能加碼，應(yīng)對儲能、新能源需求放量。目前公司在東莞、廣州、常熟、天津、寧波、宜 賓、墨西哥蒙特雷等地區(qū)擁有生產(chǎn)基地，其中現(xiàn)有產(chǎn)能光伏及儲能逆變器結(jié)構(gòu)件為 18 萬臺，汽車結(jié) 構(gòu)件 115,000 萬件，動力電池箱體結(jié)構(gòu)件 35 萬套。為了抓住新能源行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，增強(qiáng)市場競爭力， 公司擬非公開募資不超過 17.68 億元，用于儲能、光伏逆變器及動力電池箱體項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)和擴(kuò)建， 再加上公司其他的規(guī)劃產(chǎn)能，全部在建及擬建產(chǎn)能光伏及儲能逆變器結(jié)構(gòu)件為 35 萬臺，汽車結(jié)構(gòu)件 57,850 萬件，動力電池箱體結(jié)構(gòu)件 192.5 萬套。

　　華自科技

　　專注電力自動化三十載，22 年計(jì)提商譽(yù)減值輕裝上陣

　　聚焦電力自動化領(lǐng)域，致力于成為多能物聯(lián)技術(shù)領(lǐng)航企業(yè)。華自科技股份有限公司成立于 1993 年， 公司成立之初專注于變配電自動化與水電自動化產(chǎn)品，經(jīng)過數(shù)十年的深耕，到 2000 年左右公司成功 成為了水利水電自動化及信息化系統(tǒng)龍頭企業(yè)，在水電領(lǐng)域成為了全球首個“聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織國 際小水電中心水電控制設(shè)備制造基地”。2017 年公司通過并購深圳精實(shí)機(jī)電和北京格蘭特，正式進(jìn) 軍鋰電池后端智能裝備和環(huán)保領(lǐng)域。目前公司仍專注于自動化、信息化和智能化技術(shù)，為能源、環(huán) 保、工控、水利等領(lǐng)域用戶提供核心軟硬件產(chǎn)品與系統(tǒng)解決方案。

　　產(chǎn)品矩陣日益豐富，新能源+環(huán)保雙輪驅(qū)動。目前，公司已構(gòu)建起多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋 鋰電池及其材料智能裝備、光伏、風(fēng)電、水電及多能互補(bǔ)等清潔能源控制設(shè)備、儲能設(shè)備及系統(tǒng)、 智能變配電設(shè)備及綜合能源服務(wù)環(huán)保領(lǐng)域膜及膜裝置、水利、水處理自動化產(chǎn)品及整體解決方案等， 廣泛應(yīng)用于鋰電池、鋰電池材料生產(chǎn)、光伏、風(fēng)電、水電、儲能、電網(wǎng)、工商業(yè)、軍工、水利、市 政水處理等行業(yè)。

　　疫情導(dǎo)致公司收入端短期受擾，鋰電池智能設(shè)備貢獻(xiàn)主要收入。2022 年受疫情的影響，公司項(xiàng)目的 實(shí)施和交付進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致收入出現(xiàn)下滑，全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.80億元，同比下降24.48%。 進(jìn)入 2023 年，仍然受到項(xiàng)目交付的影響，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.95 億元，同比下降 15.49%。分業(yè) 務(wù)端來看，2022 年鋰電池智能設(shè)備/光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源系統(tǒng)收入分別占總收入比例 達(dá)到 41.25%/22.38%，二者合計(jì)占公司主營比例達(dá)到 63.63%，所占比重較大，新能源業(yè)務(wù)成為公司 主要盈利來源。

　　受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化和原材料價格上漲影響，公司整體盈利能力有所承壓。整體毛利率方面，受到 公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化、鋰電池及其智能裝備原材料成本上升等原因，整體毛利率有所下降，2022 年公司整體毛利率 21.93%，同比下降 3.02pct，凈利率方面受環(huán)保業(yè)務(wù)需求萎縮計(jì)提商譽(yù)減值原 因出現(xiàn)較大幅度下滑。分產(chǎn)品來看，鋰電池智能裝備行業(yè)、水利水電行業(yè)市場競爭加劇，鋰電業(yè) 務(wù)針對下游寧德時代等客戶公司議價能力不足，毛利率有所下滑，而變配電保護(hù)及自動化系統(tǒng)毛 利率基本維持穩(wěn)定。

　　發(fā)布股權(quán)激勵與員工持股計(jì)劃，綁定核心員工彰顯發(fā)展信心。2023 年 2 月 22 日，公司發(fā)布 2023 年 限制性股票激勵計(jì)劃，擬向公司董事、高管層、核心骨干等授予限制性股票 1000 萬，2023-2025 凈 利潤目標(biāo)分別為 2、3.5、5.5 億元。2023 年 3 月 6 日，公司發(fā)布奮斗者第一期員工持股計(jì)劃(面向 董事、高管層等核心骨干)，計(jì)劃擬向持有人籌集資金總額不超過 3250 萬元，總金額不超過 6500 萬元。公司加碼人才激勵，以員工持股計(jì)劃綁定核心員工，加強(qiáng)了公司的競爭力和凝聚力。

　　積極布局儲能領(lǐng)域，發(fā)揮地方優(yōu)勢搶占湖南大儲市場

　　憑借自身技術(shù)優(yōu)勢自主研發(fā) PCS、EMS 等產(chǎn)品，前瞻性布局儲能領(lǐng)域。公司自成立以來，一直從事 電力系統(tǒng)自動化及信息化技術(shù)研究和應(yīng)用，在發(fā)電、變電、配電等各環(huán)節(jié)都有著豐富的技術(shù)沉淀和 經(jīng)驗(yàn)積累。近年來，公司在已有技術(shù)優(yōu)勢及客戶資源的基礎(chǔ)上，逐步將業(yè)務(wù)拓展到新能源及儲能領(lǐng) 域，并不斷加大新能源及儲能領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)投入，目前已形成自主研發(fā)的能量管理系統(tǒng)(EMS)、 多能物聯(lián)協(xié)調(diào)控制器、儲能變流器(PCS)及光儲一體化等產(chǎn)品，能實(shí)際應(yīng)用在電網(wǎng)側(cè)與用戶側(cè)的 儲能項(xiàng)目上，為多能互補(bǔ)、源網(wǎng)荷儲一體化等應(yīng)用場景提供支撐與保障;同時也能為工商業(yè)用戶側(cè)“光 伏+儲能”完整產(chǎn)品和解決方案。

　　截止 23年7月份在湖南省內(nèi)擁有1.6GWh的電網(wǎng)側(cè)儲能電站項(xiàng)目。公司自持兩個共200MW/400MWh 湖南省內(nèi)獨(dú)立儲能電站，其一是城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站，是國內(nèi)首個由社會資本主導(dǎo) 投資的電網(wǎng)側(cè)儲能示范電站，其二是冷水灘谷源 100MW/200MWh 儲能電站。另外，公司還擁有 1.2GWh 的儲備項(xiàng)目，將采取合作+EPC 的方式進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)作。 定增加碼儲能賽道。公司于 2022 年定增計(jì)劃擬向境內(nèi)自然人、機(jī)構(gòu)投資者定增募資不超 9.1 億元， 發(fā)行數(shù)量為 9834.73 萬股。擬投入 5.5 億元用于儲能電站建設(shè)項(xiàng)目，其中 1.5 億元用于城步儒林項(xiàng)目， 4 億元用于冷水灘區(qū)谷源變電站儲能項(xiàng)目。擬 9000 萬用于工業(yè)園區(qū)“光伏+儲能”一體化項(xiàng)目，2.7 億 元用于補(bǔ)充流動資金。公司產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，有助于鞏固、提升公司在新能源和環(huán)保行業(yè)的地位 和份額，幫助公司進(jìn)一步發(fā)展。

　　蘇文電能

　　稀缺 EPCO 一站式電能服務(wù)商，資質(zhì)規(guī)模持續(xù)升級

　　業(yè)務(wù)涵蓋電力行業(yè)全環(huán)節(jié)，EPCO 業(yè)務(wù)根基深厚。公司成立于 2007 年，以承接大型電力設(shè)計(jì)院設(shè)計(jì) 外包工作起步，而后深耕電力工程施工和設(shè)計(jì)服務(wù)行業(yè)十余年，現(xiàn)已發(fā)展成為集電力咨詢設(shè)計(jì)業(yè)務(wù) 為主導(dǎo)，涵蓋電力咨詢設(shè)計(jì)(E)、電力工程建設(shè)(C)、電力設(shè)備供應(yīng)(P)和智能用電服務(wù)業(yè)務(wù) (O)為一體的一站式(EPCO)供用電品牌服務(wù)商。公司于 2021 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，截至 2022 年，蘇文電能在各領(lǐng)域已取得多項(xiàng)資質(zhì)，作為行業(yè)內(nèi)稀缺的 EPCO 一站式電能服務(wù)商，可以實(shí)現(xiàn)一 體化、定制化、智能化的為客戶解決供用電服務(wù)方案，競爭實(shí)力日益凸顯，行業(yè)地位提升快速。

　　自主設(shè)計(jì)能力突出，積極拓展儲能業(yè)務(wù)。公司通過依托自研檢測系統(tǒng)平臺，實(shí)行 EPCO 一站式閉環(huán) 商業(yè)模式，提供完整、高效、專業(yè)的一站式電力服務(wù)業(yè)務(wù)體系，公司有近 300 人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)專門為 用戶側(cè)提供解決方案設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，項(xiàng)目成本優(yōu)勢突出，交付時間行業(yè)領(lǐng)先，有效提升了公司客戶粘性 及盈利能力。在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司結(jié)合分布式光伏業(yè)務(wù)現(xiàn)有優(yōu)勢，緊抓儲能行業(yè)風(fēng)口，積極 拓展儲能業(yè)務(wù)，以工商業(yè)用戶為抓手開拓儲能市場，未來增速有望進(jìn)一步提升。

　　公司營收高速增長，電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。近年來公司步入快速發(fā)展期，收入整體呈現(xiàn)增長趨勢，2016-2022 年?duì)I業(yè)收入由 3.73 億元增長至23.57 億元，復(fù)合增長率達(dá) 35.67%。分 業(yè)務(wù)端來看，2022 年電力工程建設(shè)/電力設(shè)備供應(yīng)/電力咨詢設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)收入 15.51/6.59/1.46 億元， 占公司總收入的 65.80%/27.96%/6.19%。

　　公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，盈利能力保持穩(wěn)定。公司不斷加強(qiáng)成本管控、提升經(jīng)營效率，期間費(fèi)用 方面總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢。歸母凈利潤方面，2022 年在房地產(chǎn)施工下行導(dǎo)致回款速度拖慢和下游需求 受疫情擾動等多重因素疊加干擾下，公司歸母凈利潤達(dá) 2.56 億元，同比下降 14.95%，隨地產(chǎn)行業(yè)回 暖和疫情管控解除，23 年凈利潤有望回彈。

　　一站式平臺發(fā)展戰(zhàn)略，開拓光儲第二增長曲線

　　堅(jiān)實(shí)立足江蘇，業(yè)務(wù)輻射擴(kuò)展。公司深耕江蘇市場多年，在江蘇地區(qū)擁有較好的品牌口碑和較高的 行業(yè)知名度，現(xiàn)階段公司不斷推進(jìn)核心業(yè)務(wù)發(fā)展、提升資質(zhì)等級和豐富資質(zhì)范圍、加大開展省外分 支機(jī)構(gòu)建設(shè)等措施。在進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)公司在江蘇省綜合競爭實(shí)力的同時，依托技術(shù)水平、服務(wù) 質(zhì)量、管理效率等方面的優(yōu)勢，積極參與省外市場的競爭，業(yè)務(wù)逐漸從江蘇常州拓展至上海、浙江、 安徽、山東等地區(qū)，努力朝著全國性一站式(EPCO)供用電品牌服務(wù)商的戰(zhàn)略目標(biāo)持續(xù)邁進(jìn)。

　　公司業(yè)務(wù)資質(zhì)全面，輸配電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累深厚。公司深耕行業(yè)多年，公力咨詢設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富， 已掌握了從設(shè)計(jì)到施工再到后期運(yùn)維管理的全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)技，并且持有電力設(shè)計(jì)乙級資質(zhì)，在省內(nèi) 業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，位于全國第二梯隊(duì)，業(yè)務(wù)資質(zhì)全面。公司在輸變電和配用電側(cè)都有項(xiàng)目落地，在輸 電網(wǎng)咨詢設(shè)計(jì)方面，承接或參與了江蘇、上海、安徽、浙江、山東等地多處 220kV 輸變電工程或 110kV 輸變電工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目;在配電網(wǎng)咨詢設(shè)計(jì)領(lǐng)域，承接了省內(nèi)外多地配網(wǎng)工程自動化設(shè)計(jì)項(xiàng)目和儲能 電站、充電塔、光伏發(fā)電等電力工程咨詢設(shè)計(jì)項(xiàng)目，成果豐碩。

　　新特電氣

　　變頻用變壓器領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)豐富穩(wěn)步成長

　　變頻用變壓器領(lǐng)先企業(yè)，客戶合作穩(wěn)定。公司是領(lǐng)先的國產(chǎn)品牌變頻用變壓器制造商，主營業(yè)務(wù)為 以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器、電抗器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售及配套產(chǎn)品的銷售。1983 年， 公司前身北京新華都電抗器廠正式創(chuàng)立，成為國內(nèi)早期變頻器配套變壓器技術(shù)廠商。1996 年與西門 子合作，1997 年與 ABB合作，開始為其生產(chǎn)三電平變頻器產(chǎn)品，1998 年與利德華福等國內(nèi)生產(chǎn)高 壓變頻器廠家合作。2001年北京新華都電抗器廠正式更名為北京市新華都特種變壓器有限公司，2010 年北京新華都特種變壓器有限公司正式更名為新華都特種電氣股份有限公司。2016 年公司在新三板 掛牌上市，2022 年公司在創(chuàng)業(yè)板上市。公司與多個全球知名變頻器企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的客戶關(guān)系， 根據(jù)公司招股說明書，截至 2022 年 4 月份，公司與施耐德(利德華福)合作時間高達(dá) 20 年，與西 門子中國合作時間長達(dá) 17 年，與 ABB合作時間達(dá)到 13 年，當(dāng)前與公司保持交易的 29 家客戶中， 平均合作時間達(dá)到 10 年。

　　公司股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至 2023 年一季報，公司控股股東為譚勇先生，持有公司 54.45% 的股權(quán)。譚勇配偶宗麗麗持有公司 2.30%的股權(quán)，譚勇、宗麗麗夫婦合計(jì)持股 56.75%，為公司實(shí)際 控制人。譚勇先生一直擔(dān)任公司董事長，且譚勇及宗麗麗合計(jì)持有的股份占公司全部股份的比例一 直在 50%以上，除譚勇先生外，無其他直接持有公司 5%以上股份的股東，公司股權(quán)高度集中，結(jié)構(gòu) 穩(wěn)定。

　　公司營收快速增長，變壓器是營收主力。公司 2016 年的營收為 1.32 億元，2022 年?duì)I收已達(dá) 4.52 億 元，復(fù)合增長達(dá) 22.72%，呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。分產(chǎn)品來看，公司變壓器是公司營收的絕對主力， 長期營收占比在 90%以上。

　　成本控制能力強(qiáng)，凈利潤穩(wěn)步增長。期間費(fèi)用率方面，近幾年公司基本保持穩(wěn)定，展現(xiàn)出公司優(yōu)良 的費(fèi)用控制能力。歸母凈利潤方面，公司整體上并未因疫情、管理費(fèi)用增長等多重因素的影響而下 降，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.98 億元，同比增長 15.72%。

　　變頻用變壓器領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)深厚，憑借已有技術(shù)探索儲能領(lǐng)域

　　變頻用變壓器領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)深厚，與客戶長期穩(wěn)定合作。與歐美同類供應(yīng)商相比，在同等性能下公 司產(chǎn)品售價具備較強(qiáng)的競爭力，服務(wù)能力強(qiáng)且響應(yīng)速度快;與亞洲同類供應(yīng)商相比，公司產(chǎn)品 質(zhì)量及運(yùn)行穩(wěn)定性方面優(yōu)勢顯著;與國內(nèi)同類供應(yīng)商相比，公司是國內(nèi)最早進(jìn)行變頻用變壓器 研發(fā)制造的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)豐厚、技術(shù)領(lǐng)先，且成功將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為性能、質(zhì)量、成本、響應(yīng)速 度、品牌及規(guī)模等多方面的綜合優(yōu)勢。公司是施耐德、ABB、西門子、富士電機(jī)、日立、羅克 韋爾等國際知名變頻器制造商及臥龍電驅(qū)、英威騰、新風(fēng)光、匯川技術(shù)、科陸電子、合康新能 等國內(nèi)大型變頻器制造商的認(rèn)證供應(yīng)商，建立了長期、穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，與客戶開展深度 合作并配合其新產(chǎn)品進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)。

　　金冠股份

　　智能電網(wǎng)設(shè)備+新能源+儲能三箭齊發(fā)，儲能業(yè)務(wù)發(fā)力助力成長

　　公司是老牌智能電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)包括智能電力設(shè)備業(yè)務(wù)、新能源充電設(shè)施業(yè)務(wù)和儲能業(yè) 務(wù)三大板塊。金冠股份于 2006 年成立，2010 年成功與中國科學(xué)院電工所共同研制開發(fā)國家智能電 網(wǎng)產(chǎn)品，成立中國科學(xué)院吉林金冠智能電氣開關(guān)研究發(fā)展中心，VIG 系列固封式真空斷路器產(chǎn)品達(dá) 到國際水平，2011 年公司環(huán)網(wǎng)開關(guān)產(chǎn)品自動化生產(chǎn)線投入使用，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到一流水平，通過國家 高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。2016 年金冠在創(chuàng)業(yè)板成功上市，2017 年收購南京能瑞，注入優(yōu)質(zhì)電表與充電樁 業(yè)務(wù)，確立公司“智能電網(wǎng)+新能源”戰(zhàn)略布局;次年收購遼源宏圖。2021 年隨著 500MWh 儲能產(chǎn) 品生產(chǎn)線投入使用，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍儲能行業(yè)。

　　公司主要的產(chǎn)品有三類，智能電網(wǎng)設(shè)備，新能源充換電設(shè)備以及儲能產(chǎn)品。其中，智能電網(wǎng)設(shè)備主 要包括智能電氣成套開關(guān)設(shè)備(智能低壓、智能中亞、智能環(huán)網(wǎng)系列)，智能電表和用電信息采集 系統(tǒng)(智能電能表、采集終端、能效與配變終端)。新能源充換電設(shè)備包含充電樁(直流、交流、 壁掛式、船用、電動行車用)，換電系統(tǒng)(物流、礦山、站控)，場站運(yùn)營(出租車、公交車)。 儲能設(shè)備則包括儲能模組、風(fēng)冷、液冷 PACK，儲能系統(tǒng)，儲能變流器，電池和能量管理系統(tǒng)等。

　　公司已走出 2019 年計(jì)提商譽(yù)減值影響，收入利潤重回增長通道。隨著電網(wǎng)投資放緩和鋰電池隔膜業(yè) 務(wù)發(fā)展受阻，公司 2019-2020 年?duì)I收兩連降，并且 2019 年由于子公司遼源鴻圖和南京能瑞表現(xiàn)遠(yuǎn)不 及預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)減值 15.7 億元從而形成較大虧損。經(jīng)過資產(chǎn)剝離以及電網(wǎng)投資恢復(fù)后，2021 年公 司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 10.74 億元，同比增加 27.10%，恢復(fù)并超過 2019 年水平;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為 0.32 億元，同比下降 43.77%。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.66 億元，同比增加 8.53%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.48 億元，同比增加 0.53%，公司的盈利能力正在重回正軌。

　　儲能藍(lán)海市場潛力較大，提前布局先發(fā)優(yōu)勢明顯

　　積極布局儲能業(yè)務(wù)，即將進(jìn)入收獲期。公司自 2021 年下半年以來積極布局儲能業(yè)務(wù)，依托多年來深 耕電網(wǎng)行業(yè)積累的技術(shù)優(yōu)勢，根據(jù)不同用戶對儲能產(chǎn)品的側(cè)重方向等定制研發(fā)方向，采用磷酸鐵鋰 電池儲能技術(shù)，側(cè)重于儲能系統(tǒng)的整體集成和 PCS 雙向儲能變流器的自主研發(fā)和生產(chǎn)，擁有儲能變 流器、儲能模組 PACK、儲能系統(tǒng)等在內(nèi)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)品及技術(shù)對標(biāo)國內(nèi)一線 儲能品牌，目前已與多家公司簽訂生產(chǎn)協(xié)議和訂單。

　　積極布局產(chǎn)能，應(yīng)對儲能需求放量。2021 年 12 月公司已完成長春基地 500MWh PACK 產(chǎn)線搭建， 2022 年公司控股子公司江蘇冠華新能源在常州市投運(yùn)了年產(chǎn) 4GWh 的自動化鋰電池模組 PACK 生 產(chǎn)線，待產(chǎn)線建設(shè)完成后，公司儲能產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到 4.5GWh。2022 年至 2023 年 6 月，公司簽訂協(xié) 議的明確在手訂單合計(jì)金額已經(jīng)達(dá)到 6.19 億元。

　　精選報告來源：未來智庫

　　報告出品方/作者：中銀證券，陶波、曹鴻生