摘要事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收28.6億元，同比減少31.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元，同比減少26.3%;剔除文山電力置出影響后23H1公司實(shí)現(xiàn)營收29.9億元，同比減少4.3%，實(shí)習(xí)歸母凈利潤8.4億元，同比減少17.3

　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收28.6億元，同比減少31.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元，同比減少26.3%;剔除文山電力置出影響后23H1公司實(shí)現(xiàn)營收29.9億元，同比減少4.3%，實(shí)習(xí)歸母凈利潤8.4億元，同比減少17.3%。

　　來水偏枯影響調(diào)峰水電，新型儲(chǔ)能發(fā)展迅速。23H1公司抽蓄/調(diào)峰水電/新型儲(chǔ)能分別實(shí)現(xiàn)營收21.6/6.4/0.4億元，同比分別+12.2%/-38.0%/+282%。公司業(yè)績下滑主要系水電站來水偏枯，發(fā)電量同比減少所致，23H1天生橋二級(jí)電站/魯布革電廠/文山小水電站發(fā)電同比-35%/-63%/-33%。新型儲(chǔ)能方面，截至23H1公司裝機(jī)規(guī)模達(dá)111MW/219.2MWh，梅州寶湖儲(chǔ)能電站(70MW/140MWh)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，在建佛山南海新型儲(chǔ)能電站項(xiàng)目規(guī)模達(dá)(300MW/600MWh)。廣東省規(guī)劃到2025年全省新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到300萬千瓦，到2027年裝機(jī)規(guī)模達(dá)到400萬千瓦，未來公司裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步增加。

　　抽蓄/調(diào)峰水電項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，核價(jià)結(jié)果或影響抽蓄收入。截至23H1公司在運(yùn)機(jī)組總裝機(jī)容量1242萬千瓦，其中抽水蓄能/調(diào)峰水電/裝機(jī)容量分別為1028/203萬千瓦。抽蓄方面，公司目前在建裝機(jī)規(guī)模為480萬千瓦，開展前期及項(xiàng)目儲(chǔ)備超3200萬千瓦，23H1取得4個(gè)新站點(diǎn)開發(fā)權(quán)，內(nèi)蒙古烏海項(xiàng)目已開工。此外，公司進(jìn)一步拓展南方區(qū)域以外業(yè)務(wù)，參股美岱120萬千瓦抽蓄項(xiàng)目(持股20%)，為公司加快完成“十四五”及中長期抽水蓄能發(fā)展目標(biāo)進(jìn)一步打下了基礎(chǔ)。電價(jià)重核方面，發(fā)改委核定了公司投運(yùn)的7座抽水蓄能電站容量電價(jià)，核價(jià)低于公司原執(zhí)行的容量電價(jià)，或影響公司下半年抽蓄業(yè)務(wù)收入。

　　布局儲(chǔ)能電池上游，發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同性優(yōu)勢(shì)。2023年8月24日公司發(fā)布公告，投資4.99億元參與青島力神增資。青島力神為專業(yè)鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。通過本次投資公司有望進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，獲取更多新型儲(chǔ)能項(xiàng)目資源，加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)?；卣?。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.39元、0.47元、0.53元。考慮到公司在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，且抽蓄和新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模龐大，我們給予公司2024年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.75元，維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：抽水蓄能/新型儲(chǔ)能電站建設(shè)進(jìn)度或不及預(yù)期、調(diào)峰水電站所在流域來水量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

　　來源： 西南證券 池天惠